（長(zhǎng)安期貨 劉琳）
摘要：
國(guó)際市場(chǎng)，由于巴西出口維持高位，并且產(chǎn)區(qū)迎來(lái)降雨天氣或緩解干旱，疊加北半球主產(chǎn)國(guó)即將開(kāi)啟新榨季，產(chǎn)量預(yù)期增加，在供應(yīng)充裕引導(dǎo)下，原糖震蕩偏弱運(yùn)行，周度跌幅3.35%，糖價(jià)收于22.24美分。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)慶開(kāi)盤(pán)后，鄭糖價(jià)格增倉(cāng)上漲，強(qiáng)勢(shì)上破6000，盤(pán)中觸及近5個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)6028，日內(nèi)增倉(cāng)超過(guò)5萬(wàn)手，市場(chǎng)情緒火熱。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)工業(yè)庫(kù)存同比偏低，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)堅(jiān)挺也支撐期價(jià)。但考慮一是原糖期價(jià)偏弱運(yùn)行，二是甜菜糖壓榨進(jìn)入高峰期，三是進(jìn)口季節(jié)性高峰期施壓，產(chǎn)業(yè)套保壓力大，后半周鄭糖承壓運(yùn)行。鄭糖1月合約周度波動(dòng)幅度不大，整體收于5917。
- 巴西供應(yīng)壓力降低
Unica數(shù)據(jù)顯示，9月下半月，巴西中南部甘蔗入榨3882.8萬(wàn)噸，較去年減少612.4萬(wàn)噸，同比降幅13.62%；制糖比為47.79%，較去年同期減少3.31%；產(chǎn)糖量為282.9萬(wàn)噸，較去年同期減少54.7萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)16.21%。2024/25榨季截至9月下半月，巴西中南部累計(jì)入榨量為50508.2萬(wàn)噸，較去年同期增加1158.1萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)2.35%；累計(jì)制糖比為48.85%，較去年同期減少0.69%；累計(jì)產(chǎn)糖量為3315.4萬(wàn)噸，較去年同期增加50.1萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)1.53%。當(dāng)下巴西產(chǎn)糖已經(jīng)超過(guò)3000萬(wàn)噸。但來(lái)自巴西的供應(yīng)壓力降低，體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是壓榨高峰期自10月開(kāi)始退潮，季節(jié)性供應(yīng)降低，從半月糖產(chǎn)量逐步降低不難得出結(jié)論，二是因干旱與火災(zāi)原因，巴西產(chǎn)量不及預(yù)期的可能性增加，機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低該國(guó)產(chǎn)量預(yù)期，其中貿(mào)易商豐益國(guó)際將巴西中南部2024/25榨季食糖產(chǎn)量的預(yù)估，從最初的4200萬(wàn)噸降至3880-4080萬(wàn)噸。貿(mào)易商Czarnikow預(yù)計(jì)巴西中南部地區(qū)2024/25榨季糖產(chǎn)量較此前預(yù)期下滑將近9%至3920萬(wàn)噸，較上榨季的食糖產(chǎn)量下降超過(guò)7%。關(guān)注預(yù)期與實(shí)際情況的差距。
- 印度、泰國(guó)產(chǎn)量預(yù)期變化不大
印度新榨季即將開(kāi)啟，印度農(nóng)業(yè)部發(fā)布了2023/24榨季主要農(nóng)作物產(chǎn)量最終估算。其中全國(guó)甘蔗總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為45315.8萬(wàn)噸。USDA預(yù)計(jì)印度糖產(chǎn)量將達(dá)到3550萬(wàn)噸，高于2023/24年度的3400萬(wàn)噸。而由于取消對(duì)糖廠和蒸餾廠使用甘蔗汁制造乙醇的限制，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)印度計(jì)劃連續(xù)第二年延長(zhǎng)食糖出口禁令。未來(lái)來(lái)自該國(guó)的出口供應(yīng)或收緊，將持續(xù)支撐期價(jià)。市場(chǎng)對(duì)泰國(guó)維持增產(chǎn)預(yù)期，泰國(guó)甘蔗糖業(yè)委員會(huì)辦公室曾預(yù)計(jì)泰國(guó)2024/25榨季的食糖產(chǎn)量將達(dá)到1039萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%。整體來(lái)看，印度泰國(guó)市場(chǎng)消息不多，產(chǎn)量預(yù)期變化不大。
