轉(zhuǎn)自：期貨日報

　　近期棕櫚油期價一舉突破萬元關(guān)口，豆油、菜油緊隨其后，油脂“三劍客”整體表現(xiàn)亮眼。但昨日豆油、菜油大幅下挫，棕櫚油維持強勢整理，三大品種走勢分化。市場人士認(rèn)為，棕櫚油偏強邏輯未變，棕櫚油強于豆油、菜油的格局料將延續(xù)。

　　棕櫚油 產(chǎn)地供應(yīng)緊缺是主要驅(qū)動

　　王澤輝

　　10月份棕櫚油延續(xù)了之前的上漲勢頭，成為油脂中最為強勢的品種。

　　從海外的相關(guān)動態(tài)可以看出，主產(chǎn)地印度尼西亞和馬來西亞面對急劇上漲的棕櫚油價格，實施了不同的調(diào)價措施。印度尼西亞方面，農(nóng)業(yè)部長重申該國計劃執(zhí)行40%的生物柴油強制摻混計劃，從2025年1月開始啟動，并稱未來該國將努力實施B50計劃。馬來西亞方面，財政部公布的預(yù)算文件顯示，當(dāng)毛棕櫚油市場價格突破每噸4050馬幣時，出口稅率將上調(diào)至10%，并于11月1日起實施。從產(chǎn)地官方的態(tài)度可以看到，基本面呈現(xiàn)出供給緊缺、需求強勁的態(tài)勢。馬來西亞棕櫚油局10月份供需報告也反映出馬來西亞棕櫚油供應(yīng)偏緊。2024年10月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為179.73萬噸，較9月的182.19萬噸下降1.35%，出口量為173.24萬噸，較9月的155.98萬噸增加11.07%。10月月末庫存為188.46萬噸，較9月的201.18萬噸下降6.32%。

　　往后看，產(chǎn)地即將進入降雨偏少的季節(jié)性減產(chǎn)周期，隨著產(chǎn)量下滑，若出口保持環(huán)比增長的走勢，庫存預(yù)計較難累積，馬來西亞和印度尼西亞兩地棕櫚油緊缺的局面難以改變。此外，值得關(guān)注的是，受天氣和病蟲害的影響，為保護其國內(nèi)農(nóng)民和消費者不受價格上漲的影響，泰國貿(mào)易部已禁止棕櫚油出口。棕櫚油產(chǎn)地供應(yīng)緊缺的現(xiàn)實成為推動棕櫚油價格上漲的主要因素，伴隨著食用油價格的上漲，棕櫚油價格高企或已成為今年的主旋律。

　　地緣因素導(dǎo)致的緊張局勢，尤其以中東地區(qū)為代表的緊張局勢，加劇了原油價格的波動。每當(dāng)該地區(qū)緊張局勢升級，原油市場的風(fēng)險溢價必會上升，間接提振了以棕櫚油等植物油為生物燃料原料的需求。天氣方面，隨著厄爾尼諾現(xiàn)象逐步消退，天氣條件趨于正常，對印尼地區(qū)棕櫚油產(chǎn)量的影響將會逐步消退。目前從NOAA的天氣預(yù)測模型來看，年內(nèi)出現(xiàn)拉尼娜的概率已下降至60%，但主產(chǎn)地即將步入季節(jié)性減產(chǎn)階段，盡管極端天氣對產(chǎn)量的影響逐步減弱，但庫存難以累積，去化的庫存對盤面仍具有一定的支撐。

　　利空因素同樣值得關(guān)注，隨著11月前10日高頻出口數(shù)據(jù)出爐，三大船運與檢驗機構(gòu)ITS、SGS與AmSpec分別給出環(huán)比走弱15.8%、17.1%及14.6%的降幅，出口需求存在部分走弱預(yù)期。2024年10月至2025年9月全球棕櫚油產(chǎn)量將增加230萬噸，在2023/2024年度減少120萬噸之后出現(xiàn)反彈，給棕櫚油市場帶來了潛在利空。整體而言，基本面利空因素雖然不容忽視，但整體影響偏向季節(jié)性，原材料果串價格偏高，具有一定的安全邊際，隨著生物柴油摻混不斷增長的預(yù)期升溫，中長線建議保持偏多對待。（作者單位：廣發(fā)期貨）

　　菜油 關(guān)注貿(mào)易格局變化

　　郭文偉

　　在全球菜籽產(chǎn)量下降的背景下，本周加拿大工人因勞資糾紛開始罷工，西海岸港口停止菜籽油出口，疊加中國對加拿大菜籽反傾銷調(diào)查結(jié)果未出，市場擔(dān)憂情緒仍存，菜油期貨震蕩上行，觸及萬元關(guān)口。

