2024/12/25 PX-PTA周報：基本面向下VS成本向上
大地期貨研究院
觀點小結
PX
核心觀點：中性原油基本面仍然健康，庫存低位，短期歐美加大對俄羅斯影子油輪制裁力度，俄油發運顯著減少，油價暫時以震蕩偏強思路對待。PX短流程回落明顯，PX裝置有裝置重啟，負荷顯著增加，下游PTA裝置不變，基本面邊際轉寬松，預計PX價格成本端有支撐，基本面走弱，價格維持震蕩局面。
成本：偏強原油市場受歐美加大對俄羅斯影子油輪制裁力度，供應下降的影響整體表現偏強震蕩。但進入一季度需求淡季，累庫的可能性增加，原油價格上行空間預計有限。
供應：偏空亞洲PX裝置負荷相對上周大幅增加，國內有裝置重啟，近日PXN走強，PX生產利潤改善。
需求：中性PTA裝置負荷變化不大，PTA產量持穩，PX需求穩定。
供需平衡：中性PX供應增加，而需求環比持穩，基本面邊際轉寬松，整體矛盾尚不突出。
PTA
核心觀點：偏弱成本方面，PX價格跟隨原油區間震蕩。PTA現貨加工費維持在300元/噸上下，環比上周小幅回升，前期供應高位對利潤的壓制顯現，降負增加，供應壓力有所緩解。而聚酯開工好于預期，隨著淡季的臨近，下游備貨補庫增加。PTA單邊受成本和自身基本面影響維持震蕩局面，反彈乏力。從價差上看，PTA加工費顯著走弱，PTA投產壓力仍然較大，下游需求季節性走弱，關注5月PTA加工費380以上滾動做空的機會。
成本：中性PX自身基本面邊際轉寬松，價格維持震蕩格局。
供應：偏多PTA負荷變化不大，環比上月顯著下降，供應壓力有所改善。
消費：偏空本周長絲產銷數據表現一般，節前的備貨補庫持續時間不會太長，需求的前置并不意味著需求的真實改善。聚酯品種的利潤均在走弱，對中游價格的上漲接受度有限，隨著聚酯負荷進一步下滑，需求將進一步下降。
供需平衡：偏空PTA供應方面穩定，聚酯負荷繼續下降，PTA累庫壓力較大。
PTA價格回顧
01
價格、價差、利潤
PX 期貨價格見底回升，基差震蕩偏弱
成本端，當前原油自身基本面較為健康，庫存保持低位。歐美國家加強對俄羅斯的影子油輪的制裁力度，俄羅斯原油發貨量自10月份以來大幅下滑11%，同時OPEC方面原油出口環比上月也出現了顯著的下降。需求預期仍然較差，但供應階段性的顯著下滑觸發市場對俄羅斯原油供應前景的擔憂，油價未來震蕩偏強的概率更大。
上周石腦油價格小幅上漲，日本CFR中間價643.88美元/噸，環比上周+4.63美元/噸，漲幅0.72%。
PX CFR中國主港831.33美元/噸（周環比-5.34美元/噸），表現弱于石腦油，跌幅-0.64%。
PX期貨價格繼續上漲，2024年12月24日，主力合約收于7038元/噸，環比上周+192元/噸，漲幅2.8%。
短流程利潤繼續下滑，而PXN小幅回升
截至12月24日，PXN最新為195.33美元/噸，環比上周+13美元/噸，漲幅10.23%。PX短流程生產利潤78.83美元/噸，環比本周-5.5美金/噸。當前PX表現相對石腦油更強，年底蒸汽裂解裝置主動去庫壓制石腦油需求，且下游聚酯產銷和終端訂單好于預期，PXN環比修復。
PX-MX價差繼續維持下跌趨勢，本周66.5美元/噸，環比上周下滑10美元/噸。
亞洲煉廠裂解價差環比走弱，汽油裂解顯著回落
亞洲煉廠裂解價差環比走弱，歐美兩地裂解持穩，其中汽油裂解顯著下滑。中長期來看隨著中國成品油達峰，以及新煉廠的投產，成品油供應漸趨寬松，成品油利潤被壓縮。
石腦油價格裂解價差低位持穩
亞洲石腦油裂差環比上漲，年后裂解開工存在修復預期，潛在的遠期石腦油需求部分提振市場情緒。
二甲苯異構化利潤弱勢下行，甲苯歧化利潤表現尚可
期貨價格小幅回落，PTA基差震蕩走強
截至12月24日，PTA現貨均價在4810元/噸，環比上周-60元/噸，跌幅1.23%。伴隨部分PTA進入交割庫，當前現貨市場流通性維持，貿易商心態觀望，本周現貨基差變動不大。周內主港現貨基差整體維持在01貼水50~53附近，個別偏高或偏低，寧波貨基差在01貼水50附近。個別倉單在01貼水30~31有成交。
截至12月24日收盤，PTA期貨價格見底回升，主力合約收于4948元/噸，環比上周-68元/噸，跌幅1.36%。
PTA現貨加工費回落