不過(guò)，因巴西產(chǎn)量不及預(yù)期影響，部分機(jī)構(gòu)下調(diào)2024/25年度全球供應(yīng)預(yù)期，其中蘇克敦預(yù)計(jì)由于最大生產(chǎn)國(guó)巴西的收成受到不利天氣影響，本年度全球食糖市場(chǎng)將出現(xiàn)近200萬(wàn)噸的短缺。
- 短期國(guó)內(nèi)供應(yīng)青黃不接，中長(zhǎng)期集中供應(yīng)壓力增加
當(dāng)下國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入2024/25榨季，舊榨季食糖工業(yè)庫(kù)存35.72萬(wàn)噸，同比降低約8萬(wàn)噸，處于近年低位。由此來(lái)看國(guó)內(nèi)供應(yīng)有限，將支撐糖價(jià)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至10月11日2024/25榨季新疆14家甜菜糖廠已全部開(kāi)機(jī)，據(jù)調(diào)研，由于甜菜種植面積增加明顯，預(yù)計(jì)本榨季新疆產(chǎn)糖量約為70萬(wàn)噸，同比增加14萬(wàn)噸。內(nèi)蒙古已有7家甜菜糖廠開(kāi)機(jī)生產(chǎn)，其余糖廠將于本月中旬前全部開(kāi)機(jī)，因天氣多雨影響收獲以及糖分積累，整體開(kāi)機(jī)速度有所放緩。目前中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)期產(chǎn)量維持在1100萬(wàn)噸，但內(nèi)蒙古9月多雨寡照，不利于糖分積累和甜菜起收，產(chǎn)糖量有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2024/25年度，國(guó)內(nèi)糖市仍以增產(chǎn)為主，國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)也將逐步增加。
一般情況下，下半年國(guó)內(nèi)糖市逐步進(jìn)入新舊榨季交替的環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)糖逐步出清，進(jìn)口糖逐步流入補(bǔ)充市場(chǎng)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年8月我國(guó)進(jìn)口食糖77萬(wàn)噸，同比增加約40萬(wàn)噸，增幅110%。8月單月進(jìn)口量創(chuàng)下近10個(gè)月以來(lái)的新高，也意味著國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口高峰期的到來(lái)。今年前8個(gè)月累計(jì)進(jìn)口249萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)57.9%，2023/24榨季截至8月底，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖435.38萬(wàn)噸，同比增加100.82萬(wàn)噸，增幅30.13%。考慮9月份近年平均進(jìn)口量來(lái)看，2017-2023年9平均進(jìn)口量為50萬(wàn)噸，近4年平均值為68萬(wàn)噸，由此預(yù)計(jì)，2024/25年度進(jìn)口有望突破500萬(wàn)噸。近期原糖上漲帶動(dòng)加工糖反彈至與國(guó)產(chǎn)糖持平位置，有利于國(guó)產(chǎn)糖去化，同時(shí)，進(jìn)口價(jià)格再度倒掛，預(yù)計(jì)年度11-12月份進(jìn)口或有降低。
四、消費(fèi)淡季，難以提振價(jià)格
2023/24年度中國(guó)食糖產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)束，截至9月末，累計(jì)產(chǎn)糖996萬(wàn)噸，同比增加99萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)糖961萬(wàn)噸，同比增加107萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)糖率96.4%，同比加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)9月單月銷(xiāo)糖74.50萬(wàn)噸，環(huán)比有所增加，同比增加30.50萬(wàn)噸，為近10年來(lái)同期的次低位水平。國(guó)慶節(jié)后開(kāi)市，低庫(kù)存邏輯引導(dǎo)市場(chǎng)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，白糖期現(xiàn)貨價(jià)格同步上漲，現(xiàn)貨交易氛圍活躍，集團(tuán)日內(nèi)報(bào)價(jià)連續(xù)上調(diào)，但后半周，購(gòu)銷(xiāo)情緒略有降溫，在新舊生產(chǎn)季節(jié)交替以及消費(fèi)淡季的背景下，市場(chǎng)觀望情緒逐漸上升，成交回歸平淡。總體來(lái)看，本周現(xiàn)貨成交相較于節(jié)前有所減少。
