來源：廣發期貨 作者：廣發期貨
研報正文
主要觀點：
今年玉米整體產銷缺口為明牌，農戶一直維持較強的惜售情緒，受此影響，產區現貨也一直保持緊平衡結構。當前南方銷區有建庫需求，深加工庫存低位，又將迎來淀粉備貨旺季，提價收購局面持續。盡管疫情對物流及生產均有影響，但供需錯配，持續推動現貨價格上漲。目前來看，今年售糧小高峰或不及往年，12月預計玉米價格仍將維持偏強結構。
盤面來看，當前現貨維持強基本面，進口成本高企進一步支撐現貨價格；淀粉受原料及副產品價格支撐，表現強勢。12月預計玉米及淀粉價格仍將維持偏強結構，玉米關注盤面在3000元附近壓力。后期單邊及淀粉-玉米價差在售糧壓力有限的前提下，預計都將維持上漲結構。
本月策略：
玉米單邊看漲，關注3000壓力位。
11月策略：
持有備兌看漲期權組合
一、行情回顧
行情回顧-玉米：
11月行情整體呈現先抑后揚態勢。農戶售糧進度偏慢，市場擔憂后期售糧壓力會壓制盤面價格，上半月價格價格呈下跌態勢。但產地持續惜售，貿易商挺價，深加工有備貨需求的前提下，不斷提價收購，玉米現貨價格持續上漲，帶動盤面強勢上漲。
行情回顧-玉米淀粉：
玉米淀粉維持上漲趨勢。受原料價格強勢表現支撐，淀粉價格也跟隨上漲。且當前副產品價格依舊保持高位，盡管淀粉需求表現平平，但后期將迎來備貨旺季，需求端仍有一定支撐。受疫情等不確定問題影響，淀粉生產及物流都受到較大影響，目前庫存依舊維持低位水平，在原料玉米保持強勢的前提下，盤面繼續表現出強支撐。
觀點回顧
四季度報告觀點：
東北地區新糧陸續開始收割上市，深加工企業開始掛牌收購新玉米，隨著新玉米上市預期的增加，陳糧搶購熱情降溫，而貿易主體及加工企業大量采購意愿不強。華北地區深加工企業開工率逐步提升，新季玉米還沒有大量上市，企業多以靈活滾動補庫為主。南方銷區整體穩定，小麥價格高位對玉米替代沖擊減弱，飼料企業維持安全庫存。整體來看，預計短期玉米價格偏震蕩，建議持有備兌看漲期權組合。
10月月報觀點：
東北地區新玉米正在收割上量階段，企業門前送貨增加，深加工觀望情緒較濃，市場新糧流通依然偏少。華北地區新糧收割基本結束，貿易商建庫積極性偏弱，以隨收隨走為主，深加工企業庫存偏低，隨著玉米上量，企業降價現象有所增多。南方銷區整體穩定，小麥價格高位對玉米替代沖擊減弱，飼料企業謹慎采購。整體來看，預計短期玉米價格偏震蕩，建議持有備兌看漲期權組合。
價差回顧：
農戶惜售，市場供需偏緊格局下，玉米基差及1-5價差表現同樣強勢。受副產品價格高位及低庫存影響，淀粉利潤好轉，淀粉-玉米價差持續改善。
二、玉米基本面數據
中國玉米供需平衡表：
2021/22年度中國玉米進口量2189萬噸，出口量0.2萬噸，結余變化調整為674萬噸，其他估計數據不變。2022/23年度預測數據不做調整。
國內玉米市場依舊維持偏緊格局。
國內玉米進口量：
據中國海關數據顯示：2022年10月國內玉米進口量54.7萬噸，較2022年9月份153.4萬噸減少98.7萬噸，環比減64.3%；較2021年10月份130.3萬噸減少75.6萬噸，同比減58.0%。其中10月份進口均價為428.1美元/噸，環比增9.6美元/噸，同比增118.4美元/噸。
其中1-10月中國共進口玉米1901萬噸。
巴西玉米出口量同比大幅增長；
