天鍵股份

重點機構：

交銀施羅德基金：梁簡泓

運舟資本：施巧瑜

調研摘要：

1、公司于聲光電一體化領域有著怎樣的布局規劃？

答：公司在戰略層面始終秉持著積極的態度，高度關注并大力推進聲光電一體化的布局發展。當下，公司已成功設立光電事業部，并組建了一支專業的技術研發團隊，團隊成員涵蓋了光學以及軟件等多個領域的專業人才，為公司在該領域的技術突破和產品創新奠定了堅實的人力基礎。在眼鏡產品的關鍵技術與核心零部件方面，公司已經與行業內的主流廠商達成合作關系，確保了產品在基礎性能和質量上的穩定性與可靠性。展望未來，隨著公司整體發展戰略的推進，公司亦會依據自身實際需求，適時開展對核心光電模組的自主研發與生產制造工作。然而，這一領域的技術門檻頗高，需要長時間深厚的光學技術沉淀與積累，公司也在為此不懈努力。此外，在與品牌客戶緊密合作的進程中，公司還將不斷汲取靈感，挖掘新的解題思路，致力于通過差異化的技術創新，為市場和客戶帶來好的聲光電一體化產品。

2、AI眼鏡市場在未來將會呈現出何種發展格局？在貴公司所接觸洽談的客戶當中，哪一類公司有望最先脫穎而出，搶占市場先機呢？

答：從當前的市場競爭形勢來看，諸如擁有AI大模型的科技巨頭、境內外享有盛譽的手機品牌企業，以及一些在時尚界具有影響力的品牌，都已相繼投身于AR/AI眼鏡這一領域，使得市場呈現出多元化競爭的態勢。就本公司目前所接洽的客戶情況而言，客戶群體分布較為廣泛，各有其優勢和潛力，現階段還難以確切判定究竟哪一類客戶能夠在這場激烈的競爭中拔得頭籌，成功搶占先機。

3、公司如何看待AI眼鏡的銷售場景？

答：在短期內，AI眼鏡大概率會依托傳統眼鏡產品現有的線下銷售渠道來打開市場，這是基于傳統渠道已積累的客戶資源、市場認知度以及相對成熟的銷售模式。從長遠視角來看，大型品牌廠商已經著手布局AI眼鏡產品，它們極有可能嘗試構建自身獨立的銷售渠道體系，實現線上線下銷售模式的有機融合。這種發展路徑可以類比手機行業的銷售場景演變，初期借助傳統通訊產品線下渠道鋪貨推廣，后續隨著市場發展和品牌成熟，各大手機廠商紛紛打造線上電商平臺與線下品牌專賣店、授權店相結合的多元化銷售網絡，以此來提升產品的市場覆蓋率、品牌影響力以及用戶購買體驗，AI眼鏡行業的銷售場景發展或許也將遵循類似的軌跡。

券商研報：

海天瑞聲

重點機構：

景順長城：王博瑞

調研摘要：

1、公司前三季度收入增長的原因是什么？

主要是受益于大模型技術的快速發展以及應用場景不斷落地，以智能終端廠商、科技互聯網公司等為代表的國內外科技巨頭紛紛加大多模態數據投入以支撐其智能終端、內容生成等領域的AI能力。由此帶來，以多語種、多音色為代表的智能語音業務需求、以及以指令微調、偏好對齊為代表的自然語言業務需求均同比呈現大幅增長，整體上驅動公司營業收入同比顯著增加。

2、今年開始，是否有新的應用方面的數據需求？

我們觀察到在IoT硬件廠商的端側應用中，數據需求呈現一些新的共性特點，包括但不限于語音轉寫、文檔修飾、改寫、生成摘要、短信自動回復、圖片和視頻自動處理等。此外，辦公場景中的數據需求也在增加，例如通過OCR技術改進財務辦公類應用的發票處理方面的數據需求等。

但與此同時，我們也看到，目前AI應用發展正處于早期，AI應用帶來的數據需求規模以及釋放節奏仍有待觀察、驗證；同時，公司也需要時間迭代、升級數據服務能力，來適應市場需求的快速變化。所以請廣大投資者務必理性對待行業以及公司發展，注意投資風險。

3、智能終端的AI agent出來之后，對數據需求有什么變化？

智能終端側的AI agent有望成為繼智能駕駛之后又一個重要的AI落地場景，預期會帶來新型的數據需求。首先，智能終端agent需要能夠處理和理解來自終端場景的多樣化數據，因此需要獲取例如終端設備中的照片、視頻、以及短信和電子郵件內容，通過這些數據的學習，使得AI agent能夠深入解讀和響應終端的文本和圖像信息。其次，為了模擬和執行人類的操作行為，AI agent需要大量的各類應用的操作數據，來訓練其對各類操作流程的理解。此外，AI agent必須能夠理解和響應各種語音輸入，這也激發了對多語種、多音色和多風格語音數據的進一步需求。

券商研報：暫無數據

華海誠科

重點機構：建信基金

調研摘要：

問題一：請問雙方在生產、國內外市場客戶、研發等方面的協同性是怎樣的？

回復：華海誠科方面：1）生產：華海誠科目前有5條生產線，3條中試線，募投項目正在建設3條線，預計明年上半年建成，衡所華威目前8條生產線，2條中試線，正在新建兩條線。公司屬于柔性生產線，每一條線針對的型號越少，停機時間就越短，換線產生的廢料就越少。合并之后可以合理分配產能，提升產能利用率。另外在供應鏈采購上也會有規模效應；

2）市場客戶：華海誠科和衡所華威的客戶重合度并不高，重疊的客戶產品品種也不一定相同，互補性比較好；

3）研發：雙方可以優勢互補，取長補短，更好的分工，在重點方向集中優勢資源。

衡所華威方面：1）生產端：國內第一第二合并，生產規模效應會有很大提升，降低平均制造成本，集中生產，費用分攤也會有降低；2）客戶：衡所華威有大量的海外客戶、國際頭部客戶，這些客戶都是半導體領域領先的國際大廠，衡所華威可以和華海誠科一起再深挖國際客戶、以及國內差異性客戶領域，深化合作，提升客戶粘性；3）技術：衡所華威歷史豐富，從最早發展的國內技術，后來被漢高收購，2021年底并購韓國第三大的EMC廠商，從技術上看，兼有各家所長。

問題二：請問剩下這70%計劃如何進行收購？具體節奏？

問題三：請問收購之后管理體系是怎樣的？會派管理層嗎？

券商研報：

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