本周PTA加工差基本維持在300元/噸上下，周均在296元/噸，較上周略有改善。周內PTA現貨商談氛圍較上周轉淡，個別聚酯工廠遞盤，日均成交量在1~2萬噸附近。
05盤面最新加工費在337元/噸，由于下游聚酯環節馬上面臨季節性檢修，PTA加工費承壓下行。
短纖利潤回落，長絲利潤改善
聚酯切片利潤改善，瓶片利潤繼續走弱
02
供需存
亞洲PX投產總量偏低，中國產能投放存在不確定性
2019年起，民營煉化PX裝置的投產，PX進入了最近一輪產能擴張周期，2019年1600萬噸增長到2023年4367萬噸，PX需求則隨著下游PTA和聚酯產能的持續擴張而逐年增長。2023年PX新裝置集中投產，產能首次超過需求，但裝置開工率大部分時間低于80%。
本輪PX產能擴張周期接近尾聲，山東裕龍石化還有300萬噸投產，但只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，2025年后暫無明確的產能增長。
從全球范圍來看，2025年-2026年，PX產能投放主要集中在中東和南亞，2025年沙特吉贊投產85萬噸，2026年印度石油有一套產能85萬噸的裝置要投產，整體投產量不高。
對二甲苯進口環比大幅增加
PX11月份進口量為97.58萬噸，環比+11.28萬噸，同比+13.1%，同比+23.92%。1-11月國內PX進口854.2萬噸，同比+2.71%。
從PX進口來源分布來看，中國PX進口來源國主要是韓國、日本、臺灣省、文萊，越南、馬來西亞等東北亞國家和東南亞國家或地區。
亞洲PX裝置負荷提升
國內裝置：福建聯合100萬噸裝置重啟中，下周出產品。
海外裝置：海外裝置兩套裝置重啟，日本有48萬噸裝置重啟，阿曼82萬噸檢修12月底重啟。
注：中海油惠州二期150萬噸PX裝置于6.20日附近出產品。因此自2023年7月1日起，中國大陸地區PX產能基數上調至4367萬噸。印尼TPPI裝置自2月下旬重啟，其產能也自55萬噸擴大至78萬噸。因此自2024年3月1日起，CCF亞洲（含中東）PX產能同步上調至7915萬噸，亞洲PX負荷同步調整。文字背景黃色為長停裝置。
數據來源：金聯創，鋼聯，大地期貨研究院
亞洲PX裝置負荷大幅增加
PX國內裝置目前開工率86.97%，環比上周+2.82%。亞洲PX裝置開工率78.84%，環比上周+1.54%。
國內PX11月份產量310.1萬噸，環比10月-5.83萬噸，降幅1.85%。考慮到短流程及歧化利潤回落，12月份產量存在減量預期。
10月份PX庫存有所下降
PX10月總的庫存量390.22萬噸，環比上月-10.78萬噸。
PTA11月月度產量環比下降，同比增加
2024年1-11月份國內PTA總產量6476.01萬噸，同比+772.69萬噸，增幅13.5%。PTA產能和開工負荷均高于去年往年同期水平，帶動產量大幅增加。11月PTA產量604.4萬噸，環比-3%，同比+10.5%。
PTA11月出口環比大增
2024年1-11月，中國PTA出口量為416萬噸，同比去年+86.9萬噸，增幅26.4%。
主要目的地為土耳其、越南、埃及、阿曼、印度、沙特阿拉伯、俄羅斯以及巴基斯坦等國家。與去年同期相比，PTA出口目的地出口前十國家中，除印度以外的國家或地區均同比增長，出口至印度對中國大陸PTA供應商的BIS認證到2023年6月底到期導致印度從中國PTA進口量大幅下降。
PTA投產情況
今年以來，國內已有兩套PTA新裝置投產，合計產能450萬噸。其中，臺化150萬噸裝置于3月底投產，；4月初儀征化纖300萬噸PTA新裝置兩條線相繼投料生產，均已產出合格品。PTA總的產能已經達到8511.5萬噸，減去長停（停機時間半年以上）的裝置，有效產能在7679萬噸。
去年2023年PTA產能增速15%，今年產能增速大幅下降僅有6%，除了一季度的450萬噸投產之外，獨山能源三期（270萬噸/年）、海倫石化（320萬噸/年）延后至明年。
2025年投產壓力大增，預計明年投產增速達到13%。需要關注產能過剩背景下，加工差長期維持低迷水平下，老裝置逐漸退出或長停，如海南逸盛老裝置。
PTA負荷變化不大
中國大陸裝置變動：個別裝置負荷有波動，PTA負荷略下調。
