來源：上海言起投資

　　問：大宗商品今年來表現歧異，彭博大宗商品指數今年來下跌3.4%，創下2015年第1季度以來最長連跌紀錄，黃金、銅落入熊市，但油價創4年新高。現在美國股市獨強，新興市場領先回跌，請問言起投資總經理言程序，如何看待大宗商品的后市？

　　言程序：今年美國經濟復蘇的格局明顯，美國經濟回升，可以帶動全球景氣向上，大宗商品出口國跟著受惠，這讓我們對近1年的商品市場持正向看法，不過，個別商品會有不同的表現，今年底前，某些基期低的可望反彈，迎來中期布局時機，但發動的精準時間點不會一致。

　　到今年9月底為止，彭博大宗商品指數一連三季下跌，創下三年多來最久頹勢，不過10月開始有反彈跡象。

10年空頭結束，大宗商品將再起？

　　股市與商品市場皆屬于風險性資產，短期來說，當股市下跌時，短線資金可能會輪動，轉入大宗商品，以今年10月第一周為例，全球股市普遍凄慘，但國際大宗商品價格多數上漲，像是油價上漲逾1%，黃金與許多基本金屬的周線也收紅。

　　不過，這只是短線的資金轉移效應，拉長時間來看的話，還是要看供需面。以2008年為例，2018年上半年，受到金融海嘯影響，全球股市重挫，MSCI世界指數跌了12%，道瓊工業指數跌了13%，大宗商品中的原油、汽油、銅、玉米及小麥價格卻紛紛創新高，CRB指數漲幅逾26%；但下半年隨著景氣衰退，需求銳減，商品價格又重挫，結果CRB指數在2008年全年期間大跌36%。

　　從2008年以來，大宗商品走勢走了十年的空頭，如今是否會再崛起？我們認為是很有機會。根據IMF（國際貨幣基金）最新報告，全球GDP表現踏上向上軌道，通膨幅度也頗為健康，估計全球對大宗商品的需求會呈現正常的成長力道。

　　2008~2018年CRB指數走勢圖

圖表來源：Stock-ai，統計至2018/10/8

　　不過，也因為今年主要經濟體的經濟成長率、通膨幅度可望來到相對高點，基期墊高，2019年原物料價格漲幅未必像今年如此值得期待，根據IMF的估算，亦是如此。

　　低基期基本金屬有表現空間

　　所以，趁現在美國與全球經濟成長動能尚未觸頂，原物料需求仍有成長空間時進場，是個不錯的時點。再者，今年前3季由于美元高位震蕩，大宗商品價格漲多跌少，但隨著美國升息預期心理逐漸被消化，估計第4季美元表現將不若前3季強勢，大宗商品不會承受像之前的壓力，更有表現空間。

　　我們認為，某些今年跌幅較重、基期偏低的商品，像是棉花、貴金屬，或是銅、鋁、鐵等基本金屬比較有機會，至于已經漲多的石油、小麥，就不會是我們現階段大舉加碼的首選目標。

　　今年以來主要商品價格漲跌幅

統計至9月底

　　所以，我們才會一再提醒，個別商品會有不同的投資邏輯，不能一概而論。不過，言起投資以量化交易為主，掌握市場趨勢才是最重要的，宏觀數據僅是量化交易的參數之一，評估背后的風險與報酬率后，順勢而為，這才是我們在市場上的首要原則。

　　注：本文有刪減

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責任編輯：牛鵬飛