2、巴西酒精增產(chǎn) 甘蔗消費(fèi)增長

　　巴西FC Stone風(fēng)險(xiǎn)分析公司認(rèn)為，將于明年5月份開始的08-09制糖年期間，巴西中-南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量較07-08制糖年將增長12.8%，達(dá)到4.68億噸的水平。

　　FC Stone旗下51家圣保羅地區(qū)糖廠會員普遍認(rèn)為，在預(yù)期明年國際糖價(jià)因供給量較大仍有可能在低位運(yùn)行的背景下，估計(jì)08-09制糖年糖廠仍將把生產(chǎn)中心集中在酒精生產(chǎn)上，初步估計(jì)糖廠將拿出56%的甘蔗來生產(chǎn)酒精，剩余44%的甘蔗用來制糖。

　　按照產(chǎn)業(yè)界的估算，07-08制糖年巴西中-南部地區(qū)糖廠已拿出55%的甘蔗來生產(chǎn)酒精，剩余45%的甘蔗用來制糖，不過，因甘蔗產(chǎn)量巨大，糖產(chǎn)量也會相應(yīng)增加，并非所有糖廠都有能力拿出55%的甘蔗來生產(chǎn)酒精。

　　初步估計(jì)08-09制糖年巴西中-南部地區(qū)的食糖產(chǎn)量較07-08制糖年將增長7.9%，達(dá)到2,820萬噸的水平。到目前為止巴西中-南部地區(qū)糖廠已經(jīng)預(yù)售了明年24%的產(chǎn)糖，其中約20%的產(chǎn)糖已在期糖市場作了套期保值，不過，目前08-09制糖年開榨還有4個(gè)月的時(shí)間，糖廠手中還有相當(dāng)多的08-09制糖年產(chǎn)新糖有待預(yù)售和作價(jià)。

　　酒精產(chǎn)量較07-08制糖年可望增長14.3%，達(dá)到219億公升，其中138億公升為含水酒精，另外81億公升為無水酒精。

　　小結(jié)：從巴西、印度甘蔗生產(chǎn)、消費(fèi)狀況來看，市場形勢不容樂觀。二者對市場的壓力仍然較大，但主要是在2008年下半年發(fā)生。

　　五)、2008年鄭州期糖價(jià)格走勢想象圖

　　2007年下半年國內(nèi)外糖價(jià)的的反彈，由于印度具有轉(zhuǎn)種傾向、巴西增加酒精產(chǎn)量，以及中國奧運(yùn)對消費(fèi)的支持，糖價(jià)的這種反彈趨勢在2008年上半年將會得到進(jìn)一步深化，并有可能持續(xù)到5、6月份。隨后，在巴西、印度增產(chǎn)的情況下恢復(fù)下降勢頭(見圖五)。

　　AB上升：主要原因是國家收儲、供應(yīng)青黃不接、產(chǎn)區(qū)甘蔗定價(jià)支持、游資入市。

　　BC下降：主要原因是新糖上市構(gòu)成壓力。

　　CD上升：主要原因是生產(chǎn)商低價(jià)惜售、奧運(yùn)題材、能源價(jià)格比價(jià)效應(yīng)；印度甘蔗減產(chǎn)傾向。

　　DE下降：印度08/09年增產(chǎn)、巴西增產(chǎn)、08/09年新糖上市預(yù)期壓力。

　　圖五 2008年鄭州期糖價(jià)格走勢想像圖

　　注：C、D、E點(diǎn)是預(yù)測時(shí)間點(diǎn)；　 表示推斷價(jià)格走勢。

　　二、旗型整理支持棉價(jià)上升

　　新的營銷年，預(yù)期美國、印度和巴西棉花減產(chǎn)，2007/08世界期末庫存預(yù)期減少，這為新的一年棉花保持強(qiáng)勢創(chuàng)造了條件。從國內(nèi)來看，鄭州一號期棉形成的上升旗型有可能向上突破。

　　一)、庫存預(yù)期下降支持棉價(jià)

　　2007/08 世界棉花產(chǎn)量預(yù)期減少 2%，至 2610 萬噸，原因是棉花種植面積縮小。世界棉紡廠用量預(yù)期擴(kuò)大 3%，至2750 萬噸。因此，世界期末庫存預(yù)期減少 11%，至 1140 萬噸。2008/09 初步預(yù)測世界產(chǎn)量增至 2710 萬噸，世界紡織廠用量增至 2780 萬噸。因此，2008/09 世界期末庫存預(yù)期進(jìn)一步降至 1060 萬噸。

