內憂外患，08 年銅消費謹慎樂觀

　　2008 年將是次級債危機爆發的高峰期，歐美日等傳統經濟強國銅消費將進一步惡化。在次級債危機和國內宏觀緊縮的雙重壓力下，需謹慎樂觀對待中國因素，預計08 年中國銅消費增長率為7-8%，07 年銅消費增長率為9.09%。

　　銅精礦VS 銅冶煉 精礦供應緊張將放緩

　　2008 年全球銅礦供應持續緊張，但新增冶煉產能回落，總體銅礦供應缺口有所收斂，從而全球銅礦供應緊張與冶煉擴張的矛盾有所緩解。

　　但中國可能是個例外，08 中國冶煉高存量和原料進口高依存度使得銅礦供應的結構性矛盾顯得尤為突出。在低加工費的背景下，中國冶煉廠將有減產的可能。

　　08 年銅供需處于緊平衡狀態

　　總體而言，08 年全球銅市將維持脆弱平衡，銅供應過剩較07 年略有增加，在這樣的背景下，2008 年銅價將呈現高位震蕩，階段性反彈的態勢，均價較07 年有所回落，預計在6400-6600美元/噸之間。

　　“中國因素”再一歲 “高位震蕩”又一年

　　2007 年銅市基本復制了06 年的銅價走勢，其中不同的因素演繹了相同的銅市。

　　07 年LME 銅價走勢圖

　　為了更好地展望未來銅價的走勢，我們仔細地回顧了過去一年銅市場的變化，希望從中能得到一些啟示。按照主導行情的因素變化，我們將07 年的行情分為以下幾個階段：

　　1 月-2月 底部盤整 (LME 銅價：5300-5800)

　　焦點：LME 庫存持續保持高位(20 萬噸以上)，現貨持續保持貼水10-40 美元/噸；

          上海庫存3 萬多噸，現貨升水高企；

　　2 月底-3 月 銅價持續上漲 (LME 銅價：5800-6700)

　　焦點：主要是市場預期中國春節后的消費將旺盛，加上基金空頭平倉、新指數基金入市、

         外國經濟數據等因素更推動了銅價上漲；

　     　LME 庫存迅速從21 萬噸下降至18 萬噸，現貨貼水狀態改成升水狀態，并大幅上漲至50 美金/噸左右；

　　     上海庫存下降至3.2 萬噸，現貨持續保持升水；

　　4 月-5 月 銅價持續主升浪，上漲突破8000 (LME 銅價：6700-8000)

　　焦點：秘魯礦工罷工、美國經濟數據改善和美元貶值支撐銅價持續走高；

　　     LME 庫存進一步減少至15 萬噸，現貨升水保持30-70 美元/噸；

　     　前期大量進口的精銅陸續到港，國內銅供應相對充裕，使國內處于被動跟漲的態勢；

　     　高銅價開始抑制消費，并出現了明顯的“銅替代”現象；

　　5 月-10 月 銅價主要以7000-8000 區間展開“W”型大震蕩行情 (LME 銅價：6700-8300)

　　焦點：美國次貸持續惡化以及相關經濟數據不斷下滑，使西方發達國家的銅消費表現疲弱；

　     　中國冶煉產能持續擴大，導致銅精礦供應緊張，加工費持續走低；

　　     全球罷工風潮興起，蔓延至波蘭、秘魯、智利和贊比亞等國家，支撐銅價高位震蕩；

　     　下半年，中國緊縮貨幣政策陸續出臺，高價銅一定程度上抑制了銅消費，加上理性采

      　　購(以產定銷)使國內銅消費表現較預期弱；

　　     LME 庫存“V”型走勢，庫存從15 萬噸下滑至10 萬噸后盤整，隨后又上揚至16 萬　　

         噸；相反地，倫敦現貨升水呈倒“V”型，庫存下滑使現貨升水曾經從60 美元/噸爬　　

         高至160 美元/噸的高位，隨著庫存的筑底反彈，現貨升水迅速下滑至0 美元/噸附近；

　    　上海庫存與LME 庫存發生明顯的背離，主要的原因有兩個，一是全球銅庫存轉移的　　

        現象嚴重，二是進口銅和產量的集中上市。從表面上看，上海庫存與銅價發生背離，　　

        但隨著后期的銅價下跌，恰恰體現了銅價“中國因素”才是真正的主導地位；

　　11 月 受中國銅供應相對過剩，滬銅開始領跌，使倫銅從7600 迅速下跌至6500 重要支撐位， 隨后滬市的套利盤、套保盤、消費買盤和投機抄底盤使銅價展開了極地反彈，最終因中國　　消費未真正啟動，使銅價于7000 下方再次受阻 (LME 銅價：6500-7600)

