銅：高位震蕩
1、宏觀。海外方面，美國10月紐約聯儲制造業指數從9月的11.5暴跌至-11.9，預期值為3.6，制造業活動驟降顯示經濟的不穩定性。不過，美國9月零售銷售環比增0.4%超預期，剔除汽車和汽油后零售增長0.7%，超過預期0.3%和前值0.2%，表明美國消費者支出依然強勁。美消費和就業市場顯示美軟著陸預期維系，這也進一步強化美聯儲11月議息降息25個基點的概率，這并不意味著加大寬松力度。但市場對美國大選關注度在提高，也影響著盤面交易，特別是特朗普再次領先下，市場有所轉向特朗普交易。國內方面，住建部等五部委解讀地產穩增長政策，市場反饋不一，繼續關注政策落地。
2、基本面。銅精礦方面，國內TC保持低位偏弱報價，表明銅精礦仍然緊張，但銅精礦港口庫存持續累庫緩解了部分焦慮。精銅產量方面，國內9月電解銅產量100.43萬噸，環比下降0.91%，同比下降0.76%，累計同比增加5.64%；10月電解銅預估產量99.35萬噸，環比下降1.1%，同比大體持平。從產量預估來看，四季度檢修力度環比三季度增大，產量環比小幅下降概率較大。進口方面，國內9月精銅凈進口同比下降1.1%至30.64萬噸，累計同比下降0.93%；9月廢銅進口量環比下降5.43%至16.03萬金屬噸，同比下降5.84%，累計同比增加15.71% 。庫存方面來看，截止10月18日全球銅顯性庫存較上周（11日）統計增加1.4萬噸至64.1萬噸，其中LME庫存下降13350噸至284200噸；Comex庫存增加1883噸至78465噸；國內精煉銅社會庫存較上周增加2.56萬噸至22.92萬噸，保稅區庫存下降0.02萬噸至5.62萬噸。需求方面，銅價走勢反復，下游接貨意愿偏弱，現貨升水周內下行，但企業對穩增長感知不一，或影響后市銅采購節奏。
3、觀點。近期隨著內外股市調整，市場風險偏好有所回落，加之美國大選日益臨近，且存在較大不確定性，銅價表現不佳。但宏觀事件本身也較搖擺，此前提到市場關注焦點逐漸從海外轉移至國內，對后市的預期不一致，也必然導致分歧和價格波動，周五國內股市再次走暖，盤面來看也帶動了有色上行，由此可以看出情緒帶動下兩市產生聯動。筆者認為短期來看國內穩增長政策出臺仍在路上，也制約著銅價持續做空的積極性，銅價或陷入高位震蕩走勢。
鎳&不銹鋼：基本面分化 原料強于成品
1、供給：周度印尼內貿紅土鎳礦1.2%價格維持24.4美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%維持51.4美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水維持22美元/濕噸；精煉鎳周度平均利潤下降；據公開報道，頭部企業10月16日公布10月第二輪鎳鐵招標價1050元/鎳（到廠含稅），較10月國慶后首周鎳鐵市場主流價上漲40元/鎳，較9月均價上漲；MHP及高冰鎳現貨價格小幅下跌，然硫酸鎳冶煉利潤虧損維持。
2、需求：不銹鋼產業鏈，庫存端，周內89家社會庫存環比增加0.9萬噸至101.9萬噸；供給端，根據三方排產數據顯示，10月國內不銹鋼產量預計環比持平、印尼不銹鋼產量預計環比小幅增加；利潤端，原材料鎳鐵價格偏強，分工藝利潤表現分化；消費端，1-9月累計開發投資/新開工/施工/竣工/銷售面積累計同比-10.10%/-22.2%/-12.2%/-24.4%/-22.7%。新能源產業鏈，三元材料周度庫存環比減少364噸至14156噸，即期利潤小幅增加；終端，據乘聯會，10月1-13日，乘用車新能源市場零售40.8萬輛，同比去年10月同期增長64%，較上月同期增長8%；10月1-13日，全國乘用車廠商新能源批發38.3萬輛，同比去年10月同期增長55%，較上月同期增長3%。
3、庫存：周內LME庫存增加1800噸至134370噸；滬鎳庫存增加3911噸至28905噸，社會庫存增加3噸至32416噸，保稅區庫存維持3600噸
4、觀點：鎳礦方面，據SMM了解，印尼某重要內貿紅土鎳礦供應商所涉及今年配額由之前1600萬濕噸的數量級增至3200萬濕噸的數量級，且2024年至2026年三年均已拿到該量級的紅土鎳礦批復配額，但從目前印尼鎳礦升水來看，仍然維持在此前水平。鎳鐵-不銹鋼產業鏈來看，鎳鐵市場成交價重心上移至1050元/鎳點，不銹鋼原材料走強，但成材價格隨宏觀情緒下跌，導致鎳鐵生產不銹鋼利潤虧損加深，同時，下游消化一般，不銹鋼周度庫存小幅累庫，終端仍有拖累。硫酸鎳新能源產業鏈來看，原材料相對偏強依舊，鹽廠維持理論虧損狀態，下游需求即將進入淡季，總需求也將減弱。綜合來看，短期原料價格強勢，成品價格較弱受，產業鏈邏輯下不建議過度看空，警惕市場情緒擾動。
