二季度，貨幣政策保持常態化調整，引導市場利率向政策利率回歸，5月份以來DR007基本圍繞政策利率波動，政策短期調整壓力不大。二季度以來利率債波動下降，10年國債到期收益率由3月底的3.19%左右逐步下降到6月中旬后的3.12%附近，其中在6月初最低下降到3.04%，主要與短期市場流動性較為充裕有關。

2021年經濟工作重心為調結構、防風險，貨幣政策與財政政策將邊際收緊，但鑒于風險因素，政策不會急踩剎車。展望三季度，10年國債到期收益率大概率仍將區間震蕩。

受信用違約事件的影響，信用債市場處于不穩定狀態，再融資和流動性均受到較大沖擊。盡管二季度以來，市場恐慌情緒有所緩解，但融資分層仍在持續，弱資質地區及企業的再融資情況仍未得到緩解。展望未來，建立在信仰基礎上的弱資質國企信用風險將加大，信用債市場的定價將更加市場化。我們的策略是：需尊重基本的經濟規律，重視企業經營基本面的研究，把握優質債券的投資機會。

從品種來看，過剩產能行業估值壓力有所緩解，但再融資未得到實質性解決，需優選抗風險能力較強的行業龍頭。城投債仍有一定安全性，但需防范尾部風險，尤其是財力薄弱且大幅下滑的地區。房地產政策仍然偏緊，市場對于房地產政策導向的關注度大幅提升。

總體看，當前市場風險偏好下滑，部分弱資質國企債券面臨信用重新定價問題，不建議下沉資質。

二季度估值水平有所壓縮，但仍然處于歷史以來的中等水平。結構來看高平價轉債更具有吸引力，二季度轉債估值上并沒有出現明顯的配置機會，三季度可以逐漸布局中報行情，需要強調業績和估值的匹配。周期方向的機會在于業績的超預期，而成長方向在把握業績的同時，也要關注流動性的邊際變動。

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