　　焦點：美國經濟數據仍不樂觀，特別是房地產陷入衰退；

　　      中國海關公布10 月份中國產量35.7 萬噸，使市場擔憂中國銅供應短期過剩；

　      　LME 庫存持續上漲至19 萬噸，貼水進一步擴大至40-50 美元/噸；

　     　上海庫存從 5.6 萬噸迅速下跌至2.7 萬噸，現貨表現為緊張，升水大幅提高至1000；

　　12 月 截至14 日，銅價保持6500-7000 區間震蕩，多空雙方分歧較大 (LME 銅價：6500-7000)

　　焦點：美國經濟數據繼續下滑；

　      　中國出臺緊縮的貨幣政策和穩健的財政政策；

　      　中國銅冶煉企業停產整修；

　　綜上所述，我們發現07 年國際銅價的起起伏伏主要受以下幾方面影響：西方經濟體的次貸危機影響、“中國因素”的發現與反思、冶煉產能迅速擴張和罷工事件持續不斷等。審視過去，展望未來，我們覺得其中的一些因素將有所演變，并持續地影響著08 年國際銅價的走勢。

　　第一部分 “中國銅消費”考試將近 “定價權” 易主勢在必行

　　全球精銅消費(單位:千噸)

　　來源：CRU， 金瑞期貨金屬研究小組

　　經過整理最新的CRU 數據，我們可以從中看到，07 年全球的精銅消費保持穩定的增長，但是，精銅消費量的增長主要來源于“金磚四國”等新興發達國家。首先，印度43.7 萬噸、俄羅斯75.2 萬噸和中南美61.9 萬噸(由于缺少巴西的數據，暫用中南美數據代替)，消費增長勢頭保持高速，預計07 年全年較06 年分別增長了6.5%、9.8%和4.4%；其次，預計中國07 年銅消費460.4 萬噸，占全球銅消費的25.5%，其中07 年的銅消費增量為65 萬噸(460.4-395.4)，超越了全球增量的62 萬噸(1799.3-1737.3)，換句話說， 07 年的中國銅消費增量獨占鰲頭，并深刻影響著全球銅市場。所以，07 年銅市場流行的“中國因素”主導全球銅價的說法一點都不為過。最后，由于歐美日發達國家的經濟衰退影響銅消費，而印度、俄羅斯和巴西的銅消費基數仍相對較小，所以我們相信未來08 年的全球銅消費仍然走07年“有中國特色的銅消費”路線。

　　全球銅需求增長(3 月平均)

　　另外，我們仔細對比“金磚四國”和美國、歐元區和日本的經濟先行指標，兩者的指標已經明顯地發生背離。其中巴西、中國、印度和俄羅斯的指表仍保持整體向上的趨勢，而美國、歐洲和日本由于受次級債的影響，經濟增長已經明顯放慢。

　　最近公布的10 月份OECD 領先指標半年變化率下跌1.3%，是自2001 年11 月以來的最低點，這主要是受主要西方經濟體的指標下跌所致。而過去的四個月，OECD 變化率下跌了3.8% ，其中歐洲領先指標從1.6%跌至-0.6%，而美國和日本分別從4.2%跌至-1.2%和從-0.4%跌至-9.3%。領先指標的連續下滑，更預示著西方發達國家的經濟將進一步走弱，或至少能說明西方發達國家的經濟周期性底部仍未出現。上述的經濟領先指標就更加強化了08 年西方發達國家銅消費疲弱，亮點仍是中國消費的觀點。

　　“金磚四國”經濟先行指標(6 個月變化率)