氧化鋁&電解鋁：情緒消退，回歸震蕩
本周氧化鋁期貨震蕩走高，18日主力收至4811元/噸，周度漲幅5.7%。滬鋁震蕩偏弱，18日主力收至20640元/噸，周度跌幅0.9%。
1、供給：據SMM，周內氧化鋁開工率下調0.21%至84.4%，河南省內再度出現重污染預警限停部分氧化鋁廠焙燒爐，山東氧化鋁廠新增產能開始投產，河北廣西企業設備檢修完畢回歸開工。電解鋁方面，四川技改結束后，部分鋁廠復產推進較慢或延遲到年后開展，新疆新增產能開始放產，云南水電表現良好，預計枯水季減產量級有限。據SMM，預計10月國內冶金級氧化鋁運行產能升至8403萬噸，產量726.7萬噸，環比增長5.1%，同比增長6.2%；10月國內電解鋁運行產能修復至4363萬噸，產量370萬噸，環比增長3.5%，同比增長1.6%。
2、需求：周內加工企業開工率持穩在63.8%。其中鋁型材開工率持穩在52.5%，鋁板帶開工率持穩在72.8%，鋁箔開工率持穩在75.9%，鋁線纜開工率持穩在72%。鋁棒加工費河南臨沂持穩，新疆廣東無錫上調80-130元/噸，包頭下調20元/噸；鋁桿加工費山東廣東持穩，河南內蒙上調20-50元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫1.4噸至11.6萬噸；滬鋁周度累庫2257噸至28.3萬噸；LME周度去庫0.99萬噸至76.3萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫0.6萬噸至5.36萬噸；鋁錠周度去庫2.9萬噸至64.8萬噸；鋁棒周度去庫0.84萬噸至12.63萬噸。
4、觀點：外礦進口受到干擾，內礦復產停滯，氧化鋁廠焙燒停爐，供給緊張格局加重，疊加期現套利需求再度打開，氧化鋁仍有向上驅動。受地產政策力度不及預期，黑色帶領有色大盤承壓。隨著旺季進入尾聲，多板塊需求開始出現轉弱的跡象，因電網交貨陸續結束，當前最大支撐板塊線纜新單開始下滑，此外美加針對加征關稅政策施壓，出口也將面臨回落壓力。預計宏觀情緒逐漸消退后，基本面邊際轉弱將帶領盤面止漲轉弱，同時成本仍存高位支撐，鋁價維持震蕩調整，等待市場出現新的指示。
鋅：澳洲世紀礦因山火影響停產
一、供應：海外再現供應擾動，據外電10月18日消息，在一場山火破壞了管道設備后，澳大利亞世紀鋅業宣布遭遇不可抗力，世紀鋅業將暫停運營，直到11月中旬進行更換，預計將導致本季度損失9，680金屬噸。雖然世紀礦主要對國內出口，但是因為影響量級較小，對國內加工費影響有限，但因澳洲是主要鋅礦產國，近期為當地山火高發季，需密切注意澳礦生產情況。
二、需求：上周黑色價格探低回聲，終端客戶逢低備貨，帶動廠成品庫存走低，鍍鋅企業開工率以銷定產，總體開工率環比好轉。壓鑄鋅合金及氧化鋅企業訂單平穩，開工率變化不大。
三、庫存：SMM七地社會庫存周環比+0.62萬噸至11.31萬噸，同比+23.74%；上期所庫存周環比+0.07萬噸至8.07萬噸，同比+95.49%； LME庫存周環比-0.33萬噸至24.2萬噸，同比+178%。
四、策略觀點：上周上海市場進口鋅錠流入量大幅增加，但下游備貨一般，總體成交偏弱，社會庫存連續兩周累庫，現貨升水有所下行。鋅礦港口庫存小幅去化，轉為冶煉廠原料庫存，國內冶煉開工小幅回升，加工費持平，供應變化不大。上周國內住建部繼續對國內房地產進行托底，或將使市場風險偏好回升，下游或有一定投機性補庫意愿，價格短期震蕩為主。
錫：佤邦復產預期抬升 錫價震蕩為主
一、供應：上周根據SMM報道，緬甸佤邦發布《關于辦證期限繳費的通知》，從通知內容上看礦山復產或已提上日程。雖然政策實際落地時間未明確，年內對礦供應實際提振效果有限，但對市場情緒影響較大，后續需持續關注復產進度。截止10月17日，印尼兩大交易所錫錠10月累計成交量為2，685噸，環比9月同期變化不大，后續出口量或將維持。
二、需求：上周錫價震蕩回落，下游按需采購，現貨市場交投清淡，現貨報價環比不變，其中對2411云錫升水700-900元/噸，交割升水500-700元/噸，小牌升水0-300元/噸。
三、庫存：Mysteel社會庫存周環比+586噸至9，584噸，同比+0.57%；上期所庫存周環比+213噸至8，477噸，同比+24.70%；LME庫存周環比+185噸至4，770噸，同比-35.50%。