　　ICAC預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)消費(fèi)增長將放緩的主要原因包括全球經(jīng)濟(jì)增長放慢,國際棉價(jià)上漲,以及自今年8月以來棉花在主要市場失去相對於聚酯材料的一些價(jià)格競爭優(yōu)勢。在非洲、中國、巴基斯坦、土耳其以及美國的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少.印度將成為唯一產(chǎn)量提高的主產(chǎn)國,其產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的530萬噸。

　　2007/08 世界棉花進(jìn)口預(yù)期提高 10%，至 910 萬噸，原因是中國進(jìn)口擴(kuò)大至 350 萬噸以上。美國、印度和巴西出口預(yù)期大幅提高。但烏茲別克斯坦、非洲法郎區(qū)和澳大利亞出口則會減少，主要原因是產(chǎn)量預(yù)期下降。

　　據(jù) ICAC 2007年價(jià)格模式預(yù)測，2007/08 棉花平均 Cotlook A 指數(shù)為每磅 69 美分，較 2006/07 年提高 10 美分。預(yù)期價(jià)格提高的原因是2007/08 世界(不包括中國大陸)庫存對用量比預(yù)期大幅降低。

　　二)、國內(nèi)缺口擴(kuò)大

　　在國內(nèi)，2007/08年度棉花產(chǎn)量750萬噸，比上年度減少23萬噸；消費(fèi)1197.5萬噸，比上年度增加108.9萬噸，進(jìn)口317.5萬噸，比上年度增87萬噸。由于供需缺口進(jìn)一步加大，因此進(jìn)口外棉補(bǔ)充國內(nèi)需求是必然的，而進(jìn)口的時(shí)間和數(shù)量尤其值得關(guān)注。

　　07/06年國家累計(jì)發(fā)放棉花進(jìn)口配額350萬噸，預(yù)計(jì)全年實(shí)際進(jìn)口240萬噸左右。棉花進(jìn)口大幅度下降，主要是由于前期國際市場棉價(jià)較高，加之滑準(zhǔn)稅稅率較高，紡織企業(yè)沒有進(jìn)口積極性，通過挖減庫存彌補(bǔ)缺口。今年進(jìn)口減少，紡織企業(yè)庫存下降，勢必加大明年國內(nèi)棉花市場供應(yīng)壓力。

　　由于我國棉花供應(yīng)短缺的狀況短期難以改變，加之全球庫存消費(fèi)比已達(dá)近幾年來新低，考慮到國家通過關(guān)稅、存儲以及信貸等政策對市場進(jìn)行的調(diào)控手段越來越嫻熟，因此2008年國內(nèi)棉價(jià)更大的可能是穩(wěn)中趨升。

　　三)、與相關(guān)商品比價(jià)關(guān)系

　　國內(nèi)商品期貨市場中，大豆、玉米、小麥都展現(xiàn)過，或正在展現(xiàn)大行情。而鄭州期棉大多數(shù)時(shí)期呈振蕩整理的態(tài)勢。在美國期貨市場中，紐約期棉與其他農(nóng)產(chǎn)品相比，也存在價(jià)值低估的現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟(jì)增長、通脹壓力加大、油價(jià)日益高企，物價(jià)上升將保持一種長期的趨勢。從流動性過剩來看，投機(jī)資金不可能漠視棉花期價(jià)長期保持不振狀態(tài)。需求量的剛性增長，亦為支持棉價(jià)走高打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。我們有理由等待一波行情的到來，但基本和技術(shù)面有效結(jié)合，才是契機(jī)出現(xiàn)的最佳時(shí)間。

　　四)、技術(shù)分析

　　旗型型態(tài)就像一面掛在旗桿頂上的旗幟，通常是在急速而又大幅的市場波動中出現(xiàn)。在旗型形成過程中，成交量是顯著地漸次遞減的。上升旗型一般是向上突破，但在旗型形成過程中成交量變化不規(guī)則，且很多是非逐漸減少的情況下會下降，形成反轉(zhuǎn)行情。

　　2007年10月22日至2007年11月26日形成上升旗型(見圖一)。近期觀察，若價(jià)格向下走出上升旗型，可跟進(jìn)。由于鄭棉花回調(diào)形成旗型時(shí)，成交量變化較為規(guī)則，且很多是逐漸減少的情況。因此，近期鄭棉花向上形成突破行情的可能性較大。

　　圖一 2007年2月—12月鄭一號期棉相對三個(gè)月期貨價(jià)格日K線圖

　　三、天膠市場步入周期性下降時(shí)期

　　2006年以來，世界天膠生產(chǎn)增長快于消費(fèi)增長。全球經(jīng)濟(jì)增長可能有所放緩，需求可能減弱，這將會加劇供過于求的態(tài)勢。這種供需形勢下，天膠價(jià)格上升，主要是季節(jié)性因素起著重要作用。同時(shí)，內(nèi)外盤比價(jià)關(guān)系變化、階段性庫存下降也有利于膠價(jià)上升。但這些因素難以促成天膠牛市的形成，只能使天膠價(jià)格保持高位震蕩格局，并有可能持續(xù)到一季度末、二季度初，隨后將下降。

