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　　來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241220】云評(píng)論 | 菜粕：搖曳

　　觀(guān)點(diǎn)小結(jié)

　　今日菜粕主力漲幅4.35%，我們認(rèn)為主要有三點(diǎn)原因：一是市場(chǎng)傳言本月或年前將出對(duì)自加拿大進(jìn)口油菜籽的反傾銷(xiāo)裁定，對(duì)此我們依據(jù)《中華人民共和國(guó)反傾銷(xiāo)條例》整理了“初步裁定”、“最終裁定”階段的時(shí)間點(diǎn)和流程供參考；二是AAFC最新對(duì)24/25季加拿大油菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存大幅下調(diào)；三是近期華南區(qū)域受到證書(shū)影響，豆粕供應(yīng)趨緊，華南豆粕基差走強(qiáng)，提不到豆粕的情況下也促進(jìn)了菜粕的提貨消費(fèi)，水產(chǎn)淡季下，菜粕主要用于豬料和少量禽類(lèi)飼用消費(fèi)。

　　據(jù)了解，受到中加關(guān)系不穩(wěn)定的影響，明年上半年菜籽月均供應(yīng)兩船左右。蛋白熊市下，當(dāng)前南美大豆天氣尚且沒(méi)問(wèn)題，對(duì)于05合約，相較于豆粕，我們更傾向于菜粕有更多的利多交易題材。目前尚不確定傳言的真實(shí)性，而今日上漲主要是傳言、情緒和資金的共同帶動(dòng)，追漲需謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1是中加貿(mào)易關(guān)系的反復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)2是豆粕市場(chǎng)仍然偏弱，雖然近日巴西貼水放緩跌勢(shì)，但是巴西大豆的賣(mài)壓還未來(lái)臨，預(yù)計(jì)貼水仍有下跌空間。

　　1 行情回顧

　　截至收盤(pán)，菜粕主力（RM2505）漲幅4.35%，菜油主力（OI2505）漲幅3.19%，豆粕跟漲。豆菜粕主力合約價(jià)差迅速縮窄至284元/噸。我們認(rèn)為菜粕今日上漲原因有下文幾點(diǎn)：

　　圖1：行情回顧

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云，紫金天風(fēng)期貨研究所

　　2 加菜籽供需格局偏緊

　　圖2：AAFC菜籽平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：AAFC，紫金天風(fēng)期貨研究所

　　據(jù)AAFC最新數(shù)據(jù)，24/25季油菜籽播種面積890.8萬(wàn)公頃（同比下滑0.3%），收獲面積884.6萬(wàn)公頃（同比下滑0.1%），單產(chǎn)2.02噸/公頃（同比下滑0.15噸/公頃），產(chǎn)量1784.5萬(wàn)噸（同比下滑7%），總供應(yīng)2069.2萬(wàn)噸（同比下滑3%），出口750萬(wàn)噸（同比增12%），國(guó)內(nèi)消費(fèi)1194.2萬(wàn)噸（同比增0.4%），結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存125萬(wàn)噸（同比下滑55%）。

　　3 交易對(duì)加菜籽反傾銷(xiāo)裁定預(yù)期

　　9月3日，商務(wù)部就自加拿大進(jìn)口油菜籽發(fā)起反傾銷(xiāo)調(diào)查立案，今日傳月底或年前會(huì)出裁定結(jié)果。據(jù)《中華人民共和國(guó)反傾銷(xiāo)條例》規(guī)定，反傾銷(xiāo)調(diào)查應(yīng)當(dāng)自立案調(diào)查決定公告之日起12個(gè)月內(nèi)結(jié)束，特殊傾銷(xiāo)下可以延長(zhǎng)，但延長(zhǎng)期不得超過(guò)6個(gè)月。此外，反傾銷(xiāo)調(diào)查過(guò)程中，可能會(huì)有初步裁定和最終裁定兩個(gè)階段，初步裁定通常在立案后幾個(gè)月作出，而最終裁定則會(huì)在初步裁定之后進(jìn)行。初裁及終裁流程梳理如下所示：

　　圖3：流程梳理

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所整理

　　圖4：商務(wù)部此前立案

數(shù)據(jù)來(lái)源：商務(wù)部，紫金天風(fēng)期貨研究所

　　4 近期區(qū)域菜粕提貨不錯(cuò)

　　華南受到證書(shū)的影響豆粕供應(yīng)緊張，受到華南豆粕基差的帶動(dòng)，菜粕基差前兩日小幅走強(qiáng)，東莞油廠(chǎng)菜粕今日現(xiàn)貨RM05-130元/噸。當(dāng)前華南菜粕提貨不錯(cuò)，有區(qū)域供應(yīng)趨緊的影響（據(jù)了解當(dāng)前華南菜籽只夠榨到明年3月），也有豆粕提不到的因素，當(dāng)前水產(chǎn)淡季下，主要進(jìn)入豬料、及少部分禽料飼用消費(fèi)。

　　圖5：菜粕提貨