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　　2020/21年度全球油菜籽存在增產(chǎn)預(yù)期，庫存消費(fèi)比略有好轉(zhuǎn)。我國菜油粕供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，未來供應(yīng)缺口主要依靠進(jìn)口和消化庫存填補(bǔ)，當(dāng)前菜油沿海華東地區(qū)庫存處于周期低谷，預(yù)計(jì)盤面將繼續(xù)給出直接進(jìn)口利潤空間；二季度水產(chǎn)品價格走高，對水產(chǎn)飼料菜粕需求形成利好；生豬和能繁母豬存欄同比仍偏弱但環(huán)比連增，預(yù)計(jì)對下半年飼料需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)；內(nèi)盤油脂間價差整體處于歷史同期顯著偏高水平，預(yù)計(jì)豆棕油對菜油的替代性消費(fèi)延續(xù)。孟晚舟引渡案將于8月中旬重啟聽證會，考慮到船期影響，預(yù)計(jì)中加關(guān)系緩和前，大量進(jìn)口油菜籽可能或不大，給菜油粕期現(xiàn)價格帶來一定支撐。

　　后市需要重點(diǎn)關(guān)注：兩國貿(mào)易摩擦、非洲豬瘟及生豬存欄、中加關(guān)系、國際原油價格、產(chǎn)區(qū)異常天氣

第一部分 2020年上半年市場回顧

　　菜籽粕合約方面：2020年一季度菜粕期價探低反彈，其中2月3日受到疫情悲觀情緒影響，創(chuàng)下低位2109元/噸，進(jìn)入二季度后期價高位回調(diào)，轉(zhuǎn)入中位區(qū)間震蕩，期間受到孟晚舟事件影響短期走強(qiáng)，但整體價格走勢基本跟隨豆粕期貨。

　　鄭州商品交易所菜粕期貨指數(shù)日K線圖

　　菜油合約方面：菜油期貨指數(shù)自2018年11月下旬至2020年1月走出了一波慢牛行情，1月13日創(chuàng)下近年高位7895元/噸，新年伊始，新冠病毒疊加美原油期價暴跌，利空具有生物柴油概念的菜油期價，慢牛掉頭轉(zhuǎn)熊，進(jìn)入二季度后隨著美原油止跌回升、國內(nèi)新冠肺炎疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，期價重回漲勢。

　　鄭州商品交易所鄭油期貨指數(shù)周K線圖

第二部分 2020年下半年行情展望分析

　　一、主要影響因素分析

　　（一）基本面分析

　　1.2020/21年度全球菜籽產(chǎn)量存在增產(chǎn)預(yù)期，庫存消費(fèi)比略好轉(zhuǎn)

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，2020/21年度全球菜籽產(chǎn)量為7090.6萬噸，較上年增長3.8%；期初庫存報665.3萬噸，較上年下降26.36%；油菜籽出口量1538.8萬噸，較上年度增加2.69%；總消費(fèi)報8561.4萬噸，環(huán)比增加0.44%；期末庫存報688.2萬噸，環(huán)比增加3.44%；雖然期初庫存較上年明顯減少，但由于全球油菜籽產(chǎn)量存在增產(chǎn)預(yù)期，同時總消費(fèi)穩(wěn)中有增，導(dǎo)致庫存消費(fèi)比由去年的7.81%略微上調(diào)至8.02%。

　　加拿大方面：美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2020/21年度加拿大農(nóng)戶可能將油菜籽收獲面積提高4.82%，面積將從上一年度的830萬英畝增至870萬英畝，產(chǎn)量增加90萬噸至1990萬噸，出口量報890萬噸，較上年減少3.26%；期末庫存報363.1萬噸，環(huán)比增加15.97%，庫存消費(fèi)比由去年的15.77%上調(diào)至18.57%。

　　全球油菜籽供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　2．國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)不足需、供應(yīng)明顯偏緊，進(jìn)口存在放量預(yù)期

