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　　摘要：

　　焦炭方面，藍天保衛戰第二階段正式開啟，全國焦企開工率小幅下滑，隨著后續環保政策進一落實，預計焦炭供應將進一步收緊。下游鋼廠受環?；仡^看影響停限產不斷，加之唐山地區或將提前進入采暖限產模式，預計焦炭需求可能進一步下降。焦企庫存低位，但港口庫存有所增加，受環保限產影響，焦炭庫存未來有企穩回升的趨勢。焦炭供需雙縮，整體焦炭價格高位震蕩，但難以繼續拔高，預計將進入震蕩調整格局。

　　焦煤方面，煤礦安全檢查正式開始，同時環保限產部分洗煤廠開工受限，加之柴油車限行導致運輸壓力增強，預計焦煤供應將進一步收縮。焦炭供給預期收縮，焦煤需求也將受抑制。煉焦煤整體庫存依舊維持較高水平，受運輸限制以及臺風天對進口煤的影響，庫存未來有望繼續下降。整體來看，焦煤基本面依然較弱，走勢跟隨焦炭為主，短期或將高位震蕩。

　　一、因素分析

　　（一）焦炭基本面分析

　　1、環保限產趨嚴，焦炭供應收縮

　　7月3日，國務院印發了《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，8月正式拉開序幕，8月20日環保組進入山西地區對焦化企業進行環保督查。山西運城、孝義等地焦化企業限產幅度達到10-50%，徐州地區也有部分焦化企業因環保不達標被要求燜爐。據統計局數據，7月全國焦炭產量3551萬噸，同比下降4.3%，1-7月累計焦炭產量為24745萬噸，累計同比下降3.3%，焦炭產量連續4個月下降，頻繁的限產對焦炭的供應帶來巨大的影響。

　　8月份全國獨立焦化廠（100家）綜合開工率在77%-79%左右，與7月相比基本持平。8月下旬環保督查開啟后，中大型焦化廠開工率較中上旬下降約1.5%左右，其中華北地區下降約3.5%至76.53%。

　　從目前情況來看，焦化限產約束力不及預期效果。因此，預期為打贏藍天保衛戰，9月環保限產力度將進一步擴大，焦企開工率或將繼續嘉獎。再加上9月前，山西焦企抄底排放改造要求、重點區域采暖環保限產及“以鋼定焦”加速焦化落后產能退出，預計焦炭供給將進一步收縮。

　　圖1：我國焦炭月度產量（單位：萬噸）

　　資料來源：wind，廣金期貨

　　圖2：分地區獨立焦化廠開工率（單位：%）

　　資料來源：wind，廣金期貨

　　2、下游限產提前，需求表現不佳

　　受環?；仡^看政策的影響，8月下游鋼廠停限產不斷。萍鋼全面停產，至今仍未復產，唐山豐南地區8月12日加大限產力度，限產量改為50%，并禁止悶爐代替停爐。8月底，唐山地區鋼廠限產，高爐開工率大幅下降，全國鋼廠高爐開工率為66.44%，其中唐山鋼廠高爐開工率為50.61%，均大幅下降，長期環保限產的趨嚴，高爐開工率仍將降低。

　　據統計，7月全國生鐵產量為6751.5萬噸，較6月小幅增長2.4%，1-7月累計生鐵產量為4.42億噸，同比增加1.0%。整體而言，1-7月焦炭產量降幅大于生鐵，近期焦炭上漲主要是由于出現供小于求的情況。同時，鋼廠鐵水產量、疊加鋼廠利潤高位且焦炭庫存偏低，下游鋼廠擔心未來焦炭供應，也是促使近期上漲的原因。但9月份后若唐山地區提前進入采暖限產模式，據悉，安陽市降低轉爐高爐開工時間8小時，降低產能利用率，武安市于8月24日至8月27日豎爐燒結全停，唐山地區限產比例將不小于50%，將嚴重影響生鐵的產量，導致焦炭需求進一步下降。

　　圖3：我國生鐵月度產量（單位：萬噸）

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　　圖4：全國及唐山高爐開工率（單位：%）

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　　3、焦企庫存低位，港口庫存增加

　　鋼價普漲，煉鋼盈利繼續上升，使得部分鋼廠增產復產，對于焦炭需求邊際性較高，導致，鋼廠、焦企焦炭庫存連續下降。受藍天保衛戰環保因素的影響，焦炭供應減少，但暫時未對鋼廠鐵水產量造成嚴重影響，焦炭需求暫時良好。據統計數據，國內樣本鋼廠焦炭庫存上周下降8.2萬噸至397.99萬噸，獨立焦化廠焦炭庫存下降至15.9萬噸，處于近六年的最低水平。

