目前從整個宏觀經濟面來看，隨著貝爾斯登事件的爆發，美國金融市場在3月份不利宏觀數據打壓下繼續出現大幅恐慌性拋盤，商品市場也沒能幸免。美國已經被多個經濟學家定性為“進入衰退期”。市場對于布什的2套刺激經濟方案感覺“姍姍來遲”，同時力度尚顯不夠，房地產新屋開工率持續下滑，美國經濟在今年上半年很難走出泥潭。歐洲則面臨著歐元繼續快速升值對出口經濟造成的壓力，目前PPI指數也有抬頭跡象。美日歐三大經濟體目前仍然處于下降通道中，目前美國經濟衰退幾成定局，目前對于宏觀經濟衰退的憂慮導致投資者對銅需求看空成為空頭打壓銅價的最大理由。

　　圖13. 美國新屋開工率圖

　　圖14. 美國聯邦基金利率圖

　　(2)、中國宏觀經濟情況

　　08 年上半年由于受制于物價的翹尾因素，宏觀經濟仍維持偏緊局面，2 月CPI數據8.7加重了市場對通脹的預期。銀行信貸資金的流放繼續將嚴格受限，然而受限于目前的經濟形勢，市場擔心中國經濟可能面臨的硬著陸，如果第一季度經濟數據不樂觀，不排除在之后國家采取相對寬松的貨幣政策以應對經濟增速放緩的威脅。央行最近繼續收縮流動性，新年伊始追加存款準備金率到15.5%，創下22 年來新高。這在最近嚴重影響國內資金流動情況。

　　目前國內對CPI 年內能否控制在4.8%質疑不斷，且PPI 生產者指數也開始出現逐漸抬升的格局，未來由結構失衡引起的輸入型通脹可能會演變成成本型通脹，屆時銅價在高位將獲得更多的支撐。

　　三、基金持倉情況

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)截止3月11日公布的當周COMEX銅期貨和期權分類持倉報告顯示，非商業性基金多頭持倉達29212手，空頭達19268 手，非商業性基金總持倉達到48480手，較之上周多頭增倉1849手，空頭增倉967 手，基金凈多頭持倉達9994 手，說明對于銅價后期走勢基金仍存在分歧，且分歧在不斷加大，但“空頭不息，多頭不止”。

　　基金持倉已經反映出連續5 周基金都是在不斷增持多頭頭寸，顯示市場主流基金還是看好未來銅價的表現。然而非商業基金歷史性高位持倉頭寸一旦出現獲利回吐，將對行情短期內造成明顯的轉勢。上周基金的獲利平倉就帶動了一波快速下挫的行情。

　　四、相關關聯因素的影響

　　圖15. 美元指數圖

　　美元的持續走弱是商品保持高位的有效支撐，最近美國經濟衰退的跡象日益明顯，美聯儲3 月降息75 個基點沒有能滿足市場預期，美元本周開始出現強勁反彈，帶動商品市場產生暴跌行情。在美元走勢強勁反彈行情沒有結束之前，商品價格包括銅價還不能企穩。美元走勢在反彈之后仍然要走向疲弱，美元的進一步下跌則對于銅價的未來的走勢較為有利。

　　黃金隨著全球商品期貨投機基金平倉浪潮也出現強勢下跌，帶動了基本金屬的本輪下跌行情，未來黃金仍舊能保持高位運行，美國原油最近也出現反轉下跌行情，如果原油未來能夠持續在100美元以上高位震蕩，這將有效刺激同樣作為基本資源品銅價后期的蓄勢上升。

　　五、綜述&操作建議

　　目前美國已經逐步步入衰退經濟，滯漲格局愈演愈烈。美聯儲無條件的注資和降息預期使得美元加速貶值。西方經濟持續出現衰退跡象，中國消費啟動跡象還不明顯，然而3月以來由于外盤升水格局不變，國外基金在銅上連續4周凈多頭呈上升態勢，外盤銅價仍能夠在8300 上方震蕩，積蓄上攻8800點位的力量。國內由于前期大量融資銅的進入，市場上現貨銅并不缺乏，因此出現倫強滬弱的格局。大量現貨企業目前比較認可67000 以下的銅價，因此現貨價格的相對堅挺也限制了銅價的進一步調整空間。目前看來，下周銅價將步入逐步反彈的過程，期銅價格仍然將繼續沖刺70000。

　　中大期貨 王鵬蓁