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2020/21年度中國油菜籽庫存消費(fèi)比連續(xù)三年走弱報2.03%，雖然新年度收獲面積增加5萬公頃，但產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑5萬噸報540萬噸；總消費(fèi)預(yù)估為841.1萬噸，環(huán)比增長11.54%；進(jìn)口量預(yù)估為300萬噸，較上一年度增加57.89%；期末庫存報17.1萬噸，環(huán)比上年下降6.05%；整體來看，種植面積增加而產(chǎn)量下降，需求逐漸恢復(fù)而產(chǎn)不足需導(dǎo)致進(jìn)口出現(xiàn)放量，新年度菜籽供應(yīng)處于明顯偏緊狀態(tài)。6月2日南方入汛期以來，江南、華南及貴州南部等地出現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)降雨天氣，此時正值長江中下游地區(qū)國產(chǎn)冬油菜籽收獲整曬期，需要關(guān)注雨水天氣對國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量的影響。

　　中國油菜籽供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　3．我國菜油庫存消費(fèi)比連續(xù)6年下降，需求回升庫存走弱

　　2020年全球菜油和我國庫存消費(fèi)比連續(xù)6年走弱，菜油供應(yīng)轉(zhuǎn)緊的預(yù)期并未改變。2020/21年度我國菜油期初庫存報213.2萬噸，比上一年度減少11.92%；菜油進(jìn)口量預(yù)估為140萬噸，環(huán)比下降18.6%；總消費(fèi)量報502萬噸，環(huán)比增加4.17%；期末庫存報163萬噸，環(huán)比上年下降23.52%；庫存消費(fèi)比由上年度44.24%降至32.48%。根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，截止6月5日，6-9月油菜籽進(jìn)口船報數(shù)據(jù)總計(jì)69萬噸，比去年同期25萬噸供應(yīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　產(chǎn)不足需是我國油菜籽產(chǎn)業(yè)常態(tài)，缺口主要靠消化庫存和進(jìn)口填補(bǔ)，加拿大是我國油菜籽的主要進(jìn)口來源國，2019年3月我國海關(guān)總署發(fā)布了關(guān)于加強(qiáng)進(jìn)口加拿大油菜籽檢疫的警示通報，并且撤銷了兩家加拿大油菜籽公司的出口資格（未恢復(fù)），截至目前，為防范有害生物傳入，我國主管部門在現(xiàn)有檢疫要求基礎(chǔ)上，仍然不允許雜質(zhì)含量超過1%的加拿大油菜籽輸華。5月28日加拿大法庭宣布判決結(jié)果，孟晚舟未能獲釋，導(dǎo)致中加緊張關(guān)系升溫，6月24日加拿大不列顛哥倫比亞省高等法院和孟晚舟引渡案的控、辯雙方達(dá)成共識，同意于8月17日恢復(fù)引渡聽證會，加拿大作為我國進(jìn)口油菜籽和菜油粕的主要來源國，孟晚舟事件已經(jīng)成為影響菜籽類價格波動的主要因素之一，恢復(fù)引渡聽證會釋放積極信號，中加關(guān)系或得到緩解，下半年油菜籽供應(yīng)偏緊局面有望改善。

　　全球菜籽油供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　我國菜籽油供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　4．國內(nèi)沿海華東地區(qū)菜油庫存處在周期底部，供應(yīng)來源更加倚重進(jìn)口

　　通過對比過去5年菜籽油沿海和華東地區(qū)的菜油庫存走勢，我們可以發(fā)現(xiàn)菜油經(jīng)歷了兩個主要庫存周期：一、2016年1月至2017年9月庫存累積，2017年9月至2018年3月去庫存階段；二、2018年3月至2019年3月庫存累積，2019年3月至今處于去庫存階段。其中本輪周期庫存峰值和低谷分別為68萬噸和21.2萬噸，當(dāng)前庫存處于歷史周期低點(diǎn)：截至6月5日沿海華東地區(qū)庫存報15.64萬噸，創(chuàng)下本輪周期最低值，逼近5年最低水平15.15萬噸。國家菜油儲備方面基本完成去庫存，未來我國菜油供應(yīng)減少了拋儲這個重要來源。

