下篇：微觀視點篇

　　一、鋅市微觀特征結構剖析

　　(一)、中國進出口結構

　　進出口政策是調節國內供需的重要手段，也是影響跨市套利的重要因素。進出口關稅的調整會迅速影響影響國際國內鋅價的價格比值關系。近年來我國不斷加強了對資源性商品市場的宏觀調控，以前我國對鋅出口商征收的17%的增值稅實行退稅13%的優惠。2005 年5月我國將這一出口退稅率降為8%，而且從2006年1月起進一步下降至5%，2006 年9 月我國取消了含鋅量＜99.995%的未鍛軋鋅以及未鍛軋鋅合金的出口退稅，0#鋅錠仍然保持5%　的出口退稅，同時，對進口鋅仍實施3%的進口關稅。5 月21 日中國宣布上調鋅和部分初級　原料的出口關稅。關稅的調整符合當前我國弱化資源類產品出口，特別是控制高耗能、高污染和低附加值、低效益的金屬產品的出口，引導有色金屬行業進行產業結構調整的整體思路。

　　大幅度降低資源類產品的出口退稅將使上游產業的出口受到抑制，使部分產品轉銷國內市場，進而對國內金屬材料市場形成價格壓力。

　　圖13 中國精鋅進出口

　　08年一月份中國精鋅出口同比減少85.6%，下降到10235噸。根據人民幣匯率和中國關于鋅的貿易政策，考慮各項費用，我們計算國內外鋅價的比值區間為：8.12 至9.47，即當實際比價高于9.47 時，比價將向下修正，進口獲利而出現正套機會；當實際比價低于8.12 時，比價需要向上修正，出口獲利而出現反套機會。8.12 至9.47之間為平衡區間，需要特別說明的是這一平衡區間的含義是當比價處在這一范圍內時，無論進口出口都沒有無風險利潤，但比價本身仍然會在這一區間內上下變動，該區間的算術中值為8.795，我們認為，實際比價在8.795 上方或下方時，即使仍在平衡區間內，仍代表著市場比價關系的傾向性，例：如果實際比價為9.35，則說明當前市場的比價關系是傾向有利于進口獲利的，或者說有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　圖14 鋅進口盈虧與比值圖

　　套利比值基本反映了每個月進出口情況。08 年1 月份和2 月份，國內的進出口比值維　持在8.0 左右，進口是虧損的，進口每噸鋅平均虧損1996 元。

　　(二)、滬倫鋅現貨價格比較

　　2月份倫鋅價現貨均價為17278 元，比1 月份上漲了1.5%。滬鋅現貨均價20676 元，比1 月份上漲4.1%。進入3 月份，倫鋅現貨價格19584，較2 月份上漲13.3%，滬鋅現貨價格在期價的帶動下，上漲5.3%，上漲幅度明顯小于倫鋅，也反映了外強內弱的格局。

　　圖15 倫鋅滬鋅現貨價格走勢圖

　　(三)、鋅庫存特征

　　LME鋅：

　　07年12月份以來，LME鋅庫存持續增加，截至3月14號，為124525噸，仍然維持在高位。

　　圖16 LME鋅庫存和三個月鋅價