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　　來源：東興期貨

　　摘要

　　3月份，海外美國核心通脹總體呈現回落，歐洲央行公布3月利率決議符合預期，而美國等制造業PMI呈現回升態勢，有色等金屬表現偏強。節后國內地產消費仍顯低迷，受資金等影響基建發力偏弱，鋼材需求明顯弱于預期，鐵水端未能兌現回升幅度，弱現實下黑色板塊整體走低。18日，盤面創新低后空頭減倉帶動價格企穩反彈，同時成材端現貨補庫等進行，隨后價格再度下行。截至4月3日，焦煤收盤1471.5元/噸，月漲幅-18%，焦炭主力收盤1960.5元/噸，月漲幅-17%。

　　據機構調研，樂觀情況下4月日均鐵水產量可達226.4萬噸/天。成材消費高點已經顯現，受季節性等影響后續消費端或呈現偏穩運行，庫銷比來看成材仍有一定壓力，短期鐵水高點不易過度樂觀，月內高點或達230萬噸/天附近。供應方面，焦煤產量受山西治超、煤礦隱蔽致災因素普查治理排查整治等影響，產量回升或延續緩慢節奏，但鐵水產量沒有大幅增加情況下，焦煤供需難言緊張，價格或繼續偏弱運行，關注山西等煤礦生產情況。預計05合約主要運行區間焦煤1550-1350/噸，05焦炭主要運行區間2000-1800元/噸附近。關注4月政治局會議及相關政策。

　　報告正文

　　一、行情回顧

　　3月份，海外美國核心通脹總體呈現回落，市場關注年內降息，歐洲央行公布3月利率決議符合預期，而美國等制造業PMI呈現回升態勢，有色等金屬表現偏強。節后國內地產消費仍顯低迷，一季度商品房銷售降幅較快，受資金等影響基建發力偏弱，鋼材需求明顯弱于預期，疊加庫存高位壓力，價格趨勢走弱。同時，鐵水端未能兌現樂觀的回升幅度，焦煤供應端受超產整治等影響后期復產趨緩，相對而言供應較為充足，弱現實下黑色板塊整體走低。18日，盤面創新低后空頭減倉帶動價格企穩反彈，同時成材端現貨補庫等進行，隨后價格再度下行。截至4月3日，焦煤收盤1471.5元/噸，月漲幅-18%，焦炭主力收盤1960.5元/噸，月漲幅-17%。

　　二、焦煤復產水平偏低

　　1-2月煉焦精煤累計產量7185萬噸，同比下降8.2%，山西地區降幅較大。春節期間煤礦放假影響下，礦山開工大幅回落，節后復工進展較快，但恢復高度明顯低于去年同期，截至29日523家煤礦開工84.32%，環比2月底增加13個百分點，一方面受價格因素影響煤礦復產積極性受打擊，此外山西省治超等安全整治工作對生產造成一定影響。繼續關注治超等政策執行及煤礦產量變化。年后終端需求偏弱，焦化產日產水平降至近年最低位，導致下游補庫不積極，庫存持續下降，煤礦庫存不斷增加，至3月29日，原煤庫存合計347萬噸，環比增加23萬噸，同比高于去年。

　　進口煤方面，根據海關統計，1-2月中國累計進口煉焦煤1789萬噸，同比增長36%，繼續保持高增速。主要進口來源增量為蒙煤、澳煤及美國焦煤等，同比增加214萬、149萬及90萬噸，而俄羅斯焦煤進口小幅下降。俄羅斯政府自3月1日起，重新實施具有彈性的煤炭出口措施，稅率范圍設定在4%-7%之間，具體實施稅率取決于本國貨幣的匯率。

　　三、焦炭提降三輪

　　1-2月焦炭累計產量8039.5噸，同比增長2.1%，部分機構數據顯示焦炭產量有所下滑。3月份，焦化廠利潤繼續惡化，主流鋼廠連續提降三輪，截至29日，焦化企業利潤為-155元/噸，環比下降14元/噸，山西準一級濕熄焦出廠1630元/噸。鋼材焦炭庫存量來看，受限于悲觀預期及資金等考慮，主動降低庫存，絕對庫存水平低于2023年同期，考慮到鐵水偏低，鋼廠庫存壓力一般。焦企庫存方面，截至3月29日，焦企庫存66萬噸，環比降20萬噸，近期庫存有抬頭跡象。

　　四、鐵水回升空間有限，煤焦難改弱勢

　　1-2月份，制造業投資、工業增加值等指標優于預期，而地產投資等延續弱勢。制造業制造業PMI50.8%，比上月上升1.7個百分點，高于臨界點，制造業景氣回升。其中，新訂單指數為53.0%，比上月上升4.0個百分點。

　　地產方面，2024年1-3月，TOP100房企銷售繼續大幅下滑，部分優質房企面臨債務壓力，行業調整仍在繼續。政策端，22日國務院國常會明確，要進一步優化房地產政策，持續抓好保交樓、保民生、保穩定工作，進一步推動城市房地產融資協調機制落地見效，系統謀劃相關支持政策，有效激發潛在需求，加大高品質住房供給，促進房地產市場平穩健康發展。國務院下發14號文進一步在19省份統籌做好地方債風險化解工作，一定程度影響基建投資預期。

　　據鋼聯調研，4月有17座高爐計劃復產，涉及產能約5.97萬噸/天；有6座高爐計劃檢修，涉及產能約2.11萬噸/天。若按照目前統計到的停復產計劃生產（樂觀情況），預計4月日均鐵水產量226.4萬噸/天。

　　成材消費高點已經顯現，受季節性等影響后續消費端或呈現偏穩運行，同比明顯偏低，庫銷比來看成材仍有一定壓力，鋼材盈利改善下鐵水提產弱于預期，短期鐵水高點不易過度樂觀，月內高點或達230萬噸附近。供應方面，焦煤產量受山西治超等因素影響，近日山西省應急管理廳等部門發布《關于開展煤礦隱蔽致災因素普查治理專項排查整治的通知》將開展煤礦隱蔽致災因素普查治理排查整治，嚴查嚴重違法違規行為，產量回升或延續緩慢節奏，但鐵水產量沒有大幅情況下，焦煤供需難言緊張，價格或繼續偏弱運行，關注山西等煤礦生產情況。預計05合約主要運行區間焦煤1550-1350/噸，05焦炭主要運行區間2000-1800元/噸附近。關注4月政治局會議及相關政策。