　　一)、增產(chǎn)形成巨大壓力

　　2006年，世界天膠產(chǎn)量為967.6萬噸，過剩45.2萬噸。天膠生產(chǎn)特征決定2007年、2008年，全球天然橡膠仍然會處于供過于求狀態(tài)。東南亞主產(chǎn)國由于降雨帶來的災(zāi)害性天氣偏多，對產(chǎn)量有一定影響，只是階段性的，而難以改變產(chǎn)量增長的態(tài)勢。

　　二)、中國需求舉足輕重

　　中國天膠消費(fèi)約占全球消費(fèi)量1/3強(qiáng)，但其依賴的強(qiáng)大動力是出口需求。中國橡膠的直接出口量不多，但通過橡膠制品出口實(shí)現(xiàn)的間接出口量卻很大。全球重要橡膠制品企業(yè)產(chǎn)能大量向中國的轉(zhuǎn)移。這種狀況下，世界經(jīng)濟(jì)減緩將間接抑制中國天膠消費(fèi)。

　　國內(nèi)輪胎企業(yè)在經(jīng)歷了持續(xù)3年的擴(kuò)張高峰期之后，正在逐漸減速。未來2~3年，我國天然橡膠消費(fèi)商，即輪胎企業(yè)的減產(chǎn)以及消化庫存的行為，將會減弱天然橡膠的消費(fèi)。墨西哥、印度對中國出口的輪胎發(fā)起了反傾銷調(diào)查，使市場形勢不容樂觀。此外，歐美等重要輪胎出口市場的技術(shù)壁壘也在不斷加強(qiáng)。

　　三)、周期性高峰已經(jīng)形成

　　從價(jià)格周期來看，本輪牛市周期已于2006年形成。橡膠市場經(jīng)過5年多的持續(xù)上漲，本輪牛市周期上升階段已完成。全球膠價(jià)在未來一段時(shí)間里，整體上將趨于震蕩下行，局部的反彈與回升只能寄希望于季節(jié)性供應(yīng)緊張和需求旺盛推動。

　　四)、階段性利好形成支撐

　　1)、顯性庫存減少

　　從滬膠庫存來看，其持續(xù)增加動能不足，表現(xiàn)在前期膠價(jià)大跌之后，近月合約與現(xiàn)貨價(jià)格形成貼水，市場上消費(fèi)企業(yè)買入保值興趣較濃。同時(shí)，云南農(nóng)墾已經(jīng)停割，海南農(nóng)墾也將于12月中、下旬停割，而新膠上市要到明年4月份，所以庫存將出現(xiàn)遞減局面，期價(jià)也將因前期庫存壓力而形成重要底部。　　

　　2)、內(nèi)外盤比值暗示后市上漲

　　11月份，國內(nèi)外比價(jià)呈下滑走勢，最低達(dá)到74的水平。07年以來，內(nèi)外盤比值越低，期價(jià)就越面臨調(diào)整下跌的風(fēng)險(xiǎn)。前期東京膠前期超漲以及滬膠的弱勢表現(xiàn)，使上海天膠走出一波調(diào)整下跌走勢。隨著期價(jià)盤整反復(fù)，底部形態(tài)也不斷顯現(xiàn)，且內(nèi)外盤比值也開始慢慢拉高，這將有利于上海天膠走強(qiáng)。

　　3)、利空出盡即利多

　　2003年以來的5年時(shí)間內(nèi)，每一年10、11、12月份天膠均出現(xiàn)以回調(diào)為主的調(diào)整行情。其主要原因是，經(jīng)過從4月份開始連續(xù)的割膠之后，市場的庫存累計(jì)到一個(gè)相對的高位，膠價(jià)也往往在這個(gè)時(shí)間段承受較大的壓力。11月份往往是一年之內(nèi)國內(nèi)天然橡膠市場庫存壓力最大的時(shí)間段。12月份國內(nèi)天膠停割后，市場需求依賴消化庫存以及不斷進(jìn)口來滿足。今年國內(nèi)市場天然橡膠的庫存主要體現(xiàn)在上海期貨交易所的交割庫中，11月份庫存一度回到10萬噸之上。而天膠停割后，庫存就失去了上升的動力。利空出盡，使市場多頭信心恢復(fù)。

金瑞期貨 王宏友