　　港口方面，由于貿易商出手囤貨，采購積極性依舊較高，致港口焦炭庫存持續增加。上周焦炭三大港口庫存上升10萬噸至332萬噸，高于同期水平。綜合各環節焦炭庫存情況，整體焦炭庫存為745.89萬噸，較前一周增加0.95萬噸。總體來看，未來焦炭供給將繼續呈下降趨勢，但目前焦爐限產以延長結焦時間為主，限產效果還需進一步觀察，且下游鋼廠受限產影響需求回落，焦炭庫存未來有企穩回升的趨勢。

　　圖5：港口焦炭庫存（單位：萬噸）

　　資料來源：Mysteel，廣金期貨

　　圖6：國內樣本鋼廠焦炭庫存（單位：萬噸，天）

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　　圖7：獨立焦化廠焦炭庫存（單位：萬噸）

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　　圖8：各環節焦炭庫存總計（單位：萬噸）

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　　（二）焦煤基本面分析

　　1、煤礦安全檢查疊加環保限產，焦煤供應縮減

　　國家煤礦安監局8月17日發布《國家煤礦安監局關于開展煤礦安全生產督查的通知》，對山西等12個產煤?。▍^）各級人民政府煤礦安全監管部門和部分重點地區、重點煤礦企業開展安全督查，督查時間為2018年8月20日至9月20日。加之近期的環保整頓力度加大，導致大部分環保不達標的獨立洗煤廠關停，據悉，運城、晉中、臨汾等地洗煤廠環保不達標的全部斷電停產，目前呂梁洗煤廠多數也處于關停狀態，該地區獨立洗煤廠關停率普遍在60%以上，部分區域關停率甚至達到了90%左右。據統計局數據，7月我國原煤產量2.82億噸，同比減少2.0%，環比減少1397萬噸，1-7月原煤累計產量19.78億噸，同比增加3.4%。其中煉焦煤6月產量為3759萬噸，同比增加2.5%，1-6月煉焦煤累計產量為2.1億噸，同比減少2.9%。

　　進口方面，根據海關數據，7月我國進口煉焦煤744萬噸，同比增加35.8%，環比增加19.04%，1-7月累計進口煉焦煤3662萬噸，同比下降10.6%。其中澳洲煤由于港口汽運限制、集裝箱疏港等因素導致運輸成本上升，同時由于近期臺風影響到貨量也較少。

　　綜合來看，受到煤礦安全檢查因素以及環保限產制度的影響，我國煉焦煤的總供應呈縮減趨勢，尤其是山西部分地區，焦煤產量接下來將進一步縮減。同時，由于環保督查“公轉鐵”政策導致焦煤運輸壓力增強，預計此次限行將持續至12月底，焦煤運輸船成本上升或將進一步收縮焦煤的供應邊際。

　　圖9：我國原煤及煉焦煤月度產量（單位：萬噸）

　　資料來源：wind，廣金期貨

　　圖10：煉焦煤當月進口量及均價（單位：萬噸，美元/噸）

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　　2、焦炭供給預期收縮，焦煤需求受抑制

　　環保持續發力，繼河北、山西、安徽環保督查后，全國各地區政府相繼公布了環保限產政策，近期有消息稱唐山采暖季限產或將提前，加之7月唐山城市空氣質量排名全國墊底，唐山環保限產力度可能進一步加大。同時8月20日環保督查小組入駐山西，環?；仡^看的全面啟動，以及“以鋼定焦”政策的實行都將縮減焦炭產能，焦炭供給收縮或將長期抑制焦煤需求。

　　3、煉焦煤庫存高位，但已有下降趨勢

　　煉焦煤整體庫存依舊維持較高水平，但目前已出現下降趨勢。據統計數據，上周全國樣本鋼廠煉焦煤庫存減少19.35萬噸至756.43萬噸，獨立焦化廠煉焦煤庫存減少4.85萬噸至745.52萬噸，港口煉焦煤庫存減少17.82萬噸至375.6萬噸，綜合各環節煉焦煤庫存情況，整體煉焦煤庫存為1877.55萬噸，較前一周減少42.02萬噸。總體來看，隨著焦化廠環保限產趨嚴，加之焦煤運輸限制，以及臺風天氣對進口煤的影響，庫存未來有望繼續下降。

　　圖11：港口煉焦煤庫存（單位：萬噸）