意見領袖 | 溫彬

　　國家統計局10月13日上午發布的數據顯示，9月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.4%，較上月下降0.2個百分點，環比持平上月。其中，城市同比上漲0.4%，農村上漲0.6%，均下降0.2個百分點；食品價格上漲3.3%，非食品價格下降0.2%；消費品價格上漲0.5%，服務價格上漲0.2%，分別較上月回落0.2、0.3個百分點。1--9月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.3%，較前值上升0.1個百分點。

　　9月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2.8%，降幅較上月擴大1.0個百分點，環比下降0.6%，降幅收窄0.1個百分點；工業生產者購進價格同比下降2.2%，環比下降0.8%，降幅均走擴。1-9月平均，PPI比上年同期下降2.0%，工業生產者購進價格下降2.1%。

　　9月CPI環比持平，同比上漲0.4%，弱于市場預期

　　鮮菜、鮮果及蛋類價格上漲推升食品價格小幅上行。9月食品環比上漲0.8%，較上月的3.4%有明顯回落，且低于歷史9月平均環比水平（1.0%），主因是鮮菜和鮮果及蛋類價格上漲，但豬肉價格僅微漲，明顯弱于季節性，導致食品價格上漲幅度低于歷史均值。

　　豬肉價格受前期豬源集中出欄及需求小幅增加的綜合影響微漲。9月豬肉價格環比上漲0.4%，漲幅較上月的7.3%大幅回落，低于歷史9月平均環比水平（2.4%），同比由8月的16.1%回落至5.8%。究其原因，供給端，前期養殖戶壓欄和二次育肥的后置豬源集中出欄，市場供給相對充裕，疊加主飼料玉米價格走低帶來養殖成本下降，限制豬肉價格上漲。需求端，立秋后天氣轉涼，豬肉需求小幅增加，對豬肉價格起到一定支撐作用。

　　天氣因素導致鮮菜、鮮果等表現強于季節性。9月鮮菜價格環比上漲4.3%，較上月的18.1%大幅回落，強于歷史9月平均環比水平（3.1%），同比由8月的21.8%上升至22.9%。鮮果環比上升2.1%，低于上月的3.8%，強于歷史9月平均環比水平（1.8%），同比由8月的4.1%升至6.7%。主因是南方多地臺風導致短期供給收縮。雞蛋價格環比上漲2.1%，漲幅回落0.7個百分點，低于歷史9月平均環比水平（3.8%），同比由8月的下降3.5%變為下降4.1%，為天氣轉涼后產蛋量上升所致。水產品環比下降0.5%，高于歷史平均9月環比（-0.9%）。

　　能源價格環比回落。9月國際油價走出“倒N”形態，先跌后漲再跌，總體回落，主要受美歐經濟放緩、全球制造業景氣度下降及沙特宣布從“限產保價”轉向“增產保份額”的影響。我國成品油價格隨之調整，我國成品油價格變化有所滯后，于9月20日下調一次，帶動CPI能源價格分項環比下行。其中，交通燃料價格環比下跌2.8%，同比下跌7.6%，較上月變化分別為+0.1、-4.9個百分點。水電燃料連續第8個月環比持平，同比上漲0.4%，較上月回落0.2個百分點。

　　核心CPI受耐用品偏弱及去年高基數影響同比繼續下行。9月剔除食品和能源的核心CPI環比下降0.1%，降幅較上月收窄0.1個百分點，低于歷史平均9月環比水平（0.2%）。同比增速較上月回落0.2個百分點至0.1%，為年內新低。國內耐用品消費偏弱是主要原因。

　　耐用消費品環比均降，降幅收窄。“耐消三大件”中，家用器具環比下降0.2%，降幅較上月收窄0.5個百分點，同比下降2.0%，降幅擴大0.2個百分點。交通工具環比下降0.1%，降幅收窄0.2個百分點，同比下降5.3%，降幅收窄0.2個百分點。通信工具環比下降0.6%，降幅較上月收窄0.2個百分點，同比下降2.8%，降幅擴大0.7個百分點。整體而言，家用器具受房地產刺激政策顯效及家電以舊換新的帶動，價格改善幅度最大，交通工具類、通訊工具類受以舊換新政策加碼的帶動也有所好轉。

　　衣著季節性環比上行，其他生活用品與服務環比持平。9月衣著價格季節性環比上漲0.8%，高于上月的0.2%，略低于歷史8月平均水平（0.9%），同比上漲1.6%，漲幅略高于上月的1.5%。生活用品與服務大類環比持平，好于上月的-0.7%，剔除家庭器具（環比-0.2%）和家庭服務（環比0.0%）后，估算家裝、家紡與家用快消品價格環比小幅上行。

　　服務價格回落，旅游價格下行，降幅均擴大。9月服務價格環比下降0.3%，降幅擴大0.2個百分點，明顯弱于歷史9月平均環比水平（0.2%）。從分項看，旅游價格環比下降6.3%，降幅擴大5.6個百分點，大幅低于歷史9月平均環比水平（-1.4%），一方面開學到來，暑期效應終結，居民旅游意愿回落，另一方面今年中秋與國慶分開，中秋多以短途旅游為主，而去年雙節連續帶來旅游需求提前釋放、拉高基數。其他用品及服務環比持平，表現符合季節性。房租價格環比下降0.1%，低于歷史同期平均0.2%的漲幅。

