近日市場對美聯儲“鷹派降息”的立場反應強烈，美元指數大幅上漲站穩108，美國10年期國債收益率一度突破4.6%，刷新7個月高點，對金價形成壓制。

我們認為，由于美聯儲的鷹派發聲，前期市場對2025年美國降息幅度低于預期的擔憂或已逐步消化，短期內黃金價格重要利空因素落地。考慮到特朗普上臺后美國2025年的政策方向或仍將推升通脹水平，短期內黃金價格有望恢復上行。

美國近期通脹數據回落至相對合理的水平，雖失業率數據有所回升，但經濟韌性仍較強。美聯儲降息25bp符合市場預期，但是隨后公布的會議聲明和美聯儲主席鮑威爾的講話中表現出罕見的雙雙“偏鷹”的格局，顯示美聯儲在特朗普政策的不確定性下呈現出較為謹慎的姿態，這一鷹派信號或一定程度上削弱了黃金的上漲動能。從最新聯邦基金期貨隱含的市場降息預期來看，市場下調了對2025年降息次數的預期，從此前的2.3次降為1.2次，2025年再次降息時點也從3月推遲至5-6月。CME利率期貨交易的降息次數則壓縮至1.5次約37BP，遠低于會前75BP。

隨著美聯儲“鷹派降息”這一影響黃金價格的重要利空因素落地，我們認為，美國“再通脹”和地緣政治風險或仍將支撐金價。2025年特朗普就任后預計仍將延續其上個任期政策方向，重構國內供應鏈及加征關稅或將推升通脹預期。特朗普或催促美聯儲降低利率吸引制造業回流，以及打壓美元指數等政策方向，均利好黃金。此外，全球不確定性增加也有望支撐金價。各國央行或延續對沖地緣風險、降低美元儲備而持續增加黃金儲備的周期。

對于黃金股而言，我們認為，前期黃金股與金價走勢有所背離，以及近期金價波動均打壓市場對于黃金股的預期，市場對黃金股的預期降至冰點。當前主要黃金股估值回落至合理水平，隨著金價利空落地和央行重新開啟購金的影響下企穩回升，黃金股或迎來反轉。

（轉自：工銀瑞信基金）

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