　　歐盟和澳大利亞菜籽因產(chǎn)區(qū)天氣惡劣出現(xiàn)減產(chǎn)，近期歐盟委員會發(fā)布10月份的菜籽供需平衡表，調(diào)低了油籽的產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)估2024/2025年度歐盟菜籽產(chǎn)量為1714.5萬噸，同比下降13.2%，較上年減少260萬噸。加拿大統(tǒng)計局預(yù)估菜籽產(chǎn)量1898萬噸，較去年產(chǎn)量1919萬噸下調(diào)21萬噸。11月美國農(nóng)業(yè)部繼續(xù)下調(diào)全球菜籽產(chǎn)量，預(yù)估2024/2025年度全球菜籽產(chǎn)量為8724萬噸，同比下降264.5萬噸。截至10月21日，烏克蘭已播種105萬公頃油菜籽，低于去年同期的127萬公頃，烏克蘭油菜籽播種最佳期已經(jīng)結(jié)束，意味著2025/2026年度油菜籽面積比上年度減少17%，據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，2025年烏克蘭油菜籽收成可能同比減少兩成。

　　近兩年我國油菜籽進口量恢復(fù)，2023年進口菜籽549萬噸，2024年1—9月進口菜籽423萬噸，其中，進口加拿大菜籽占比90%以上，少量來自蒙古與俄羅斯。8月下旬加拿大政府宣稱，將對中國進口的電動汽車征收100%的進口關(guān)稅，并對鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅。9月9日中國商務(wù)部宣布將對加拿大進口油菜籽發(fā)起反傾銷調(diào)查，以及對加拿大采取的相關(guān)限制措施發(fā)起“反歧視調(diào)查”。反傾銷調(diào)查引發(fā)了市場對菜籽進口量減少的擔(dān)憂。目前四川、湖南等省油菜相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)會陸續(xù)發(fā)布意見書及情況說明，反傾銷調(diào)查正穩(wěn)步推進。

　　10月下旬加拿大對我國部分商品加征關(guān)稅，市場擔(dān)心后期菜籽進口受阻，加快采購加菜籽并運回中國。截至第45周，國內(nèi)進口油菜籽庫存總量為72萬噸。不過市場對11月、12月菜籽進口量存在偏差，糧油商務(wù)網(wǎng)預(yù)估11月、12月我國進口菜籽在20萬噸左右，匯易網(wǎng)預(yù)估在35萬~40萬噸。近期國內(nèi)采購俄羅斯、阿聯(lián)酋菜油增多，糧油商務(wù)網(wǎng)預(yù)估11月、12月進口菜油20萬噸左右。華東進口壓榨菜油庫存量為37.4萬噸，較前一周增加2.6萬噸，處于歷史同期最高位。

　　綜上，全球菜籽產(chǎn)量同比下降，尤其歐盟菜籽減產(chǎn)將會增加進口補充供應(yīng)，提振國際菜籽價格中樞。我國對加拿大菜籽反傾銷調(diào)查正在穩(wěn)步推進，后期加菜籽到港或不及預(yù)期。另外，棕櫚油保持偏強走勢，菜油維持高位震蕩。（作者單位：徽商期貨）

　　豆油 庫存周期或迎拐點

　　龔悅

　　昨日豆油期價自高位回落，本輪漲勢結(jié)束了嗎？本文從美豆與豆油產(chǎn)業(yè)層面等剖析當(dāng)前影響因素。

　　國內(nèi)豆油原料90%以上來自進口大豆，而美國、巴西與阿根廷是我國的主要大豆進口國。當(dāng)前正處于美豆出口與南美播種季，建議關(guān)注美豆產(chǎn)量與出口、南美播種、南北美天氣等因素。

　　11月9日美國農(nóng)業(yè)部公布11月農(nóng)產(chǎn)品供需報告，美豆新作單產(chǎn)、產(chǎn)量、期末庫存相較10月供需報告的預(yù)測值均有所下調(diào)。具體來看，美國2023/2024年度大豆單產(chǎn)預(yù)估為51.70蒲式耳（10月預(yù)估為53.10蒲式耳），收割面積為8630萬英畝（持平于10月預(yù)估），產(chǎn)量預(yù)估為44.61億蒲式耳或1.2142億噸（10月預(yù)估為45.82億蒲式耳或1.2470億噸），大豆年末庫存預(yù)估為4.70億蒲式耳或1280萬噸（10月預(yù)估為5.50億蒲式耳或1497萬噸）。

　　目前巴西大豆播種持續(xù)推進，播種進度快于去年同期。咨詢機構(gòu)PatriaAgronegocios于上周五表示，巴西2024/2025年度大豆播種進度為68.36%，去年同期為61.28%。其中，馬托格羅索的大豆種植率已達93.72%，高于歷史平均水平。

