來源：中華糧網
在海外大豆反彈及棕櫚油偏多氛圍的帶動下，本周油脂市場延續反彈，漲幅最多的棕櫚油突破去年11月中旬以來的高點。臨近USDA月報，空頭回補引發本周CBOT大豆反彈，巴西大豆升貼水也在中國較好榨利支撐的積極買船下穩中上漲，進口成本抬升對國內豆類市場表現形成帶動。此外，本周的POC大會嘉賓看多觀點提振棕櫚油市場情緒，多頭大幅增倉引發連棕破位上行，并引領了對其他油脂的上漲。
周六凌晨的USDA月報亮點匱乏，但在歷史高位的管理基金凈空持倉下，3月底種植意向報告前CBOT大豆仍有空頭回補需求，或帶來盤面整體偏強表現。然而，需關注巴西貼水是否會隨農戶銷售增加及阿根廷新作上市而再度走低，這為豆類后市帶來不確定性。對于棕櫚油，短期多頭題材聚集于國內外庫存進一步收縮預期，但預計MPOB月報后市場關注點將更多轉向馬棕3月階段性產量及出口表現，屆時齋月題材兌現對于多頭行情能否延續較為重要。不過在棕櫚油季節性增產及累庫的背景下，棕櫚油期價反彈持續性及高度整體仍面臨壓制。
一、空頭回補提振CBOT大豆反彈，巴西貼水反彈形成進一步帶動
在美豆2023/24及2024/25年度平衡表顯著轉寬松的傾向下，中長期豆類市場表現受壓制的格局明確，但短期波動仍受到階段性題材的影響。隨著CBOT大豆跌破2023年1155美分的種植成本，在缺乏更多利空的當下，面對處于歷史高位的管理基金凈空持倉及2024年美豆種植面積的不確定性，短期市場繼續大幅做空的意愿有所不足，USDA月報前的空頭回補帶來本周CBOT大豆的低位反彈。
就在CBOT大豆反彈的同時，本周南美升貼水也延續反彈，目前距離前期低點已反彈近100美分，這為國內大豆進口成本帶來顯著提振。近期油粕市場更大幅度的反彈令國內大豆壓榨利潤改善明顯，盡管隨貼水走高近期巴西農戶銷售積極性增加，日成交量達到大幾十萬噸，但中國在榨利支撐下的積極采購仍對巴西貼水帶來較好支撐。然而，在當前巴西大豆銷售尚未過半的背景下，未來需要繼續關注巴西農戶的銷售壓力釋放情況，特別是在3月底至4月阿根廷大豆即將上市的時點，屆時南美貼水是否有再度往下的可能。
周六凌晨的USDA月報調整偏克制。盡管美豆23/24年度出口銷售落后于17.2億蒲出口目標6000多萬蒲，USDA并未對美豆平衡表進行任何調整，令市場對美豆結轉庫存進一步上調的預期有所落空。對于南美大豆產量，USDA保持阿根廷新作產量預估不變，未如市場預期般小幅調增；調降巴西新作產量預估100萬噸至1.55萬噸，降幅不及市場預期。唯一出乎市場意料的是USDA調增巴西新作出口300萬噸，為避免邏輯上對美豆出口的沖擊，相應調增中國進口需求300萬噸。整體來看，USDA 3月報告很難談有多利好，但報告后CBOT盤面上漲約2%，我們認為這與歷史高位的管理基金凈空持倉在3月底種植意向報告前的回補有著更大的關系。
我們預計3月底種植意向報告前CBOT大豆仍有空頭回補需求，或帶來CBOT盤面向1200美分甚至更高位置的反彈，但空頭回補能賦予的反彈持續性及高度有限，中長期豆類走勢指引將落在3月底種植意向報告上。目前市場對于美豆2024年種植面積存在一定分歧，一派基于種植利潤，將2024年美豆種植面積看在8800-8900萬英畝；另一派基于農戶調研，預計2024年美豆種植面積在8600-8700萬英畝。雖然當前市場對種植面積增幅存在分歧，但對比2023年8360萬英畝的種植面積，不論從哪派的預估來看，美豆2024年種植面積同比增長的傾向還是相當明顯，在種植期天氣及單產看到出大問題的跡象前，預計美豆2024/25年度的平衡表壓力也很難獲得太好緩和，中長期CBOT大豆難有太大反彈空間，1250-1300美分附近有較強壓力。
