來源：中國基金報

　　近年來，為了減少投資者頻繁交易、追漲殺跌，不少公募機構引導長期投資發行了持有期產品，尤其2020年以來，公募加大力度布局三年持有期產品。如今三年運作期陸續屆滿，部分產品的業績表現卻不盡如人意。數據顯示，在2020年成立的30只三年持有期產品中，有半數產品收益仍告負，更有5只產品虧損超20%，其中不乏明星基金經理執掌。

　　多位業內人士表示，三年持有期基金業績表現欠佳不僅和基金成立時間節點有關，還與市場風格、產品定位和基金管理人的管理能力和技巧息息相關。

　　三年期大考將屆滿

　　半數產品收益告負

　　Wind數據顯示，目前全市場三年持有期主動權益類基金共計116只（各類份額分開計算，下同），截至5月19日，其中有90只基金收益告負，占比近八成。

　　今年以來，一批基金陸續迎來首個三年運作期屆滿，三年大考成績單備受市場關注。以2020年內成立的30只三年持有期產品的業績表現來看，三年期基金產品回報兩極分化顯著，首尾業績相差近100個百分點，業績表現最好的安信價值驅動三年持有，成立以來回報為64%，此外，東方紅啟東三年持有、景順長城價值穩進三年定開、睿遠均衡價值三年A/C、鵬揚景瑞三年定開A/C成立以來回報也在20%-40%之間，而排在倒數第一的三年持有產品成立以來回報為-30%。

　　整體來看，今年陸續屆滿的三年持有期產品中，仍有半數產品自成立以來仍呈現虧損狀態，更5只產品虧損超20%，其中不乏明星基金經理執掌。

　　持有期基金的產品設計初衷是為了更好得解決基金收益和基民收益之間的交易摩擦損耗，解決市場關注的‘基金賺錢而基民不賺錢’的問題。2020年集中發行的三年持有期基金以主動權益基金為主，之所以出現該批基金面臨業績欠佳的原因，平安基金認為，主要是與基金成立時間節點有關。根據統計，截至2023年5月17日，2020年成立的三年持有期基金的業績表現顯著好于2021年成立的三年持有期基金，其中：2020年成立的18只三年持有期偏股混合基金平均收益率也為正值，收益表現較差的產品主要成立于2020年底；而2021年成立的25只三年持有期偏股混合基金至今全部為負收益。因為2021年后A股市場走勢較為震蕩，偏股混合基金指數在2021年2月10日創出新高后震蕩走低，2021年2月11日至今該指數回報率為-26.18%，同期滬深300指數漲跌幅為-31.81%。

　　對于三年持有期產品業績表現差強人意的原因，上海證券基金評價研究中心業務負責人劉亦千表示，基金的業績主要依賴于基礎市場的表現，產品的定位和基金管理人的管理能力和技巧決定，其中基礎市場和產品定位帶來的貝塔受益決定了基金最核心的收入。過去三年市場環境發生了一些變化，且市場結構演繹與不少產品的定位也有較大的差異，這些導致一些基金在過去并未實現正的收益。

　　“2020年以來，全球宏觀形勢復雜嚴峻，資本市場低迷，是造成這一批產品收益不佳的主要原因。以剛剛過去的2022年為例，在內外部多重超預期因素沖擊下，世界經濟遭受重創。復雜嚴峻的宏觀形勢對資本市場造成較大影響，全球主要股指均表現不佳，A股主要指數跌幅皆在15%以上，香港恒生指數與美國納斯達克指數也分別下跌15%、33%。在這樣的市場環境下，的確對投資帶來了巨大的挑戰。”華南某基金公司相關人士談到。

　　深圳一位公募產品部人士也認為，主要受市場行情的影響。以滬深300指數走勢看，2019年初開始逐步回暖，至2021年2月見頂后震蕩下行。2020年，投資者對于未來預期較好，但進入2021年隨著市場調整，基民沒有獲得期望的好收益。

　　中期封閉基金將逐步獲得市場認可

　　盡管基金公司一直以來倡導長期投資，一個不可忽視的事實是，半年及一年類短期封閉基金相對更獲投資者歡迎，發行數量也更多。但在業內看來，這并不意味著公募所推崇的長期投資行不通，只是因為三年持有期的中期封閉基金帶來了更高的選擇風險。從每日開放，再到半年和一年持有期基金被接受，預計未來三年持有期基金也會逐步被接受。

　　受訪人士普遍認為，封閉三年的持有期基金有其不可被替代的意義和價值。華南某基金公司公司相關人士認為，公募基金倡導長期投資的邏輯，實際上來源于對過去市場表現的數據回溯：經測算，比照中證股基指數、混合基金指數的五年滾動收益率表現，于任意時點買入股票、混合型基金并持有五年，有九成以上概率可獲得正回報，有八成以上概率獲得高于5%的年化回報。

　　“這充分證明，大多數情況下，長期持有才更有可能獲得公募基金的價值創造能力，這也是行業推出三年期產品的初衷。”但他同時強調，“當然，也不能就此認為更長持有期產品就一定優于短持有期產品或者開放式產品，不同產品的特點不一樣，所匹配的資金屬性也完全不同，行業提供更多豐富品類的產品供投資者選擇，本身也是行業發展更加成熟的標志。”