　　國內(nèi)沿海華東地區(qū)菜油庫存及沿海地區(qū)未執(zhí)行合同數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　臨儲菜油去庫存化基本結(jié)束：2008年至2015年國家實(shí)行菜籽臨時收儲政策，期間委托中儲糧累計(jì)收購的菜籽折合菜油818萬噸，其中50萬噸作為中央儲備，約740萬噸拋售到現(xiàn)貨市場，2018/19年度剩余可售臨儲菜油不到28萬噸。根據(jù)國家糧食交易中心數(shù)據(jù)，2018年7月17日我國重啟臨儲油菜籽銷售，截至9月10日停售，期間通過競價和掛牌銷售共成交7.93萬噸，已于2018年9月17日至11月6日期間轉(zhuǎn)商業(yè)庫存。2019年期初可供拋儲的菜油數(shù)量約為20萬噸。2019年6月17日和6月24日國家糧油交易中心競拍成交10.5025萬噸2011-2013年度生產(chǎn)菜油，截至目前可供拋儲的菜油剩余約9.5萬噸。另外臨儲菜油都是2011-2013年生產(chǎn)的菜籽油，由于存儲時間過長，可能無法到達(dá)交割標(biāo)準(zhǔn)，即使臨儲菜油的競拍價格低至6252-6302元/噸，考慮到數(shù)量有限以及陳菜油的精煉及運(yùn)輸成本，整體對期貨盤面的利空影響有限。考慮到國儲菜油基本完成去庫存，2020年我國菜油供應(yīng)減少了國儲菜油拋儲的來源，供應(yīng)方面將會更加倚重我國沿海地區(qū)進(jìn)口油菜籽壓榨。

　　2020年1-4月我國共進(jìn)口油菜籽79.8萬噸，較去年同期140.25萬噸下降43%，其中54.8萬噸進(jìn)口來源國為加拿大，占我國總進(jìn)口量的68.7%；同期菜油進(jìn)口總量48.2萬噸，較去年同期增幅37.87%，其中一半進(jìn)口自加拿大，我國菜籽菜油對加拿大進(jìn)口依賴程度由此可見一斑。進(jìn)口菜油的利潤是提振菜油直接進(jìn)口數(shù)量的主要原因，同時考慮到國儲菜油基本完成庫存去化，進(jìn)口菜油作為上游供應(yīng)的一個重要途徑，對國內(nèi)供需具有緩沖作用，后期國內(nèi)菜油的價格將更多受到進(jìn)口菜籽和進(jìn)口菜油的影響。由于原料供應(yīng)受限，菜油粕期現(xiàn)價格走高導(dǎo)致油菜籽壓榨利潤以及加拿大油菜籽及菜油內(nèi)盤套保利潤大幅走高、處于歷史顯著偏高水平，盤面給出了直接進(jìn)口菜油的利潤。預(yù)計(jì)中加關(guān)系緩和前，考慮到船期影響，三季度油菜籽和菜油進(jìn)口將繼續(xù)受限，對菜油粕期現(xiàn)價格形成一定支撐。

　　中國菜油月度進(jìn)口數(shù)量表

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

　　5．淡水魚價格走高利好水產(chǎn)品飼料菜粕需求，豆菜粕期價價差走擴(kuò)、替代性消費(fèi)轉(zhuǎn)弱

　　國內(nèi)菜粕供應(yīng)主要是受直接進(jìn)口菜粕以及菜籽壓榨的影響。由于小榨濃香型菜油的盛行及利潤使壓榨企業(yè)紛紛投入其中，國產(chǎn)菜籽主要流向長江流域小榨生產(chǎn)線，但小榨的菜粕質(zhì)量大幅下降，難以滿足水產(chǎn)飼料的標(biāo)準(zhǔn)，因此菜粕供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)至沿海地區(qū)，因此市場對沿海菜粕的企業(yè)壓榨越加重視。

　　中國菜籽粕供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

　　從2019/20年度來看，國內(nèi)菜粕期初庫存報29萬噸，環(huán)比漲幅4.29%，進(jìn)口量報140萬噸，環(huán)比上調(diào)10萬噸，總需求量報721萬噸，環(huán)比上調(diào)20萬噸、增幅2.85%，期末庫存報20.3萬噸，環(huán)比降幅30%，年度庫存消費(fèi)比下調(diào)至2.82%，環(huán)比上年降幅32%。根據(jù)海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)，2020年1-4月國內(nèi)進(jìn)口菜粕數(shù)量報51.9萬噸，同比去年增幅7.5%，平均進(jìn)口單價報240.2美元/噸，同比去年降幅23.4%，主要進(jìn)口來源國為加拿大，占比為80%。由于油菜籽進(jìn)口受限，如果中加緊張關(guān)系升溫，預(yù)計(jì)菜油粕進(jìn)口將維持歷史同期偏高水平。