四、策略觀點：一方面，國內上周現貨成交轉差，并且冶煉廠對廣東交倉量增加，社會庫存轉為累庫。另一方面，緬甸佤邦礦山復產預期提升，導致上周盤面大幅走低。并且，上周ASML三季度在手訂單額僅達預期一半且調低2025年銷售目標，海外半導體版塊受此影響整體表現受到拖累。在供應端不確定性提升，并且市場風險偏好轉低下，前期多單建議先止盈，短期價格或將回歸震蕩，后續可等待情緒得到充分釋放后再擇低價入場。
工業硅：上下博弈，企穩為主
周內工業硅期貨震蕩偏弱，主力2411轉至2412，18日收于12520元/噸，周度跌幅2.07 %。現貨延續企穩，百川參考均價為11820元/噸，其中不通氧553持穩在11300元/噸，通氧553持穩在11400元/噸，421持穩在12150元/噸。
1、供給：據百川，工業硅周度產量環比增長600噸至9.6萬噸，周度開爐數量增加2臺至375臺，開爐率增加0.27%至50.3%。10月中旬云南和四川開啟減產周期，云南德宏、保山和怒江電價上調開始減產，四川電價暫未上調但已有硅廠陸續減產。新疆新投產能及檢修完畢的硅廠穩定放產，甘肅內蒙硅廠原料準備完畢恢復開爐，周內綜合產量呈現增量。
2、需求：有機硅周度價格小幅下調100元/噸至13600-14300元/噸，終端反饋不佳、下游目前整體跟進意愿不強。疊加新產能即將釋放，過剩壓力仍存，DMC或難以擺脫跌價。多晶硅周度價格持穩在3.5萬元/噸，晶硅新產能開始放產，市場再度出現累庫表現，且各廠家庫存差異較大，硅片廠存在硅料庫存，采購意向較低，簽單量不多。DMC周度產量環比增加2500噸至4.96萬噸，多晶硅周度產量環比減少400噸至3.2萬噸。
3、庫存：交易所庫存周度整體累庫530噸至29萬噸。工業硅社庫周度累庫9650噸至28.4萬噸，其中廠庫累庫7650噸至15.7萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在4.5萬噸，天津港累庫2000噸至4.4萬噸，昆明港持穩在3.8萬噸。
4．觀點：近期西南硅廠減產、下游雙硅出現一定復產，但供給端南北中和后仍有增量，以及11月倉單流入現貨壓力，整體供給過剩格局未改。當前需求邊際稍有好轉，疊加西南電價提升后成本支撐走高，給予硅廠向上提價底氣，但下游當前接受度仍不高。上下游重歸博弈狀態后，預計硅價逐步止跌、大動可能性較低，或企穩整理為主。仍需關注華東地區倉單消化情況。
碳酸鋰：總庫存延續去庫，然鋰鹽生產節奏未見減量
1、供應：周度產量環比增加186噸至13357噸，其中鋰輝石提鋰環比增加154噸至7007噸，鋰云母提鋰環比增加32噸至2140噸，鹽湖提鋰環比維持2877噸，回收提鋰環比維持1333噸
2、需求：正極材料庫存端，三元材料周度庫存環比減少364噸至14156噸、磷酸鐵鋰周度庫存環比增加4010噸至64795噸。鋰電池庫存端，三元電池庫存環比增加2.2%至55.3GWh，磷酸鐵鋰電池庫存環比增加1.6%至132.7GWh；動力電池環比增加1.5%至137.4GWh，儲能電池庫存環比增加2.6%至50.6GWh。終端，據乘聯會，10月1-13日，乘用車新能源市場零售40.8萬輛，同比去年10月同期增長64%，較上月同期增長8%；10月1-13日，全國乘用車廠商新能源批發38.3萬輛，同比去年10月同期增長55%，較上月同期增長3%。
3、庫存：周度碳酸鋰庫存環比下降1.5%至約11.87萬噸，下游庫存下降0.2%至約3.01萬噸，其他環節下降8.5%至約3.8萬噸，冶煉廠增加3.5%至約5.06萬噸
4、觀點：周度期貨價格突破前低至最低68250元/噸。供應端，周度產量環比小幅增加至13357噸；需求端，節后采買依舊謹慎，部分反應低價有所成交，但考慮淡季降至，整體需求轉弱。庫存端，SMM庫存連續第七周實現去庫至11.87萬噸，周度結構上來看，其他環節庫存有所消化，下游基本維持，上游或因價格因素出貨意愿降低。當前價格水平已經跌至一年以來絕對低位，可能會帶動下游一定采購動作，但減弱的需求也將抑制也將導致其對價格的接受程度有限，價格缺乏強勢反彈的驅動力，同時，短期價格下方空間一再收窄，或有一定持倉擾動，但整體價格或低位震蕩運行。
責任編輯：趙思遠
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