　　談及目前六個月及一年持有期基金獲得更多布局且更易銷售的情況，深圳一位公募產品部人士也表示，這并不與公募基金倡導的長期投資相悖。“半年和一年持有期產品更好銷售，只是相對3年持有期產品，與每日開放的基金相比，半年和一年持有期產品銷售難度通常更大。從每日開放，再到半年和一年持有期基金被接受，三年持有期基金也將逐步獲得市場認可。一方面倡導長期投資，鼓勵基民長期持有；另一方面看基民對三年期產品的接受程度，且市場行情是不是配合。”他進一步解釋道。

　　在上海證券基金評價研究中心業務負責人劉亦千看來，三年等中期封閉基金通過強制封閉讓投資者被動接受中長期投資，從而分享到中長期合理回報，在產品設計上有著非常積極的意義。但另一方面，中期甚至較長的封閉設計也導致投資者犧牲了相應資金流動性，同時也帶來更高的選擇風險：因為對產品的選擇錯誤缺乏容錯調整機會，長期證偽的成本相對更高一些。當前市場環境本身的震蕩導致投資者對流動性的要求更高，且長期證偽的顧慮都可能使得投資者更傾向于短期封閉基金。

　　“但這個長期投資本身的價值觀并不違背，長期投資并不一定需要通過產品設計來鎖定，我們要做的，或者要鼓勵投資者的投資行為是建立長期投資、理性投資、價值投資的理念，并通過該理念來指導投資行為。期間合理的挑戰和再平衡是管理組合的有效手段。從這個角度來看，開放式基金和短期封閉基金也有著相應的優勢。當然，更重要的是，我們更希望投資者從長期的視角和維度來選擇和考核基金，不建議僅因短期的波動就對基金進行過于頻繁的調整。”劉亦千強調。

　　事實上，在持續震蕩的市場行情下，基金公司布局持有期產品的步伐仍在加快。據平安基金統計，今年以來，權益基金發行市場較為冷清，公募基金行業積極響應長期投資理念，持續發行持有期或封閉式基金。據統計，2020年以前全市場僅有37只持有期基金產品，而2021年、2022年市場分別增加411只、309只產品。公募基金近年來對布局持有期基金有所偏重，且未來有進一步加大布局的趨勢。

　　平安基金表示，與封閉式基金運作期間既不開放申購、也不能贖回不同，持有期基金在運作時是開放申購的，投資者可以隨時購買該基金。這意味著，投資者可通過基金定投的形式進行投資，投資者可以避免大額資金買在高點，而多次買入不同價格的基金，也起到了“平滑成本，降低風險”的目的。

　　資產負債兩端發力

　　優化封閉基金持有體驗

　　基金公司相關人士表示，公募要從資產端和負債端兩方面著手，提高主動管理能力的同時積極開展投資者教育活動，使得長期投資理念真正深入人心，做出持有體驗更優的中長期封閉產品。

　　華南某基金公司相關人士表示，基金產品要取得良好的業績，特別是要把業績轉化為投資者實實在在的收益，實際上可能需要在資產端和負債端，兩端都要做好管理。在資產端，還需要基金管理人不斷提高主動管理能力水平，特別是要提升業績的長期穩定性和對回撤的控制能力，把投資者體驗融入到自身的投資決策和框架中。

　　另一方面，在負債端，也要加強投資者教育，引導投資者更加深刻認識公募基金這種凈值化理財產品的特征，更加清晰地定位自身的收益預期與風險承受能力，做好投資者適當性管理與匹配，在日積月累的投資理財中，逐步樹立更加科學理性的投資理念，找到適合自己的產品。

　　談及如何通過產品設計優化投資者持基體驗，深圳某基金公司產品部負責人直言，“實際上我們也通過渠道或者面向自有客戶在進行調研和分析，發現大多數投資者對于回撤和波動的容忍度是比較低的，因此我們一方面在完善產品品類的同時，另一方面也會加大對于低波動、穩健收益目標的開發與供給，特別是對于那些新基民來說，也許這樣的產品能夠更好匹配他們的需求，通過業績的穩定性和收益的持續性，引導他們享受到復利的優惠，投資的獲得感也會更強。”

　　不少基金公司表示，公司高度重視并積極布局具有鎖定期的基金產品，除主動權益基金，債券基金類型也已布局多只定期開放、持有期以及滾動持有期產品，重視提升投資者的持有體驗。

　　正如博時基金所稱，持有期基金隨時可以申購，但每筆申購持有一定期限以后才可以申請贖回。在最短持有期到期后，隨時可以贖回，不再受持有期影響，申購和贖回時間相對靈活，有利于幫助持有人形成長期投資的良好投資觀念。

　　平安基金則展望道，未來公司將繼續通過設計持有期產品及管理人合理讓利型產品等，在產品結構或費率安排等方面進行創新，引導持有人長期持有；同時從投資維度，公司將繼續堅持專業與長期理念，通過價值投資和長期投資，以優質的投資能力和服務，助力大眾投資者分享經濟增長和優質企業成長成果。

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責任編輯：凌辰