一、行情復盤
2月PVC呈先跌后漲走勢。春節前PVC在地產政策刺激、需求樂觀預期下持續上行，節后下游復工復產偏慢，下游訂單情況偏差，盤面交易邏輯由強預期向弱現實切換，高庫存壓制下PVC快速下跌。隨后燒堿價格下跌，蹺蹺板效應顯現，加上PVC去庫存，以及市場對于兩會政策預期較好，PVC觸底后上漲，主力合約從最低6143上漲至最高6535，漲幅將近6.4%，2月山東32%燒堿價格從1030元/噸跌至870元/噸，跌幅15.5%。
圖1：2023年2月PVC先跌后漲
數據來源：文華財經、銀河期貨
圖2：PVC上游企業庫存
數據來源：隆眾資訊、銀河期貨
圖3：PVC社會庫存
數據來源：卓創資訊、銀河期貨
圖4：山東燒堿價格
數據來源：隆眾資訊、銀河期貨
圖5：山東氯堿一體化利潤
數據來源：卓創資訊、銀河期貨
二、開工環比提升，部分新產能釋放
2023年2月PVC產量178.1萬噸，同比增長1.3%，累計同比增長1.9%，日產環比增長2.3%。廣西華誼40萬噸乙烯法裝置于2月下旬量產，2月得益于電石價格下跌以及下半月PVC價格上漲，外購電石法PVC利潤向上修復，氯堿一體化利潤也有所修復，PVC開工逐步回升，2月PVC月均開工79.32%，環比1月提升1.5個百分點。投產預期上，聚隆化工40萬噸乙烯法裝置尚未量產，山東信發40萬噸裝置已開20萬噸，另外20萬噸裝置未開，萬華化學（福建）一期裝置計劃3月份試車。
表1：2022-2023年PVC新增產能情況
數據來源：隆眾、卓創、銀河期貨
圖6：PVC產量
數據來源：卓創、銀河期貨
圖7：PVC粉開工率
數據來源：卓創、銀河期貨
圖8：山東外購電石法利潤
數據來源：卓創、隆眾、銀河期貨
圖9：山東一體化利潤
數據來源：卓創、隆眾、銀河期貨
三、地產邊際好轉，預期仍在
2022年PVC消費量2024萬噸，同比下降2.7%。春節期間，地產高頻數據表現較差，但春節過后，從30大中城市商品房銷售面積和二手房成交面積高頻數據看，新房和二手房的銷售熱度持續回溫。據貝殼研究院數據，2023年2月二手房帶看指數為30.9，環比上升17.2，新房案場指數24.6，環比上升11.0，地產在邊際修復。2月制造業PMI為52.6，環比上行2.5個點，非制造業PMI為56.3，環比上行1.9個點，均超市場預期，2月建筑業PMI為60.2，高于前值的56.4。宏觀PMI數據偏暖，強化了市場對經濟復蘇的預期。
圖10：PVC月度需求季節性
數據來源：隆眾、卓創、銀河期貨
圖11：PVC下游制品開工率
數據來源：隆眾資訊、銀河期貨
圖12：PVC管道制品開工率
數據來源：隆眾資訊、銀河期貨
圖13：PVC型材制品開工率
數據來源：隆眾資訊、銀河期貨
圖14：房地產數據月度累計同比
數據來源：國家統計局、銀河期貨
圖15：30大中城市商品房成交面積
數據來源：wind、銀河期貨
圖16：18城二手房成交面積
數據來源：wind、銀河期貨
四、外需趨弱，但有韌性
2022年12月PVC粉出口12.6萬噸，環比增加48.8%，同比下降34.6%。2022年PVC粉出口196.6萬噸，同比增加12.1%。12月PVC地板出口37.1萬噸，環比增加8.2%，同比下降31.7%。2022年PVC地板出口507.1萬噸，同比下降11.5%，其中出口至美國的地板252萬噸，占比50%。12月份PVC出口再度放量，市場預計印度保障措施（VCM殘留量<2PPM）將于2月實行，因此印度對我國的PVC進口短期大增。
2022年5月以來，隨著外盤加息推進，PVC粉出口自5月開始環比下降，地板出口也從7月開始環比走弱，2023年PVC粉出口和地板出口預計都將下滑。首先，在利率抬升背景下，海外需求下滑相對確定。其次，北美作為全球最大的PVC凈出口地區，2021年至今年前7月受寒潮沖擊以及港口擁堵影響，出口明顯下滑，但這些問題均已緩解，加上庫存高企，2022年8月份開始美國出口已經明顯增加，2023年預期美國出口放量，將擠占我國PVC出口份額。
從中長期看，外需趨弱，但從出口利潤以及出口新增簽單看，時有放量，出口具備一定韌性。
圖17：PVC粉出口
數據來源：海關總署、銀河期貨
圖18：PVC地板出口
數據來源：海關總署、銀河期貨
圖19：出口至美國的PVC地板
數據來源：海關總署、銀河期貨
圖20：PVC出口利潤
數據來源：隆眾、銀河期貨
圖21：美國新屋銷售
數據來源：美國商務部普查局、銀河期貨
圖22：美國成屋銷售
數據來源：全美地產經紀商協會、銀河期貨
圖23：美國PVC出口
數據來源：銀河期貨
圖24：出口新增簽單量
數據來源：隆眾資訊、銀河期貨
五、后市展望
供應端，3月仍有部分新裝置投產預期，存量開工隨著利潤修復，已經回升至相對高位水平，3月產量預期較高。需求端，從房地產高頻數據看，新房和二手房銷售熱度在持續回溫，地產邊際修復在進行，2月宏觀PMI數據偏暖，強化了市場對經濟復蘇的預期，整體需求預期較好。當前PVC上游庫存和社會庫存均處于歷史同期高位，庫存壓力仍舊很大，去庫對PVC需求增速要求較高。若需求得到驗證，PVC有漲價空間，需求現實若暫時不好，需求政策預期會有支撐，整體傾向逢低多配。
銀河期貨 周琴
責任編輯：宋鵬
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