　　中國菜粕月度進(jìn)口數(shù)量表

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

　　通過觀察商務(wù)部淡水魚每周批發(fā)價走勢圖發(fā)現(xiàn)，一季度除了鯽魚外，春節(jié)過后其他三種淡水魚價格均出現(xiàn)回調(diào)，而二季度淡水魚價格全部止跌回升，其中鯽魚和鰱魚價格創(chuàng)近年高位，其他魚類價格整體回升至歷史中等水平；淡水魚價格走高，帶動水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤好轉(zhuǎn)，給水產(chǎn)飼料菜粕帶來一定挺價因素。另外，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年5月份，全國居民消費(fèi)價格同比上漲2.4%。其中，食品價格上漲10.6%，非食品價格上漲0.4%；消費(fèi)品價格上漲3.3%，服務(wù)價格上漲1.0%；1—5月平均，全國居民消費(fèi)價格比去年同期上漲4.1%。自4月CPI重回3時代，宏觀方面預(yù)測年內(nèi)CPI或維持下行態(tài)勢。

　　商務(wù)部每周淡水魚批發(fā)價走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至2020年5月全國生豬存欄數(shù)量報24330.4萬頭，連續(xù)5個月保持增長，同比去年26850.7萬頭降幅9.4%，全國能繁母豬存欄數(shù)量報2537.72萬頭，連續(xù)8個月保持增長，同比去年2690.95萬頭降幅5.7%。生豬和能繁母豬存欄水平同比去年偏弱但環(huán)比連續(xù)回升，預(yù)計(jì)2020年飼料豆粕需求或環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，通過觀察豆菜粕主力合約期價價差走勢圖，可以發(fā)現(xiàn)進(jìn)入5月豆菜粕價差明顯走擴(kuò)，豆粕對菜粕替代性轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)隨著生豬產(chǎn)能恢復(fù)，豆菜粕價差有望維持在歷史同期中等及以上水平。后期菜粕進(jìn)口供應(yīng)主要由兩大因素，一是菜粕進(jìn)口政策以及進(jìn)口成本方面，而菜粕進(jìn)口優(yōu)勢能否出現(xiàn)，還需進(jìn)一步判斷國內(nèi)菜粕價格走勢情況。其二，是菜油價格走勢情況，關(guān)系到油廠壓榨利潤進(jìn)一步影響菜籽進(jìn)口情況。

　　豆粕菜粕09合約期價價差走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)

　　二、主要資金行為分析

　　油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，暫不細(xì)述。

　　2020年二季度鄭州菜粕期貨前二十名持倉維持凈空持倉格局，并且期價走高至2400元/噸上方是凈空單量明顯增加，隨著價格高位回調(diào)轉(zhuǎn)入中位區(qū)間震蕩，凈空持倉呈現(xiàn)先增后減的格局，顯示期價2300元/噸附近市場看空情緒明顯轉(zhuǎn)弱、存在一定支撐。

　　鄭州菜粕期貨前二十名凈持倉變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)

　　2020年上半年菜油09合約前二十名凈持倉整體維持凈空狀態(tài)，一季度隨著菜油期價不斷下探，凈空單量緩慢增加，4-5月隨著期價緩慢筑底，凈空單量出現(xiàn)增加，顯示當(dāng)時市場看空情緒占優(yōu)，隨著5月底菜油期價加速上行，凈空單量明顯減少，顯示市場情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，看漲情緒轉(zhuǎn)為主導(dǎo)地位。

　　鄭州菜油期貨前二十名凈持倉變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)

　　三、菜籽類期價走勢技術(shù)分析

　　油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，不建議參與操作、暫不細(xì)述。

　　2020年上半年菜粕09合約期價整體跟隨豆粕走勢，期價沖高回調(diào)后轉(zhuǎn)入中位區(qū)間震蕩，當(dāng)前MACD長短均線皆運(yùn)行于零軸下方，但綠柱呈現(xiàn)縮窄趨勢，技術(shù)面來看下方2300元/噸為短期支撐位，上方2400元/噸為短期壓力位，隨著生豬存欄穩(wěn)步恢復(fù)，預(yù)計(jì)飼料豆粕需求環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，有望帶動菜粕突破壓力位，看向前期高點(diǎn)，如果期價下破短期支撐位，則建議轉(zhuǎn)入短空操作。

