來源：中糧期貨
觀點、策略及風險
成本：偏多 鋁土礦偏緊局面不改，幾內亞政策端突發事件；
供應：偏多 實際復產不及預期，天氣污染督察增加；
需求：偏多 電解鋁廠采購積極，尚未到達合意庫存。
鋁
成本：中性偏空 利潤高位，達到2400元/噸以上；
供應：中性偏空 四川、貴州如期增產，云南電力充沛；
需求：中性 高中低端鋁材需求劈叉，海外制裁加重；
庫存：中性偏多 顯性庫存累積不及預期，隱性庫存尚未釋放。
觀點及策略：
氧化鋁：氧化鋁成本端仍然是鋁土礦緊缺的“老故事”，供應端11月初預計有邊際增量，但同時凈出口量也在不斷增加，需求端電解鋁廠預期復產逐步落地，節后補庫意愿較強。短期氧化鋁維持多頭邏輯，預計本周氧化鋁仍維持高位，價格區間上行至【4600，4900】，宏觀情緒尚可的情況下，資金或拉破4900阻力位，實現高位獲利。
鋁：滬鋁重心走高，但價格重心并未突破前期的21000點位，就技術面而言，鋁市已經進入超買區間，本周可能小幅上行后轉勢，呈現震蕩格局。單邊方面，前期多單可持有，市場轉跌則落袋為安。基差方面，維持滾動做多的觀點；跨期暫觀望，跨市繼續持有做多滬倫比頭寸。
風險提示：
政策落地不及預期；降息預期反復；高現貨價負反饋。
鋁市核心數據一覽
【熱點新聞】
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阿聯酋環球鋁業表示，子公司幾內亞氧化鋁公司（GAC）的鋁土礦出口目前已被海關暫停。
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雙元鋁業項目220KV開關站成功通電。項該目占地面積700畝，擬建設技改升級20萬t/a電解鋁液生產項目，包括生產廠房、氧化鋁輸送系統、陽極組裝、220KV供變電系統、空壓站、煙氣凈化及脫硫系統、綜合管網系統、綜合修理車間、道路、廠區綠化等附屬配套設備設施，規劃項目總投資28.28億元。
【美聯儲會議紀要顯示9月降息幅度有分歧】
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【美印聯合反傾銷】
美國商務部公布對華鋁擠壓材反傾銷反補貼調查結果，我32家應訴企業反傾銷稅率4.25%，實際繳納保證金率為零，不合作企業懲罰性稅率376.85%；反補貼調查強制應訴企業浙江三花微通道換熱器有限公司反補貼稅率14.56%，不合作企業懲罰性稅率168.81%，其他中國企業稅率14.56%。
2024年9月27日，印度財政部稅收局發布第16/2024-Customs（ADD）號通報稱，接受印度商工部于2024年6月29日對原產于或進口自中國的用于太陽能電池板/組件的陽極化鋁邊框（Anodized Aluminum Frames for Solar Panels/Modules）作出的反傾銷終裁建議，決定對中國的涉案產品征收為期5年的反傾銷稅，稅額為40-577美元/噸。
氧化鋁
成本端，氧化鋁上游鋁土礦價格上行。國內礦方面，維持供應緊張主基調，河南地區除三門峽以外有望本月底復產，但年終檢查、環保督察繼續，復產預計不及預期，開工率或繼續降低。海外礦方面，海外鋁土礦價格高位震蕩，幾內亞GAC鋁土礦出口項目被海關暫停，恢復時間不定，其他排產相對正常，10月底雨季將結束，預計幾內亞鋁土礦出口作為支柱產業，發運量將逐步是上升，東南亞、澳洲礦端維持高價。
當前，幾內亞本期發運量環比漲63.05%，澳大利亞本期發運量環比跌5.86%。海漂量周度環比張36.23%，本期發運量在343.71萬噸。國內港口到港量在310.79萬噸，環比減22.54%。港口庫存量為2063萬噸，環比跌1.91%，主要港口煙臺港庫存環比漲2.65%。鋁土礦偏緊局面是氧化鋁成本端長期問題，長單談判受阻、幾內亞政府/雨季變動、澳洲等地貨源坐地起價的矛盾短期難以調和，因此對資金做多氧化鋁帶來了堅實的支撐。
氧化鋁期貨價格大幅上行，基本面強勢和宏觀因素共振。現貨端成交正常，主流成交以4160-4340附近貨源為主，全國報價在4065-4535元/噸附近，現貨價上移300-500元/噸。經調研，氧化鋁現貨上周成交2.7萬噸，集中在山西、河南、廣西、貴州地區，節后由于電解鋁市場基本庫存不足，采購情緒較濃，且市場氧化鋁短缺狀態維持，電解鋁廠利潤高位，對采購高價氧化鋁抵觸情緒不強。
