摘要：
2022年，菜油走勢呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢。上半年延續(xù)了2021年加拿大油菜籽大幅減產(chǎn)、巴西大豆減產(chǎn)、原油大幅高漲等利多影響帶來的牛氣，并隨著俄烏沖突牛市走向高峰；之后，在美聯(lián)儲大幅加息抑制通脹的打擊（油脂需求對經(jīng)濟(jì)繁榮的依賴較強(qiáng)）下，以及世界油菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)且創(chuàng)新高等利空的影響下快速回落并趨于區(qū)間震蕩。
一、年度行情回顧
2022年菜油行情走勢呈現(xiàn)前高后低形態(tài)；在時(shí)間上大致以6月為分界，上半年市場延續(xù)了2021年加拿大油菜籽大幅減產(chǎn)以及巴西干旱并原油大漲等利多，并在2月份俄烏沖突爆發(fā)之后將價(jià)格進(jìn)一步推向高峰；此后，在美聯(lián)儲5月大幅嚴(yán)厲加息抑制嚴(yán)重通脹的打擊下，油脂需求預(yù)期轉(zhuǎn)向（油脂需求對經(jīng)濟(jì)繁榮依賴較強(qiáng)），且隨著加拿大2022/23年度油菜籽產(chǎn)量快速恢復(fù)、世界油菜籽產(chǎn)量創(chuàng)十三年新高等利空因素的逐步確認(rèn)，菜油價(jià)格快速回落并陷入?yún)^(qū)間震蕩。具體價(jià)格走勢如下圖1。
圖1：鄭商所OI2305價(jià)格走勢回顧
數(shù)據(jù)來源：博易大師，弘業(yè)期貨研究院
二、世界油菜籽供應(yīng)恢復(fù)且增長
2021/22年度，受加拿大油菜籽減產(chǎn)29.4%影響，油菜籽期末庫存同比下滑至433.2萬噸（上期629.7萬噸），世界油菜籽供應(yīng)趨緊；2022/23年度，加拿大油菜籽產(chǎn)量恢復(fù)增長，同時(shí)歐盟以及其他國家油菜籽產(chǎn)量也大幅增長，使得世界油菜籽產(chǎn)量創(chuàng)2009/10年度以來最高，期末庫存也從2021/22年度的十三年最低433萬噸恢復(fù)至三年高點(diǎn)680萬噸。
另一方面，世界菜油的產(chǎn)量庫存也隨著油菜籽供應(yīng)的增加而同步增加（產(chǎn)量由2021/22年度的2907萬噸增加至3165萬噸，期末庫存由2021/22年度的290萬噸增至348萬噸）。同時(shí)消費(fèi)方面連續(xù)增長且創(chuàng)2009/10年度以來新高至3080萬噸，其中中國、印度、加拿大和歐盟世界菜油消費(fèi)增長的主力，分別貢獻(xiàn)了50萬噸、15萬噸、70萬噸和10萬噸的增長。
如下圖2圖3所示。
數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨研究院
數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨研究院
三、國內(nèi)菜籽及菜油進(jìn)口仍然下滑
從國內(nèi)的菜油供需來看，首先，2021/22年度（中國的市場年度劃分為10月-9月，同時(shí)中國油菜籽主要是冬油菜，收割時(shí)間在第二年的5-6月份），中國的油菜籽產(chǎn)量較2020/21年度的1405萬噸增至1471萬噸，2022/23年度預(yù)估為1470萬噸（USDA）和1550萬噸（中國糧油商務(wù)網(wǎng)）；
其次，中國油菜籽以及菜油進(jìn)口同比繼續(xù)維持下降，2022年進(jìn)口油菜籽預(yù)期195.57萬噸，進(jìn)口菜油預(yù)估109.94萬噸，同比2021年的264.64萬噸（油菜籽）和215.38萬噸（菜油）分別下降26.1%和48.96%；
因此，從總供應(yīng)量上看，2021/22年度油菜籽角度看供應(yīng)（國產(chǎn)加進(jìn)口）基本持平在1670萬噸左右。但從菜油角度看（國產(chǎn)菜籽加進(jìn)口菜籽再加進(jìn)口菜油），2021/22年度菜油供給大約同比下降了100萬噸左右。
具體數(shù)據(jù)如下表1和表2。
表1：中國三年來油菜籽進(jìn)口 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng)，弘業(yè)期貨研究院
表2：中國三年來菜油進(jìn)口 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng)，弘業(yè)期貨研究院
從上表1和表2數(shù)據(jù)可看出，盡管2022年11月和12月份環(huán)比及同比大增，但全年油菜籽以及菜油進(jìn)口依然同比下滑，尤其是菜油進(jìn)口僅為上年的一半，國內(nèi)菜油供給依然偏緊。
四、相關(guān)油脂供應(yīng)增加
從總的油料產(chǎn)量來看，由于2020年至2022年以來油脂油料價(jià)格的大幅上漲，激發(fā)了世界油料生產(chǎn)的積極性，這使得世界油料產(chǎn)量在2022/23年度快速恢復(fù)并同比增長6.66%，同時(shí)期末庫存同比增長了6.16%（USDA）。如下表3所示。
此外，相關(guān)油脂豆油和棕櫚油方面，據(jù)USDA12月報(bào)告預(yù)估，2022/23年度相應(yīng)的產(chǎn)量分別增長了4.22%和4.59%，期末庫存則同比增長6.66%（豆油）和下滑-1.13%（棕櫚油）。如下圖4。
表3：世界主要油料作物產(chǎn)量 百萬噸
數(shù)據(jù)來源：USDA（2022年12月9日更新），弘業(yè)期貨研究院
數(shù)據(jù)來源：USDA（2022年12月9日更新），弘業(yè)期貨研究院
五、結(jié)論與投資建議
綜上所述，隨著世界油菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)并創(chuàng)十三年紀(jì)錄，以及油料總產(chǎn)量的增加，油脂包含菜油的總體供應(yīng)趨于寬松，同時(shí)2022年11月和12月中國進(jìn)口油菜籽的同比大增也緩解了國內(nèi)菜油的供給緊張狀態(tài)，盡管同比菜油進(jìn)口依然維持下滑；另外，受到2022年美聯(lián)儲嚴(yán)厲加息以及國際原油回落的影響，油脂整體的需求（包括生物柴油）預(yù)期下滑。展望2023年，在世界油料包括油菜籽產(chǎn)量繼續(xù)增長的預(yù)期以及生物柴油政策影響等因素的綜合作用下，期價(jià)預(yù)期以寬幅震蕩格局為主。
弘業(yè)期貨 陶朝輝
責(zé)任編輯：宋鵬
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