　　鄭商所菜粕2009合約日K線圖

　　菜油合約方面：4-5月菜油09合約期價震蕩筑底后，期價加速上行，當(dāng)前MACD長短均線皆運(yùn)行于零軸上方，但紅柱呈現(xiàn)縮窄趨向，預(yù)計(jì)短期菜油高位承壓，短期或回踩支撐，中期來看回調(diào)結(jié)束后漲勢有望延續(xù)。孟晚舟引渡案將于8月17號重啟聽證會，考慮到船期影響，預(yù)計(jì)三季度大量進(jìn)口油菜籽可能性暫時不大，未來盤面將繼續(xù)給出直接進(jìn)口菜油的利潤空間，技術(shù)面來看，7000元/噸轉(zhuǎn)為中線支撐位，短期支撐位看向7300元/噸。

　　鄭商所菜油2009合約日K線圖

　　四、2020年下半年菜籽類市場行情展望

　　油菜籽方面：6月南方地區(qū)入汛以來降雨較常年明顯偏多，需要關(guān)注對國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量及品質(zhì)的影響。傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)對國產(chǎn)菜籽油的偏好預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐國產(chǎn)菜籽的價格，這也促使國產(chǎn)和進(jìn)口菜籽的目標(biāo)市場進(jìn)一步分化，而國產(chǎn)菜籽進(jìn)入大宗流域領(lǐng)域的數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)減少，進(jìn)口菜籽不能夠交割，菜籽期貨難以活躍。因?yàn)槌山涣课遥唤ㄗh參與操作菜籽期貨。

　　孟晚舟引渡案8月17日恢復(fù)引渡聽證會，加拿大作為我國進(jìn)口油菜籽和菜油粕的主要來源國，孟晚舟事件已經(jīng)成為影響菜籽類價格波動的主要因素之一，恢復(fù)引渡聽證會釋放積極信號，中加關(guān)系或得到緩解，使得菜籽供應(yīng)緊缺情況有望緩解。預(yù)計(jì)中加關(guān)系緩和前，考慮到船期影響，三季度油菜籽和菜油進(jìn)口將繼續(xù)受限，對菜油粕期現(xiàn)價格形成一定支撐。

　　菜籽粕方面，2020年上半年菜粕期價整體跟隨豆粕走勢。國內(nèi)方面，國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量雖止跌回升，但是增幅有限，且小榨濃香菜油生產(chǎn)的菜粕供應(yīng)有效性下降，依然需要進(jìn)口來填補(bǔ)供應(yīng)缺口，5月進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，二季度淡水魚產(chǎn)品價格走高，利好水產(chǎn)飼料菜粕需求；根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，生豬和能繁母豬存欄雖然同比偏弱但環(huán)比連續(xù)數(shù)月增長，預(yù)計(jì)下半年飼料豆粕需求或環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)；后市豆菜粕的價差仍需重點(diǎn)關(guān)注。

　　菜籽油方面：全球菜油供需端依然維持趨緊格局，但需要密切注意國際原油價格走勢。根據(jù)全球菜油供需平衡表可以發(fā)現(xiàn)，全球菜油產(chǎn)量中有大約30%用于工業(yè)消費(fèi)，其中歐盟用于制造生物柴油的原料菜油用量占全球菜油工業(yè)消費(fèi)的70%以上，即歐盟每年用于制備生物柴油的菜油消費(fèi)量占到了全球菜油產(chǎn)量的至少21.5%。生物柴油作為高價原油的替代品，因此可以說，菜油期貨合約與美原油走勢高度相關(guān)。國內(nèi)方面，國儲菜油庫存基本完成去庫存，當(dāng)前沿海華東地區(qū)菜油庫存處理周期低谷，而中加關(guān)系緩和前，預(yù)計(jì)進(jìn)口油菜籽仍受限，未來盤面將給出直接進(jìn)口利潤空間，同時需要關(guān)注內(nèi)盤油脂間價差關(guān)系，自2019年3月油菜籽進(jìn)口供應(yīng)轉(zhuǎn)緊以來，三大植物油脂間價差關(guān)系居高不下，預(yù)計(jì)豆棕油對菜油的替代性消費(fèi)延續(xù)。

　　瑞達(dá)期貨

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責(zé)任編輯：宋鵬