基本面上，供應端，產能利用率上漲至87.63%。主因是前期廣西等西南地區檢修產能陸續復產，涉及產能105萬噸/年，北方有新產能投放，涉及產能100萬噸/年，預計11月初左右可以產出商品，屆時氧化鋁供應端緊張或略有緩解，可能會帶來氧化鋁期價回調。不過由于出口窗口打開，海外氧化鋁市場同樣供應短缺，我國氧化鋁出口至印尼貨源增加，凈出口量持續增加，這也是近期氧化鋁維持強勢的原因之一，需密切關注出口動向。
需求端，本周耗氧化鋁量在159.63萬噸，環比增0.08萬噸。電解鋁方面，貴州、四川部分鋁產通電啟槽，對氧化鋁需求持續增加，且云南地區電力供應良好，工商業電價處于低位，四季度云南限產或不及預期。
氧化鋁成本端仍然是鋁土礦緊缺的“老故事”，供應端11月初預計有邊際增量，但同時凈出口量也在不斷增加，需求端電解鋁廠預期復產逐步落地，節后補庫意愿較強。短期氧化鋁維持多頭邏輯，預計本周氧化鋁仍維持高位，價格區間上行至【4600，4900】，宏觀情緒尚可的情況下，資金或拉破阻力位，實現高位獲利。
電解鋁供應
宏觀上，國慶節后美國非農數據超預期導致美元指數上移、國內政策不及預期使得市場對國內資產的看好力度有所回落，鋁價重心小幅回調。后續美國降息預期存在分歧，9月CPI同比增2.4%、PPI環比持平顯示通脹略有降溫，但就下月降息25BP或50BP方面，市場仍存疑問。相對而言，周六國內最新的發布會主要聚焦化債措施等財政手段，較為符合市場預期，本周市場較上周而言或有資金回流。
供應端，本周實際產量在83.09萬噸，環比增0.01%。原生鋁全樣本調查下，目前運行產能在4348.33萬噸/年，環比持平。供應端，國內方面，四川啟明星技改結束，預計本月下旬達產；貴州黃果樹安順鋁業10月下旬完成30槽復產；新疆信發置換產能目前也有一定進展。同時云南電價低位，電力較為充裕，本年度云南枯水期減產或不及往年。進口方面，進口窗口維持關閉。整體來看電解鋁供應端小踏步上行，抑制鋁價漲幅。
電解鋁需求
國慶節后下游訂單尚可，商用建筑幕墻板在天氣轉涼后需求好轉，車企恢復良好、出口較多，高端鋁材的需求尚可，中低端則較弱。
初端來看，鋁棒維持供過于求的局面，加工費和成交皆不盡如人意，加工費在50-300元/噸左右；鋁桿復產至正常水平，中低端新增訂單減少，市場擔憂情緒上升；再生鋁制品利潤回歸正值，精廢價差走擴，再生市場環比受提振；鋁型材建材產量穩中有升，工材在新能源汽車、軌道交通領域訂單較好；鋁板帶箔方面，由于北方天氣污染，中小企業被迫減產，各類產品出現分化，幕墻卷、車身、電池殼等明顯好轉，而包裝箔、空調箔等進入淡季。整體而言，鋁需求市場劈叉較為嚴重，高端鋁材頗受青睞，而中低端鋁材訂單下滑，倒逼相關產業轉型、減產甚至停產，負反饋到電解鋁端則為相關鋁錠出貨不暢，廠庫等部分隱性庫存增加。
電解鋁庫存
國內方面，鋁錠顯性社會庫存國慶節內累庫不及預期，僅由65.80萬噸上升至67.70萬噸，庫存低位程度超出市場預期；鋁棒庫存如期累庫，由10.90萬噸上升至13.47萬噸，處于往年高位。雖然顯性社會庫存處于市場預期低位，但根據我部調研，部分大型廠商實際鋁錠出貨不暢，部分廠庫內隱性庫存增加，該部分企業主要對接中低端鋁材廠，反映需求端實際劈叉較嚴重，微觀體感較差。
交易所方面，LME庫存繼續去化，亞洲庫顯著減少，海外投機資金持倉仍以凈多頭為主；SHFE庫存期貨處于往年高位，入庫貨源實際消納能力不及預期。
鋁市結構性策略
滬鋁重心走高，但價格重心并未突破前期的21000點位，就技術面而言，鋁市已經進入超買區間，本周可能小幅上行后轉勢，呈現震蕩格局。單邊方面，前期多單可持有，市場轉勢則落袋為安。基差方面，當前基差向上，我們維持滾動做多的觀點，前期盈利已經到達30元/噸左右。
從期限結構來看，鋁市Contango結構相對平滑，近遠月合約幾乎同價，跨期方面以觀望為宜。跨市方面，進口虧損繼續縮窄，滬倫比從前幾周的7.82維持反彈，前期做多滬倫比頭寸仍可持有。
作者簡介
趙奕
有色分析師
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責任編輯：李鐵民
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