意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 溫彬

　　中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年10月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均下調(diào)25bp。繼7月雙降之后，二者再度雙雙下調(diào)，且幅度更大。

　　（一）10月LPR報(bào)價(jià)再度下調(diào)，主要源于：

　　一是9月7天逆回購(gòu)利率下調(diào)20bp，LPR相應(yīng)跟隨

　　9月24日，國(guó)新辦召開(kāi)金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會(huì)，人民銀行宣布降準(zhǔn)降息等政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。25日，MLF利率下調(diào)30bp至2%；27日，7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)20bp至1.50%，并實(shí)施降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放約1萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金。

　　在新的貨幣政策框架下，7天期逆回購(gòu)利率將作為主要的政策利率，逐步疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系。在此方向下，伴隨9月27日政策利率降息落地，10月LPR報(bào)價(jià)也會(huì)相應(yīng)下調(diào)。

　　二是第六輪存款掛牌利率下調(diào)，繼續(xù)改善銀行負(fù)債成本

　　10月18日，大行牽頭開(kāi)啟第六輪存款掛牌利率下調(diào)。其中，活期存款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，從0.15%調(diào)整為0.1%；三個(gè)月、六個(gè)月、一年、兩年、三年和五年定期存款利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。調(diào)整后，一年定期存款利率為1.10%，三年和五年定期存款利率為1.50%、1.55%。這也是繼7月之后，今年以來(lái)主要商業(yè)銀行第二次下調(diào)人民幣存款利率。

　　叫停“手工補(bǔ)息”疊加存款利率連續(xù)下調(diào)，將有效降低銀行負(fù)債成本，為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的再度下調(diào)創(chuàng)造空間。

　　若單獨(dú)考慮本次降存款利率的影響，經(jīng)估算，預(yù)計(jì)將分別改善上市國(guó)有行和股份行息差約10.3bp、9.6bp，對(duì)銀行業(yè)整體改善約10bp。

　　此外，人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，在釋放長(zhǎng)期資金的同時(shí)，也有助于銀行體系負(fù)債成本下降。

　　三是降低偏離度，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平

　　當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的實(shí)際貸款利率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了LPR，7月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)后，較實(shí)際發(fā)生貸款利率仍明顯偏高。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，9月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.63%，比上年同期低21個(gè)基點(diǎn)；新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率為3.32%，比上月低約2個(gè)基點(diǎn)，比上年同期低78個(gè)基點(diǎn)。

　　為提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平、減少偏離度，滿(mǎn)足MPA考核要求，LPR也存在進(jìn)一步下調(diào)必要，以進(jìn)一步提升報(bào)價(jià)有效性和精準(zhǔn)性。

　　（二）年內(nèi)看，后續(xù)LPR報(bào)價(jià)或維持穩(wěn)定

　　一是從國(guó)外看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍在、美元指數(shù)走強(qiáng)，穩(wěn)匯率仍有必要

　　美國(guó)9月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁（9月新增非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期至25.4萬(wàn)人，失業(yè)率再次回落至4.1%），經(jīng)濟(jì)依舊具有一定韌性。同時(shí)，9月能源價(jià)格下跌雖對(duì)美國(guó)通脹起到抑制作用，但核心商品和服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)廣泛回升，通脹粘性仍在。近期中東地緣沖突升級(jí)帶動(dòng)油價(jià)大幅上漲，短期內(nèi)美國(guó)通脹仍有小幅反彈可能。

　　受此影響，市場(chǎng)搶跑回撤，進(jìn)入反向超調(diào)區(qū)間。年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)再降息50bp、明年累計(jì)降息100bp的概率加大，總幅度預(yù)期減弱；疊加歐央行10月如期降息，特朗普交易抬頭，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)至103上方。人民幣承壓有所走弱，在岸和離岸匯率調(diào)整至7.10元附近。

　　在此背景下，穩(wěn)匯率壓力仍在，國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間相對(duì)受限。

　　二是從國(guó)內(nèi)看，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果正逐步釋放

　　三季度現(xiàn)價(jià)GDP同比增長(zhǎng)4.04%，略高于二季度的3.97%；三季度不變價(jià)GDP同比增長(zhǎng)4.6%，低于二季度的4.7%，但高于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%。從環(huán)比季調(diào)增速看，三季度環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，二季度從0.7%下修至0.5%。在前期政策拉動(dòng)下，9月生產(chǎn)端數(shù)據(jù)明顯反彈，社零消費(fèi)和商品零售提升，固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)，就業(yè)狀況有所改善。整體來(lái)看，9月部分宏觀(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善。

　　9月下旬以來(lái)，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，針對(duì)性、組合性、有效性明顯提高。隨著政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的概率大幅提升。目前降準(zhǔn)、降息等政策已經(jīng)落地，進(jìn)一步的貨幣寬松，主要是央行此前預(yù)告的四季度或再降準(zhǔn)25-50bp，對(duì)應(yīng)釋放約0.5-1萬(wàn)億元資金。

　　三是從銀行看，商業(yè)銀行凈息差仍承壓，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)下調(diào)受限

　　2024年二季度，商業(yè)銀行凈息差環(huán)比持平至1.54%，主要受益于禁止“手工補(bǔ)息”帶來(lái)的銀行負(fù)債成本下行，資產(chǎn)端收益率下行幅度依然較大。且從不同類(lèi)型銀行看，二季度僅股份制銀行凈息差小幅上升1bp至1.63%，其他類(lèi)型銀行均持平或延續(xù)下降。

　　后續(xù)看，在9月新一輪降息帶動(dòng)下，利率中樞整體繼續(xù)下移，資產(chǎn)端貸款利率仍將處于下行通道，尤其是LPR調(diào)降和存量房貸利率下調(diào)帶動(dòng)的資產(chǎn)重定價(jià)效應(yīng)影響更大。

　　從負(fù)債端看，雖然存款利率實(shí)現(xiàn)年內(nèi)第二次下調(diào)，但定期化、長(zhǎng)期化趨勢(shì)下存款重定價(jià)速度相對(duì)偏慢；年底前同業(yè)存單等市場(chǎng)化負(fù)債成本也預(yù)計(jì)居高不下，使得銀行息差仍承壓，LPR報(bào)價(jià)短期內(nèi)繼續(xù)下調(diào)空間受限。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)