內(nèi) 容 摘 要

　　目前美國已經(jīng)逐步步入衰退經(jīng)濟(jì)，滯漲格局愈演愈烈。美聯(lián)儲無條件的注資和75 點的降息幅度不如市場預(yù)期的100 點幅度，因此美元得以在持續(xù)貶值后獲得一次反彈的契機(jī)。貝爾斯登由于流動性風(fēng)險導(dǎo)致公司97%的市值蒸發(fā)，被賤賣給摩根大通銀行。投資者出于對資金流動性的擔(dān)憂紛紛撤離在貝爾斯登的資金，這導(dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源類商品期貨的大幅度獲利平倉，出現(xiàn)了史上下跌速度最快的周跌幅記錄。西方經(jīng)濟(jì)持續(xù)出現(xiàn)衰退跡象、美元的短暫反彈、投資者為了規(guī)避貝爾斯登風(fēng)險出現(xiàn)的“擠兌”風(fēng)潮以及的獲利平倉盤，導(dǎo)致商品期貨市場在上周出現(xiàn)罕見的暴跌行情，同樣帶動了國內(nèi)商品期貨的暴跌。

　　然而中國消費目前正在緩慢啟動， 3 月以來由于外盤升水格局繼續(xù)維持，國外基金在非商業(yè)持倉達(dá)到歷史高位時突然的減倉撤退，使得銅價跌破8000 美元整數(shù)大關(guān)，國內(nèi)也跌破65000 點重要心理關(guān)口。

　　但是目前來看外盤銅價繼續(xù)進(jìn)一步大跌的可能不大，本周銅價維持寬幅震蕩格局可能較大。大量現(xiàn)貨企業(yè)目前比較認(rèn)可目前的銅價，因此現(xiàn)貨價格的相對堅挺也限制了銅價的進(jìn)一步調(diào)整空間。只是由于市場普遍存在 “買漲不買跌”的心態(tài)，消費商還在等待市場企穩(wěn)。 目前看來，下周銅價將步入逐步反彈的過程，期銅價格第一目標(biāo)位在67000點左右。

　　一、 上周行情回顧

　　上周倫銅接受高位調(diào)整，在8570 開盤，8380 左右收盤。滬銅也從68600左右振蕩下滑，至67400 左右。

　　圖1. 內(nèi)外盤銅走勢回顧

　　二、 基本面分析

　　1、 全球供求綜述

　　表1. ICSG關(guān)于2007、2008年銅供求平衡最新預(yù)測

　　數(shù)據(jù)來源：ICSG 2007-11

　　2、 中國供應(yīng)分析

　　表2. 關(guān)于2007、2008年國內(nèi)銅供求平衡最新預(yù)測

　　數(shù)據(jù)來源：安泰科、中大期貨

　　2007 年全年估計精煉銅產(chǎn)量將達(dá)到335-340 萬噸左右。較2006 年全年增長10-12%。從國內(nèi)供給數(shù)據(jù)來看，由于TC/RC偏低，因此預(yù)計明年部分冶煉廠商會采取減產(chǎn)的方式進(jìn)行自救。對于2008年，我們預(yù)計精銅產(chǎn)量約305萬噸，主要考慮到減產(chǎn)因素(按減產(chǎn)10%估算)，凈進(jìn)口約135 萬噸，維持正常的進(jìn)口水平， 消費量根據(jù)GDP 歷年數(shù)據(jù)和銅消費量的線性回歸模型估算約448 萬噸，維持2007 年GDP 的增長率(9%)估算，那么2008 年供應(yīng)存在8萬噸的缺口。如果我們考慮2008年初庫存(59 萬噸，即今年的所有剩余產(chǎn)量)的因素，那么2008 年的社會庫存(包括國內(nèi)顯性庫存和隱形庫存)將會降低到50 萬噸左右(剩余)。

　　如果我們再考慮到國儲補(bǔ)庫的因素，這也是非常重要的。如果國儲吸儲20萬噸，那么2008年的流通和消費終端的企業(yè)庫存將會降低到30 萬噸(剩余)，如果國儲吸儲超過30 萬噸，　那么2008 年的流通和消費終端的企業(yè)庫存(剩余)就只剩20 萬噸了，供求相對偏緊。如果2008 年不減產(chǎn)，全年供求基本平衡，供略過于求14 萬噸。全年如果2008 年實現(xiàn)減產(chǎn)15%(約51 萬噸)的話，那么供需矛盾還要激化。因此，從供需角度考慮，雖然全球出現(xiàn)過剩，但是國內(nèi)在特定時間窗口仍然會出現(xiàn)一定程度的供應(yīng)緊張局面。銅價在保持高位震蕩的同時具備創(chuàng)新高的能量。

