轉自：財信期貨研究
研報正文 TEXT
01
摘要
玻璃方面，供給端回落，現貨和庫存改善，整體供需平衡。低利潤的制約下，短期供給或維持低位；需求端，弱竣工需求傳導下2025年玻璃需求或仍維持小幅負增長狀態，但考慮到供需結構改善&國內政策發力，價格重心或緩慢上移。
純堿方面，2025年新增產能將進一步激化過剩矛盾。純堿價格上漲的驅動將主要來自于供應端的主動或被動減產，但高產能和高庫存壓力下價格向上彈性或較往年明顯縮小。
觀點
玻璃、純堿寬幅震蕩看待，預期年度玻璃主力合約運行區間在1250-1800元/噸，純堿主力合約運行區間在1350-1850元/噸，玻璃需求改善可逢低做多玻璃-純堿價差，純堿供應超預期下滑則離場。
風險點
玻璃需求不及預期，純堿供應縮減超出預期
02
玻璃：供給減少，供需改善
供需邊際變化
2024年12月至今，玻璃產銷整體尚可，供需平衡，現貨變為震蕩，華北現貨成交均價基本穩定在1280元/噸。據Mysteel數據，當下浮法玻璃日熔量維持在15.8噸，行業開工率為76.69%，產能利用率為78.95%，均處于歷年低位水平。本周全國浮法玻璃樣本企業總庫存總庫存4370.2萬重箱，環比-49.1萬重箱，環比-1.11%，維持小幅去庫，基本面無明顯變化。
行情展望
玻璃處于“低利潤+低價格+中庫存”局面。目前上游廠家庫存可控，貿易商和下游深加工心態謹慎，拿貨量較少，隨用隨采，期現商庫存則增加，整體可控。對于05合約來講，天然氣制仍然處于虧損狀態，在利潤未明顯修復的背景下，預計短期供給仍然處于相對低位。盡管弱竣工需求傳導下玻璃需求或仍維持小幅負增長狀態，但需求韌性仍在，在供需結構改善&國內政策發力背景下，上半年價格重心或緩慢上移。
03
純堿：供給回升，再度累庫
供需邊際變化
本周，純堿產量環比增加，供應高位徘徊。據Mysteel數據，本周純堿綜合開工率86.57%，純堿周產量71.44萬噸，周四純堿廠家總庫存147.08萬噸，較周一增加1.28萬噸，較上周四增加2.25萬噸，重回累庫趨勢。純堿交割庫維持40+萬噸。另據統計局數據，2024年11月份純堿延續10月的凈出口狀態，凈出口15.87萬噸，邊際上緩解了庫存壓力，但由于產量位居高位，整體過剩仍較為明顯。
行情展望
純堿處于“低利潤+低價格+高庫存”狀態。后續，短期暫無明顯檢修計劃企業，供應相對寬松，而連云港德邦120萬噸純堿預計15號正式投產， 供應仍有進一步壓力。需求端，浮法+光伏合計日熔量回落至23.9萬噸，同比下降11.4%，整體供需寬松格局未有改觀。目前堿廠終端送到價1350~1400元/噸，而絕對庫存高企，參考此前年報預估，開工率需維持在84%下方才能帶動產業鏈去庫。后續氨堿產能成本線將不斷受到沖擊，價格向上驅動需要供應端的主動或被動減產，高產能和高庫存壓力下期、現貨價格向上彈性或較往年明顯縮小。
04
年后補庫需求如何決定價格彈性
從歷史經驗來看，年前、年后玻璃、純堿的補庫需求由當時的庫存水平、市場需求以及宏觀預期等因素共同決定，直接影響著后續的價格彈性。
如玻璃方面，在2022和2024年春節期間，節前中游大幅補庫，但節后貿易商庫存充足，玻璃廠庫逆季節性累庫，需求啟動不及預期，年后盤面均出現單邊連續下跌；2023年節后盤面短暫下跌，由于需求恢復，3月初開始，中游貿易商補庫，價格短暫下跌后再度回升。純堿方面，2022和2024年春節期間，玻璃偏強+宏觀樂觀氛圍烘托，盤面在節前維持偏強局面，節后玻璃廠冬儲采買結束，價格也出現回調，上半年價格呈現大幅震蕩局面；2023年春節期間，市場預期遠興能源新產能投產擔憂加劇，僅維持剛需采購，純堿春節期間高位震蕩，悲觀預期下節后出現持續下跌。
從2025年春節現狀來看，玻璃、純堿均維持低估值狀態，近遠月維持Contango結構，且中下游訂單減少，觀望情緒濃、囤貨意愿低。冬儲力度不及往年，表明市場對需求仍然偏悲觀。在補庫需求較往年明顯推遲的情況下，我們預計價格核心驅動需觀察年后需求情況。
考慮到9月以來國內政策全面轉向積極，貨幣、財政、稅收、金融等多角度層層加碼，中央國際工作會議提到宏觀定向為更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，玻璃供給回落較為明顯，政策發力背景下需求仍有一定韌性，如果宏觀預期好轉或者有更多政策刺激出臺，較韌性的剛需及補庫需求或推動玻璃供需缺口放大，利好價格重心上移。純堿方面，供增需減較為明顯，新增產能或會進一步激化過剩矛盾，價格難以持續樂觀。
供稿 |彭寧俊（F03103196，Z0021241）
責任編輯：張靖笛
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