2)銅材產能持續擴張，產量高速增長：

　　今年中國在銅加工方面的投資熱度持續升溫，將有4個年產能各為10萬噸的銅薄板和銅帶項目陸續投產，預計產能擴張在90-100萬噸。受終端需求、產能擴張強勁影響，1-5月銅材產量較去年累計增幅16.7%，達到258.66萬噸，預計下半年銅材產量還將保持高速增長。

　　中長期前景上，CRU表示340萬噸新的銅半成品產能工程將在2007-2010年間上馬，其中銅線桿120萬噸、銅管80萬噸、銅板帶110萬噸和黃銅桿30萬噸。另外，高附加值銅材在政策上再次得到扶持，將銅空調管出口退稅率重新上調至13%。CRU認為，目前國內側重于提升銅半成品制造，積極推動進口替代。他們表示，銅線桿產能是今年進口替代的主要焦點，最主要的線桿廠計劃在2007年增產20%。

　　圖33：中國銅材與精煉銅表觀消費

    圖34：上期所庫存與潛在銅庫存

　　3)關于中國真實消費的分析：

　　中國是推動今年上半年銅價強勁的主要因素，同樣也是分析下半年走勢的關鍵。表觀消費累計42.85%的增幅以及銅材產量16.7%的增幅，都能作為我們衡量真實消費的參考，但我們認為去年國儲拋銅、顯性以及隱性庫存的增加、廢銅以及替代品的使用均對真實精煉銅消費產生影響。

　　a、國儲拋銅、庫存的增加對表觀消費的修正：

　　2006年是清庫的一年，普遍認為國儲的清庫量達到20萬噸；而在高銅價抑制下企業清庫預期在7.5-10萬噸之間；年末交易所庫存在3.1萬噸，較年初下滑了2萬余噸；諸多清庫現象的存在，低估了去年國內的真實消費水平。

　　而今年明顯被高估，表觀消費首先要扣除20萬噸國儲拋銅的影響；而受低價位刺激大量進口的精煉銅表明企業的清庫活動已經結束，重新備庫開始出現，現貨持續的貼水狀態以及廢銅使用量的相較放緩，至6月底上海庫存較年初走升6萬余噸，保稅倉庫滯留的額外6萬噸進口銅，6月中旬以來外強內弱的滬銅價格，持續體現了國內供需環境的緩和。

　　由于企業備庫量難以統計，只考慮交易所顯性庫存以及國儲拋銅影響，表觀消費量可以從此前197.55萬噸經修正降至163萬噸，增幅降至17.9%，與銅材16.7%的增幅對照顯示，企業建立了較大的庫存。下半年，隨著凈進口量的疲軟，表觀消費增幅將繼續走低，特別是第三季度，受消費淡季影響，國內產量將持穩或略有下滑，鑒于市場寬松的精煉銅供求狀況，市場將以消耗前期庫存為主。因此，重點觀察第三季度進口減緩后，上海庫存變動及現貨升貼水情況，判斷國內供需環境。

　　b、精煉銅需求受廢銅及替代品壓制：

　　廢銅的使用以及替代將繼續減緩精煉銅需求。去年中國消費中的廢銅使用量增長20萬噸，替代中采用銅含量低的合金、塑料、鋁等材料大體從中國市場拿走了約25萬噸的用銅量，今年這種勢頭還將延續，盡管第一季度相對低迷的精煉銅價格、供需緩和的形勢，對廢銅使用造成一定程度上的壓制，但我們認為隨著銅材產能的擴張、持續高位震蕩的銅價，廢銅的使用將呈穩健擴張局面。替代上，空調業也已開始使用銅包鋁管新技術。因此，按CRU預估今年銅材產能擴張100萬噸考慮，廢銅以及替代的影響，保守計算將至少解決一半的原料問題，新增電解銅消費量約在40-50萬噸，今年國內電銅消費將可能達到420-430萬噸水平。我們認為由于總進口量偏于2005年100余萬噸水平，消費增幅也將可能趨于當年9.4%的水平，只是廢銅以及替代的影響加大了，我們認為全年實際增幅可能在8%水平，好于去年。

　　對于中國因素的支持，第三季度將是趨弱的，盡管全年的真實需求可能好于去年，但上半年倫銅價格的持續走升、高位震蕩已經充分反映了國內強勁的進口勢頭。第三季度國內進口量趨于疲弱、時逢淡季、下游生產將主要以消耗庫存為主。

　　四、庫存及升貼水因素：第三季度庫存料呈上行趨勢

　　庫存是反映市場供需情況的關鍵層面，第二季度我們低估了LME庫存走低的幅度；三季度在季節性供需緩和、潛在產量損失料不及去年以及失去中國強勁進口支撐下，期銅價格大體將持弱市震蕩，但中期震蕩區間的下限，甚至這段時間能否會出現大幅滑落的短線行情，顯性庫存是非常重要的指標。

　　首先，較去年同期三大交易所庫存總量是走高的

　　具體看，三大交易所庫存走勢繼續出現分歧，歐美地區持續下降，上海乃至LME亞洲倉庫持續走升或開始流入：

　　LME庫存可以說是自2月中旬的22萬噸高位持續下降至7月初的10萬噸水平以下，盡管這體現了旺季消費的特點，但其12萬噸的下降幅度顯得難以置信，與我們此前預期的不低于15萬噸差距較大。分析原因，歐洲消費雖仍維持較高水平，但仍無法與去年強勁勢頭相比，應是中國前期有利可圖的進口價差吸引了轉口貿易。另外，也并不排除操作低位顯性庫存，為短線階段性逼空行情提供有利砝碼；

　　COMEX庫存與倫銅一樣呈下降趨勢，第二季度盡管美國房地產沒有太大起色，但持續溫和的制造業擴張多少體現了些旺季消費的特點，加之整體需求疲軟，美國銅進口1-5月較去年同期下滑了15.2%，交易所庫存降至2萬噸水平，與去年10月中旬大體相當；

　　滬銅庫存與二者相反，時值旺季需求交易所庫存卻在強勁進口數據帶動下，持續大幅走升，5月中旬至6月末始終維持在9萬噸以上高水平，而去年同期僅為6萬噸；受國內現貨供應緩和、進口虧損擴大，到港銅開始向周邊LME亞洲倉庫轉口，近來倫銅亞洲倉庫多為流入方向。

　　圖35：三大交易所庫存變化

    圖36：LME美、歐、亞庫存變化

　　(注：右圖數據來源于LME每日期銅庫存分布情況)