二、POC大會看漲熱情后，市場關注點轉向馬棕階段性產需情況
在豆類市場迎來反彈之際，棕櫚油的強勢表現受到更小的干擾，本周POC大會嘉賓看多觀點對市場情緒形成較好提振，多頭大幅增倉引發連棕破位上行。在POC大會上，知名嘉賓Thomas Mielke和Dorab Mistry預期馬來西亞棕櫚油2024年產量持平，印尼棕櫚油產量增長停滯或下滑100萬噸，并對棕櫚油出口及生物柴油需求保持樂觀，預期未來幾個月植物油存在供需缺口、價格仍有上漲空間。
雖然在此次會上，GAPKI大幅上修印尼2023年產量及結轉庫存預估100多萬噸，并預計在厄爾尼諾微不足道的影響下，2024年印棕將繼續增產累庫至525萬噸，與前述嘉賓觀點存在一定分歧。且當前棕櫚油對豆油的溢價繼續擠占其出口份額，虧損的商業摻混利潤下東南亞繼續提高生柴摻混率的阻力較大，棕櫚油出口及生物柴油需求能否如此樂觀仍待商榷。但在當前東南亞棕櫚油生產仍面臨過多降雨及齋月擾動，國內外棕櫚油庫存延續去化，且國內3-4月買船不足的背景下，市場對于棕櫚油價格強勢繼續維持一段時間仍保持一定樂觀情緒。
短期市場關注點落在MPOB將于下周一公布的馬棕2月供需數據上。彭博及路透預計馬棕2月產量環比降5.7%至132萬噸，出口環比降16%左右至113-114萬噸，月末庫存環比降4.5%-5.7%至191-193萬噸，環比去庫10萬噸左右。我們預期馬棕2月實際的產量及庫存降幅可能更高一些，因UOB及MPOA對產量的環比降幅預估分別在8%-12%及10.38%，高于上述機構預估，馬棕2月末庫存可能落在190萬噸下方，帶來偏多的MPOB月報。
隨著MPOB月報公布，棕櫚油市場關注點有望轉向馬棕3月階段性產量及出口表現。盡管在當前倒掛的豆棕價差下，齋月備貨可能仍難拯救馬棕出口疲態，在齋月假期同樣將擾亂馬棕生產的情況下，市場對于齋月題材仍有一定期待，預期馬棕3月庫存仍有進一步回落空間，將繼續支撐未來幾周棕櫚油期價偏強運行。然而，齋月題材的兌現仍待馬棕3月階段性產需數據的驗證。而從更長時間維度來看，產地棕櫚油季節性增產終將到來，4月后阿根廷新作大豆上市后的壓榨增長將繼續帶來豆油對棕櫚油出口的沖擊，產地棕櫚油庫存有望在4月左右迎來拐點，預計將對棕櫚油上漲的持續性帶來壓制。
綜合來看，雖然在近期市場做空意愿不足的氛圍下，豆類市場反彈及棕櫚油延續去庫帶來油脂盤面較好表現，但我們仍對其反彈持續性及高度持謹慎態度，建議追漲謹慎。CBOT大豆階段性低點雖已出現，但全球大豆供應轉寬松的格局并未改變，此外巴西貼水在農戶積極銷售下仍有再度下行可能。馬棕2-3月雖有延續去庫傾向，但印尼庫存高于市場預期，產地庫存拐點的到來已經不遠。短期繼續關注資金流向及多月以來形成的震蕩區間上沿壓力表現。
CFC農產品研究
責任編輯：趙思遠
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