12月中旬，螺紋鋼價格短暫沖高之后再次回落。我們認為，短期螺紋鋼價格仍會延續弱勢，但明年一季度市場焦點可能再次轉向強預期，屆時價格仍有反彈可能。

近期主要邏輯分析

12月以來，螺紋鋼價格主要跟隨宏觀預期波動。12月9日，四季度中央政治局會議召開，政策加碼提振市場信心。當天夜盤，螺紋鋼主力合約跳空高開，之后連續3個交易日小幅上漲。之后，隨著中央經濟工作會議的閉幕，市場關注焦點開始轉向淡季的弱需求和冬儲價格的博弈，螺紋鋼盤面表現為沖高回落。

政策面強預期仍存

四季度中央政治局會議和中央經濟工作會議釋放積極信號，特別是“適度寬松貨幣政策”這一表述，為2011年之后首次出現，另外像提高財政赤字率、全方位擴大內需等表述也比較積極。我們知道，具體內容一般要到明年3月全國兩會才會公布，這期間會給市場留出一定想象空間。同時，明年1月之后地方兩會預計也會釋放出積極的政策信號。一季度政策層面的強預期會一直存在。

庫存處于近年低位

目前依然處于螺紋鋼淡季，現實需求并未出現明顯好轉，高頻螺紋鋼表觀消費量延續同比下降趨勢。不過，螺紋鋼產量下降也比較明顯。在供需雙降的格局下，螺紋鋼繼續去庫。截至12月13日當周，螺紋鋼庫存為422.97萬噸，環比回落19.59萬噸，同比下降112.85萬噸，庫存水平處于近5年來低位。從歷史數據看，螺紋鋼一般在春節之前7～10周開始累庫，目前距離春節僅5周左右。

另外，冬儲博弈仍在持續。從目前市場上咨詢機構公布的調研報告，結合我們的了解來看，貿易商對冬儲的態度依然謹慎，冬儲的心理價位普遍在3100～3200元/噸。從以往歷史經驗看，最終冬儲價格達到最低心理價位的概率不高。所以，如果螺紋鋼以低庫存進入春節，加上明年政策預期又比較強，那么價格彈性將進一步提升。

成本端支撐仍較強

11月中旬以來，鋼廠利潤呈現持續壓縮的態勢，長流程螺紋鋼利潤目前在120元/噸附近，短流程的谷電利潤在140元/噸附近。我們認為，在目前時點上，鋼鐵產業鏈并不具備大幅負反饋的條件，螺紋鋼下方成本支撐力度依然較強。

雖然2025年是鐵礦石產能擴張周期，但是根據我們的推算，投產壓力主要集中于下半年，明年一季度鐵礦石供應處于低點。12月前兩周全球鐵礦石發運量均值為2862.15萬噸，環比回落209.71萬噸，明年1月預計會進一步回落。同時，鋼廠對原料冬儲補庫仍在繼續，主要鋼廠鐵礦石庫存自11月開始已經累計回升378萬噸。明年一季度焦煤、廢鋼供應也處于低點。

綜合以上分析，政策預期落地疊加弱需求，短期螺紋鋼價格仍有回落空間。但明年一季度政策層面的強預期預計會一直存在，且螺紋鋼存在以低庫存進入春節的可能，加之成本支撐較強，故螺紋鋼價格仍有回升可能。建議后期密切關注宏觀預期變化。（作者單位：東海期貨）

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