五、10月中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析
9月份全國(guó)供銷(xiāo)形勢(shì)分析顯示，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2024/25產(chǎn)量預(yù)估維持996萬(wàn)噸，同比仍以增產(chǎn)為主。全國(guó)累計(jì)消費(fèi)食糖1535萬(wàn)噸。因此有539萬(wàn)噸的食糖缺口，并需要進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)。截至8月，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到435萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)仍需進(jìn)口104萬(wàn)噸食糖來(lái)補(bǔ)充供應(yīng)。本年度僅剩9月進(jìn)口數(shù)據(jù)未出，按照進(jìn)口突破500萬(wàn)噸來(lái)看，仍有約40萬(wàn)噸的需求未滿足，而按照供需形勢(shì)分析來(lái)看，上年的庫(kù)存結(jié)余仍有-88萬(wàn)噸，因此2024/25年度國(guó)內(nèi)仍存在近128萬(wàn)噸缺口。不過(guò)，對(duì)于新榨季，產(chǎn)量或?qū)⒃黾又?100萬(wàn)噸，一定程度上緩解供需偏緊的現(xiàn)狀。
六、高基差托底期貨
9月以來(lái)，在巴西減產(chǎn)消息帶動(dòng)下原糖逐步走強(qiáng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鄭糖偏強(qiáng)運(yùn)行，但受?chē)?guó)內(nèi)進(jìn)口增加以及消費(fèi)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)糖價(jià)漲幅不及外盤(pán)。期貨方面，主力轉(zhuǎn)移至1月合約后，基差升至600-800元/噸之間，處于近年高位。截至10月11日，基差為631的近年高位，與去年相比相差不大。對(duì)應(yīng)的當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格處于6500附近，期貨價(jià)格處在6000上下，而隨原糖反彈近期加工糖價(jià)格也回升至6500附近，后續(xù)來(lái)看，消費(fèi)淡季背景下，現(xiàn)貨價(jià)格存在壓力，與此同時(shí)甜菜糖逐步上市后，加工糖階段性流入，現(xiàn)貨上行存在困難，后期通過(guò)現(xiàn)貨糖價(jià)降低來(lái)修復(fù)高基差的可能性更大。
七、總結(jié)
綜合基本面來(lái)看，階段性供應(yīng)壓力逐步，體現(xiàn)在，一是巴西壓榨高峰期逐步過(guò)去，半月度產(chǎn)量將逐步降低，二是印度乙醇分流食糖產(chǎn)量，或使得限制出口政策繼續(xù)延遲，而泰國(guó)供應(yīng)依舊比較穩(wěn)定，三是國(guó)內(nèi)陳糖清庫(kù)，余量不多，雖然8月進(jìn)口同比大增，而9月進(jìn)口依舊處于階段性高位，但加工糖價(jià)格隨原糖走強(qiáng)也在暗示現(xiàn)階段余量少，因此短期供應(yīng)緊俏，疊加高基差托底期貨，預(yù)計(jì)期價(jià)下行空間有限。不過(guò)，需求也處于淡季階段，難有大幅提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，巴西退出糖市供應(yīng)，11月后我國(guó)國(guó)內(nèi)、印度與泰國(guó)食糖集中上市，供應(yīng)增加或施壓糖價(jià)。因此，期貨或區(qū)間震蕩為主。策略上，由于高基差托底以及新糖集中上市前，即供應(yīng)壓力兌現(xiàn)前，預(yù)計(jì)糖價(jià)下行空間有限，或偏強(qiáng)震蕩為主，可偏多短差思路對(duì)待。
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