政策利多接踵而至，近期期債盤面大幅走強。截至12月11日收盤，TL主力合約月內上漲2.14%，T主力合約上漲0.95%，TF主力合約上漲0.54%，TS主力合約上漲0.15%。

通脹讀數仍處低位，外貿數據不及預期

數據顯示，通脹方面，11月CPI同比上漲0.2%，增速連續3個月回落。結構上，食品價格增速放緩是CPI增速回落的主要原因。排除食品和能源的影響，核心CPI同比上漲0.3%，較上月微升0.1個百分點。此外，11月CPI環比下降0.6%，跌幅較上月擴大0.3個百分點。且八大類價格中，僅衣著受季節性因素影響環比實現正增，錄得0.6%。

工業品價格表現稍強。11月PPI同比下降2.5%，降幅較上月縮窄0.4個百分點；環比上漲0.1%，增速由負轉正。結構上，中上游生產資料價格和下游生活資料價格均有修復，但就絕對值而言，二者仍處于歷史偏低分位水平。

外貿方面，按美元計，11月我國貨物出口金額同比增長6.7%，進口金額同比下降3.9%，雙雙弱于前值且不及預期。特朗普勝選后，外部貿易環境不確定性上升，但海關口徑下，11月對美出口增速相對平穩，數據轉弱主要受當月對俄羅斯、拉丁美洲和非洲等地出口增速放緩的影響。另外，進口金額增速尚未轉正，除價格因素外，側面指向當前內需偏弱的現狀。

貨幣政策定調寬松，債市情緒受到提振

上周，同業存款自律倡議生效，市場對后續資金面的預期改善，跨月后資金價格一度轉松，并帶動非銀杠桿攀升。不過，在央行連續凈回籠短期流動性和地方債凈融資規模仍然較大的情況下，資金價格隨后自低點反彈，非銀機構資金分層現象加劇，這對債市，尤其是中短券的進一步走強形成約束。截至12月10日收盤，DR001、DR007分別錄得1.4828%和1.8165%，分別較上月末上行16.17和17.43個百分點。

不過，12月中央政治局會議釋放出積極政策信號，“適度寬松的貨幣政策”相關表述較為罕見，超出市場預期，再度點燃債市做多情緒。當前債市投資者主要交易后續貨幣政策進一步寬松的確定性，并大幅上修2025年政策利率調降幅度。而在中央財政加杠桿，以及內部低通脹持續和外部不確定性上升的環境中，債市對“更加積極的財政政策”“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”等表述暫未有太多反映。

單邊保持低多思路，增量財政仍需關注

在連續大幅走強后，目前10年期國債活躍券收益率已下行至1.82%，與政策利率利差縮窄至32個基點，隱含了約18個基點的降息幅度。國債交易存在“搶跑”現象，后續收益率下行速度將因此放緩。不過，考慮到市場上調2025年流動性寬松力度預期，債市偏強趨勢將延續。

操作上，單邊建議保持低多思路，且選擇10年期期債合約最為合適。當然，考慮到近期收益率下行速度過快，追高需謹慎，關注后續增量財政的規模和投向。套利方面，短期內資金價格對短端收益率下行仍有約束，積極的宏觀政策組合對后續經濟增長具有一定提振作用，建議做平收益率曲線的頭寸止盈后暫時觀望。

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