海外裝置正常運行。
注：儀化300萬噸PTA新裝置4月投產，目前已經正常運行，2024年5月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至8511.5萬噸。文字背景黃色為長停裝置。
本周PTA負荷變化不大，維持在86.53%。
PTA倉單繼續增加
PTA社會總庫存繼續增加
忠樸最新庫存數據，截至12月20日，PTA社會庫存繼續增加3.52萬噸至288.5萬噸。
聚酯負荷繼續小幅回落
聚酯負荷見頂回落，但下降速度偏緩慢。截止12月20日，聚酯負荷89.9%（-0.6%），其中，長絲負荷89.29%（-0.05%），短纖負荷75.68%（-0.29%），瓶片80.84%（-0.56%）。
聚酯產能相對去年增速有所下滑
年初聚酯產能總體規劃超過1000萬噸，但截至11月份底，我國聚酯產能8570萬噸，實際投產僅有586萬噸，增速8.08%。主要原因在于利潤壓縮較為嚴重，不少投產計劃擱置或推遲。
今年聚酯投產以瓶片為主，瓶片新增產能達到342萬噸占比達到59%，切片占比15%，短纖10%，薄膜5%，長絲11%。三房巷一套75萬噸瓶片裝置存在投產可能性。
聚酯凈出口量環比增加，瓶片出口維持高增速
2024年1-11月聚酯凈出口量為1076.06萬噸，增幅13.65%。其中瓶片出口占比最高，達到48%，瓶片月均出口47.5萬噸，同比月均增加10萬噸。其次是長絲，占比達到32%，近些年長絲出口量受海外反傾銷的影響，出口占比有所下滑。
長絲、短纖和切片庫存均顯著下降，瓶片庫存增加
長絲和短纖庫存繼續減少。POY2.6天（-6.7天）、DTY18.1天（-4天）和FDY12.3天（-4.4天）。短纖權益庫存天數8.77天（-0.6天）。
因擔憂原料降負，紡織品原料備貨意愿增加
聚酯切片5.08天（-1.48天）、聚酯瓶片21.1天（+0.19天）。
截至12月19日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為26.11天，較上周增加0.47天。工廠放假時間多在元旦過后，部分廠商外貿訂單交期偏長，因此存年后預留部分訂單預期，多數廠商正在進入年底收尾階段，尾款交付，需求已明顯下降，節后開機率或有大幅下降，部分廠商生產春季訂單，成品庫存周內較上周上漲。
截至12月19日終端織造企業原料（滌絲）庫存平均水平為12.97天左右，較上周增加3.69天。目前原絲價格處于近年來的低點，部分廠商春季訂單下達存在剛性備貨需求，疊加周內成本上漲，原料借機適當出貨，下游廠商本周逢低補倉，存在集中補貨。
終端開機增加
終端需求下滑，江浙織機和加彈開機率增加，圓機和印染開機率回落。截至12月20日，織機、加彈、圓機和印染開工率分別為73%（+5%）、88%（+2%）、33.43%（-1.16%）、59.27%（-1.07%）。
截至12月19日終端織造訂單天數平均水平為10.86天，較上周減少0.49天。紡織品服裝淡季，織造開機繼續下行，本周新詢單及下單收窄。目前內貿訂單告罄，部分廠商提前生產春季樣單，多數廠商正在進入年底收尾階段，尾款交付，需求已明顯下降，訂單天數下滑。
03
平衡表
PX供需邊際轉寬松
PX裝置檢修較少，供應量維持不變，下游PTA裝置負荷下滑，基本面邊際轉寬松。
PTA裝置檢修增加，但累庫預期不改
PTA裝置檢修增加，需求端表現尚可，負荷回落速度偏慢，支撐PTA價格。但離春節越來越近，聚酯負荷還將繼續回落，PTA累庫預期仍在。
PX+PTA總的庫存未來一季度累庫壓力較大
PX與PTA總的庫存換算到聚酯端，12月份供需松平衡，1月份以后聚酯需求進入淡季，累庫壓力較大。
04
宏觀數據驗證
10月終端紡織服裝出口交貨累計同比呈現上行態勢
10月軟飲料和食用油產量環比下降，但同比增加
蔣碩朋
從業資格證號：F0276044
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責任編輯：李鐵民
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