　　圖2. TC/RC銅加工精煉費走勢圖

　　銅精礦市場方面國際礦業(yè)巨頭必和必拓公司分別與中國主要銅冶煉企業(yè)達(dá)成2008 年度銅精礦加工費為47.2 美元/噸(或4.72 美分/磅)，同時還取消了價格分享條款。這個標(biāo)準(zhǔn)比2007 年下降了21%，比2006 年下降了50%。目前大多數(shù)使用進(jìn)口銅精礦的銅冶煉企業(yè)都處于虧損狀態(tài)。國內(nèi)銅冶煉企業(yè)可能做好明年減產(chǎn)的準(zhǔn)備，雖然部分企業(yè)冶煉產(chǎn)能進(jìn)一步提升，但實際運轉(zhuǎn)將會下降。目前銀行信貸資金已經(jīng)對新開銅冶煉項目采取了限制貸款的標(biāo)準(zhǔn)。

　　為了謀求合理的市場利益，CSPT 企業(yè)計劃采取粗煉產(chǎn)能減產(chǎn)10-15%的計劃等措施，努力改變目前越練越虧的不利局面。如果減產(chǎn)能夠完全實施的話，中國2008 年的減產(chǎn)數(shù)量就是34-51萬噸。這個數(shù)字對中國及全球的銅市場供需格局影響非常大。然而我們也要認(rèn)識到國內(nèi)幾大冶煉廠都在爭奪市場方面不遺余力，因此對于減產(chǎn)是否能夠真正堅持到底，仍然要拭目以待。

　　3、 中國供應(yīng)分析

　　中國2 月精煉銅產(chǎn)量達(dá)到257500，同比變動8.1%，1-2 月精煉銅產(chǎn)量達(dá)到517800，同比變動7%。從國內(nèi)供給數(shù)據(jù)來看，由于TC/RC 偏低，因此預(yù)計08 年部分冶煉廠商會采取減產(chǎn)的方式進(jìn)行自救。對于2008 年，我們預(yù)計精銅產(chǎn)量約305 萬噸，主要考慮到減產(chǎn)因素(按減產(chǎn)10%估算)，凈進(jìn)口約135 萬噸，維持正常的進(jìn)口水平， 消費量根據(jù)GDP歷年數(shù)據(jù)和銅消費量的線性回歸模型估算約448 萬噸，維持2007 年GDP 的增長率(9%)估算，

　　那么2008 年供應(yīng)存在8 萬噸的缺口。如果我們考慮2008 年初庫存(59 萬噸，即今年的所有剩余產(chǎn)量)的因素，那么2008 年的社會庫存(包括國內(nèi)顯性庫存和隱形庫存)將會降低到50 萬噸左右(剩余)。如果我們再考慮到國儲補(bǔ)庫的因素，這也是非常重要的。如果國儲吸儲20 萬噸，那么2008年的流通和消費終端的企業(yè)庫存將會降低到30 萬噸(剩余)，如果國儲吸儲超過30 萬噸，那么2008 年的流通和消費終端的企業(yè)庫存(剩余)就只剩20 萬噸了，供求相對偏緊。如果2008年不減產(chǎn)，全年供求基本平衡，供略過于求14萬噸。全年如果2008 年實現(xiàn)減產(chǎn)15%(約51 萬噸)的話，那么供需矛盾還要激化。因此，從供需角度考慮，雖然全球出現(xiàn)過剩，但是國內(nèi)在特定時間窗口仍然會出現(xiàn)一定程度的供應(yīng)緊張局面。銅價在保持高位震蕩的同時具備創(chuàng)新高的能量。

　　3、 進(jìn)出口情況分析

　　中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示：中國2 月銅精礦進(jìn)口量為440000 噸，1-2 月銅精礦進(jìn)口量較去年同期增加32%，至950000噸。未鍛造的銅以及銅材進(jìn)口達(dá)到26980噸，廢銅進(jìn)口達(dá)到435741 噸。，目前銅進(jìn)口數(shù)量仍然表現(xiàn)比較強(qiáng)勁。主要原因是國內(nèi)不少現(xiàn)貨企業(yè)現(xiàn)金流緊張、缺少銀行信貸額度，不得已采用進(jìn)口信用證融資高價買倫敦銅，國內(nèi)產(chǎn)銅則在市場上流通，因此進(jìn)口數(shù)據(jù)一直比較樂觀。隨著國內(nèi)3、4 月消費旺季逐漸啟動，國內(nèi)銅價也將保持在高位震蕩，目前跟隨外盤下挫后下跌空間有限。

　　4、 庫存狀況分析

　　(1) 現(xiàn)貨情況分析

　　圖3. 國內(nèi)期銅和現(xiàn)貨價格

　　圖4. 倫銅價格和倫銅升貼水