　　整體看，9月CPI弱于市場預期，尤其是核心處于歷史低位，反映國內需求依然偏弱。

　　展望未來，一是豬肉價格或將窄幅回升。一方面，雙節期間生豬集中出欄后短期供給回落，疊加能繁母豬存欄量自去年6月至今年4月連續下行，未來豬肉供給或將收縮，繼而推動豬肉價格上漲，但由于本輪產能去化周期長而幅度淺，未來漲幅有限。另一方面，近期政治局與各部委密集出臺刺激政策，居民消費信心有望得到提振，并帶動豬肉消費，疊加秋冬季是豬肉消費旺季，消費降級背景下價格相對低廉的豬肉仍有消費市場，需求仍有韌性。

　　二是天氣因素對短周期食品的沖擊有望緩解，食品整體供給有保障，難以出現持續上行。秋季氣溫下降與降雨減少，農產品供給增加，將帶來對天氣敏感的水果、蔬菜、雞蛋等價格回落。

　　三是國際能源價格隨著發達經濟體經濟放緩或將繼續回落，但美聯儲降息開啟各國央行降息通道，帶來美國等通脹小幅上行，未來輸入性通脹壓力需綜合判斷。

　　四是外需走弱、內需或將回暖。從外需看，近期歐美制造業放緩、中歐貿易摩擦加劇，疊加前期貿易保護措施相繼生效，集裝箱運價指數連續回落，外需開始走弱；從內需看，今年以來我國節日型、脈沖型消費特征明顯，但耐用品和基本消費需求依舊偏弱，在9·24國新辦會議與9·26政治局會議密集出臺促消費政策，疊加7月的加力支持消費品以舊換新，居民消費信心有望得到提振。

　　9月PPI環比下降0.6%，同比下降2.8%，低于市場預期

　　9月PPI低于預期。當月環比下降0.6%，降幅較上月收窄0.1個百分點，同比下降2.8%，降幅較上月擴大1.0個百分點。從結構看，國際商品價格表現分化，中下游價格則依舊偏弱。

　　生產資料環比下降，降幅收窄。9月生產資料價格環比下降0.8%，降幅較上月收窄0.2個百分點，同比下降2.8%，降幅較上月擴大0.8個百分點。其中，采掘類環比下降1.6%，降幅持平上月，同比下降2.5%，較上月回落3.4個百分點；原材料類環比下降1.2%，降幅持平上月，同比下降3.2%，降幅較上月擴大2.4個百分點；加工類環比下降0.6%，降幅較上月收窄0.3個百分點，同比下降3.3%，降幅擴大0.6個百分點。

　　從行業看，上游有色金屬類價格環比上漲，但中下游依舊偏弱，設備制造業價格走弱。上游石油與天然氣受國際油價回落影響環比下行，煤炭價格受終端需求偏弱與冬儲備煤充足影響持續回落。中游房地產市場繼續調整、基建放緩，導致鋼材、水泥等建材市場需求仍然偏弱，化學制品、橡膠塑料、黑色金屬及有色金屬冶煉和壓延、非金屬礦物制品價格環比下降。設備制造走弱，通用設備價格持平上月，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備價格轉跌，汽車、計算機和通用設備出廠價格環比延續下行。

　　生活資料價格環比下行，下游需求偏弱。9月生活資料出廠價格環比下降0.1%，同比下降1．3%，較上月分別回落0.1、0.2個百分點。其中，食品價格環比下降0.2%，同比下降1．6%，較上月分別回落0.2、0．3個百分點；衣著環比上升0．2%，同比下降0．3%，較上月分別上升0.3、0.1個百分點；一般日用品環比下降0.2%，同比下降0.3%，較上月分別回落0.2、0.3個百分點；耐用消費品環比下降0.2%，同比下降2．1%，均較上月回落0.2個百分點。

　　購進與出廠價差縮窄。9月工業生產者購進價格指數同比下降2.2%，降幅較上月擴大1.4個百分點，與PPI的剪刀差縮小至0.6個百分點，反映了下游需求不足是當前工業企業面臨的嚴峻問題，下游對市場的激烈競爭導致下游出廠價格跌幅大于上游購進價格。

　　整體看，9月PPI同比降幅走擴。從國際看，9月全球商品價格漲跌互現，美聯儲超預期降息之后，市場偏好上行，國際原油和其他大類資產價格共振上漲，但隨后出現分化。原油受利比亞供應端有望復產以及OPEC+將推進12月增產消息影響，開始轉向下行。但工業金屬如銅、鋁等受中國一系列寬松政策刺激繼續上漲。不過，美歐等發達經濟體制造業放緩，外部需求回落仍是大概率事件，疊加中東地緣政治風險加劇等因素，帶來我國工業品價格傳導趨于減弱。從國內看，當前我國工業企業依舊面臨國內有效需求不足問題，消費弱勢運行自下向上傳導至生產環節，制造業投資、基建投資放緩，房地產開發投資大幅不及往年，導致下游價格下行壓力要大于上游，主要體現在設備制造和耐用消費品領域。

　　展望下一階段，一方面，主要發達國家經濟放緩帶來外需放緩，全球商品價格有回落可能，對我國上游工業品價格形成向下傳導壓力。另一方面，國慶前后密集出臺的寬松政策，或將提振居民消費需求、繼而促進工業生產，疊加未來兩個月去年基數回落，預計PPI同比有小幅改善的可能性，但走出負區間仍需要一段時間。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)