　　糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月大豆到港量為799.2萬噸，較上月預(yù)報的631.6萬噸到港量增加了167.6萬噸，環(huán)比變化為26.54%；較去年同期810.6萬噸的到港船期量減少11.4萬噸，同比變化為-1.41%。當(dāng)前，進口大豆近月盤面壓榨利潤處于中高位附近，進口大豆近月現(xiàn)貨壓榨利潤處于中位平衡線附近。綜合來看，豆油中期新增供給或維持中性。

　　截至2024年第44周，國內(nèi)豆油庫存量為129.9萬噸，較前一周的129.4萬噸增加0.5萬噸，環(huán)比增加0.34%。今年5月以來，豆油庫存整體處于累積進程中，關(guān)注后市庫存周期拐點的顯現(xiàn)。

　　從宏觀視角看，11月7日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點，同市場預(yù)期一致，流動性或存在邊際性改善。操作上看，豆油期貨2501合約經(jīng)過前期拉漲后面臨回調(diào)，警惕高位風(fēng)險。（作者單位：安糧期貨）

　　以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)

　　分析人士：棕櫚油偏強邏輯未變

　　鄭泉

　　近期，棕櫚油期價一舉突破萬元關(guān)口。市場人士表示，產(chǎn)地“強現(xiàn)實強預(yù)期”是內(nèi)外盤棕櫚油價格走升的主邏輯。

　　紫金天風(fēng)期貨油脂分析師聶波告訴期貨日報記者，全球菜籽和葵籽減產(chǎn)引發(fā)國際菜油和葵油價格上漲，進而帶動國際棕櫚油價格走強。隨后，印尼棕櫚油協(xié)會公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)連續(xù)出現(xiàn)下降，疊加明年初開始實施B40生物柴油政策，市場預(yù)估棕櫚油供應(yīng)收緊。

　　“盡管9月份至今棕櫚油漲幅較大，但是從目前情況來看，棕櫚油還不具備大幅下跌的基礎(chǔ)。”中泰期貨油脂油料分析師史恒昱表示，棕櫚油行情強勢的根本原因來自產(chǎn)地，印度尼西亞和馬來西亞的庫存仍然處在偏低水平，今年進入季節(jié)性的增產(chǎn)周期以后，產(chǎn)地的庫存沒有看到顯著的累積。

　　史恒昱稱，從目前的情況看，二季度末以后，印度尼西亞和馬來西亞產(chǎn)量下滑可能跟2023年三季度東南亞的厄爾尼諾天氣影響有關(guān)，持續(xù)時間并不確定，目前產(chǎn)量還沒有顯著恢復(fù)的跡象。

　　事實上，隨著MPOB10月報告公布，馬來西亞棕櫚油提前結(jié)束增產(chǎn)周期且季節(jié)性賣壓并未體現(xiàn)被進一步佐證。報告顯示，繼9月減產(chǎn)3.8%后，10月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量再降1.32%，而9—10月季節(jié)性產(chǎn)量增幅分別為2.9%和3.1%，常規(guī)產(chǎn)出高峰并未兌現(xiàn)，本年度馬來西亞棕櫚油提前結(jié)束增產(chǎn)周期。

　　正信期貨油脂油料分析師張翠萍分析稱，與之相對的是，10月馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比大增11%，固然有11月馬來西亞棕櫚油出口關(guān)稅上調(diào)前主銷國提前采購，但7—10月馬來西亞棕櫚油出口維持強勢，10月馬來西亞對印度、歐盟、中國出口均有所增加。馬來西亞棕櫚油超預(yù)期降庫，累庫進程中斷，本年度馬來西亞棕櫚油將提前進入降庫周期。

　　“隨著2025年印尼B40的實施，產(chǎn)地棕櫚油出口與內(nèi)銷強勢并存，中期供應(yīng)壓力邊際遞減是主基調(diào)。”張翠萍說。

　　此外，今年印度排燈節(jié)是從10月底到11月初，在節(jié)日來臨之前，印度采購較多的棕櫚油。聶波表示，印度是全球棕櫚油進口量最大的國家，該國的消費趨勢會引起國際棕櫚油價格的變動。

　　展望后市，史恒昱認(rèn)為，目前棕櫚油不具備做空的基礎(chǔ)，主要原因是產(chǎn)地庫存仍然處在較低水平，未來幾個月產(chǎn)地會出現(xiàn)季節(jié)性減產(chǎn)，更不利于庫存累積。

　　聶波分析稱，后市最大的變數(shù)仍是印尼生物柴油政策能否如期執(zhí)行以及美國生物柴油政策的變動，棕櫚油價格漲至高位后風(fēng)險也在不斷累積。

　　張翠萍提示，整體而言，中期棕櫚油偏強邏輯未變，棕櫚油強于豆油、菜油的格局延續(xù)，豆棕、菜棕價差趨勢短期難改。需要注意的是，受豆油、菜油影響，棕櫚油或出現(xiàn)階段性回調(diào)。

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責(zé)任編輯：戴明 SF006