巴西谷物出口商協會（ANEC）表示，2022年11月份巴西玉米出口量預計達到663.9萬噸，高于上周估計的602.4萬噸。作為對比，10月份的出口量為624.4萬噸。去年11月份為274.1萬噸。
巴西主要是在下半年出口玉米，和美國玉米在全球市場競爭。
港口谷物庫存：
南北順價，港口到貨量有所提升。
中國糧油商務網監測數據顯示，截止到2022年第47周末，南北港口玉米庫存量為339.20萬噸，較上周的318.80萬噸增加20.4萬噸，環比增加6.40%，較去年同期的275.90萬噸增加63.3萬噸，同比增加22.94%。
截止到2022年第48周末，廣州港口谷物庫存量為145.80萬噸，較上周的155.50萬噸減少9.7萬噸，環比下降6.24%，較去年同期的198.90萬噸減少53.1萬噸，同比下降26.70%。
內貿玉米與小麥、外貿玉米價差：
深加工企業玉米庫存及玉米周度消耗量：
根據我的農產品網對全國12個地區，96家主要玉米深加工廠家的調查數據顯示，截止11月23日加工企業玉米庫存總量201.1萬噸，較上周下降4.83%。
全國主要126家玉米深加工企業（含69家淀粉、35家酒精及22家氨基酸企業）共消費玉米110.8萬噸，較前一周增加2.0萬噸；與去年同比減少6.6噸，同比減幅5.62%。
深加工加工利潤：
原料玉米高位震蕩，同時副產品依舊維持強勢，淀粉利潤仍在相對高位。
玉米淀粉開機及淀粉庫存：
據Mysteel農產品調查數據顯示，本周玉米淀粉開工率及產量略有恢復。截至11月23日全國玉米加工總量為57.58萬噸，較上周玉米用量增加1.09萬噸；周度全國玉米淀粉產量為28.81萬噸，較上周產量增加0.61萬噸。開機率為56.4%，較上周升高1.19%。
據Mysteel農產品調查數據顯示，截至11月23日玉米淀粉企業淀粉庫存總量70.0萬噸，較上周下降0.3萬噸，降幅0.36%，月降幅5.28%；年同比增幅2.04%。
飼料需求情況：
中國飼料工業協會消息：據樣本企業數據測算，2022年10月，全國工業飼料產量2672萬噸，環比下降5.7%，同比增長0.2%。
主要配合飼料、濃縮飼料產品出廠價格環比小幅增長，添加劑預混合飼料產品出廠價格以降為主。飼料企業生產的配合飼料中玉米用量占比為34.3%，環比增長3.6個百分點；配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比15.2%，環比下降0.2個百分點。
三、小結及展望
支撐：
年度產銷缺口；
農戶惜售情緒嚴重；
年底終端備貨需求；
深加工提價收購；
進口成本高位。
利空：
售糧進度較慢；
貿易商收購有限。
行情展望：
今年玉米整體產銷缺口為明牌，農戶一直維持較強的惜售情緒，受此影響，產區現貨也一直保持緊平衡結構。當前南方銷區有建庫需求，深加工庫存低位，又將迎來淀粉備貨旺季，提價收購局面持續。盡管疫情對物流及生產均有影響，但供需錯配，持續推動現貨價格上漲。目前來看，今年售糧小高峰或不及往年，12月預計玉米價格仍將維持偏強結構。
盤面來看，當前現貨維持強基本面，進口成本高企進一步支撐現貨價格；淀粉受原料及副產品價格支撐，表現強勢。12月預計玉米及淀粉價格仍將維持偏強結構，玉米關注盤面在3000元附近壓力。后期單邊及淀粉-玉米價差在售糧壓力有限的前提下，預計都將維持上漲結構。
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