為了穩定經濟增長，減輕地方政府債務壓力，中國積極財政政策開始發力。11月18日，財政部宣布兩項重大政策進展，一是11月9日將6萬億元大常委會批準的新增地方債務限額下達各地，用于置換地方政府隱性債務，部分省份已啟動發行工作。按照計劃，今年最后兩個月有2萬億元地方政府債券代發行用于置換隱性債務。這將大幅減輕地方政府的化債壓力，騰出資金促進經濟發展和保障民生；二是財政部正在制定2025年地方債額度提前下達的工作方案，以更好保障重點領域重大項目資金需求，發揮政府債券資金對經濟回升向好的作用。按照往年提前下達額度估算，預計或超2萬億元。

　　財政部18日公布數據顯示，今年前10個月，全國一般公共預算支出約22萬億元，同比增長2.7%，增速較前三季度有所加快。全國政府性基金支出約7萬億元，同比下降3.8%，降幅大幅縮窄。這反映出我國經濟已度過低點，開始觸底回升，全國一般公共預算支出的持續回升發揮了積極財政政策的逆周期調節作用。

　　近期力度更大的化債政策正在逐步落實，地方政府既能減輕當期負擔，又能騰出更多精力和財力發展經濟、改善民生。這有助于推動我國經濟中長期回升向好，財政形勢也將明顯好妝，形成財政和經濟的良性循環。地方政府原本需要在2028年前償還總額14.3萬億元的隱性債務，受到經濟增速放緩、房地產市場低迷影響，導致土地財政難以為繼、土地出讓、地方稅收收入大幅下降，化解上述存量隱性債務難度加大，部分地方政府甚至存在暴雷風險。為幫助地方化解債務，中國推出總額10萬億元的化債組合拳，其中包括通過發行10萬億元地方政府債券置換存量隱性債務，實現展期降息，解決地方的燃眉之急，大幅減輕地方當期化債壓力。

　　這10萬億元主要分為兩部分：一是2024年至2028年連續5年，每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元置換地方隱性債務，合計4萬億元；二是2024年至2026年，每年發行2萬億元地方政府再融資專項債券置換隱性債務，合計6萬億元。11月9日，財政部將6萬億元債務額度已下達各地，指導、敦促地方政府正抓緊履行法定程序、穩妥做好發行工作，妥善安排債券資金。目前已有多個地方政府發行再融資專項債券用于置換存量隱性債務。

　　財政部數據顯示，今年前10個月地方一般公共預算本級收入約10萬億元，同比增長0.9%；地方政府性基金預算本級收入約3.2萬億元，同比下降21%；其中，土地出讓金收入約2.7萬億元，同比下降22.9%。2025年地方債額度提前下達，來保障明年的化債工作。盡管近期我國經濟指標有所好轉，但是預期轉弱、社會有效需求不足的狀況并未得到根本改變，因此明年經濟增長壓力依然較大。財政部在今年底提前下達部分明年地方債額度，可以讓地方盡早分配到額度并籌備相關重大項目，以便在明年一季度盡快發債。結合此前發改委披露提前下達明年部分特別國債額度，加上化債等政策的落地，可以擴大社會有效需求，推動經濟增長。

　　明年的積極財政政策力度將大于今年，不僅包括10萬億化債計劃，還會有更多增量政策逐步落地，預計2025年財政赤字率將超過3%。疊加財政收入好轉、專項債券發行規模進一步擴大、超長期特別國債繼續發行，財政支出總規模有望進一步加大，從而彌補民間投資不足，刺激經濟總需求，推動經濟持續增長，實現經濟穩定增長目標。

　　資本市場作為經濟的晴雨表，往往會提前反映經濟變化。從9月24日起，政策轉向帶來資本市場大幅上漲的機會，投資者信心得到有效提振。2萬億元成交成為新常態，A股市場投資者情緒明顯回升，增量資金在市場產生賺錢效應顯現后逐步入市，居民儲蓄大轉移步伐加快，為本輪行情進一步推進打下堅實基礎。

　　11月19日，證監會主席吳青在國際金融領袖投資峰會上表示，隨著一系列增量政策舉措逐步落地、制度改革進一步完善，隨著資本市場全面深化、改革扎實推進，長期向好的底層邏輯將更加穩固，更好服務中國式現代化發展大局。在一攬子增量政策推動下，我國經濟有望穩定回升。盡管經濟數據改善需要更多時間，但資本市場有望提前反應。11月15日，證監會發布《上市公司監管指引第十號——市值管理》，明確要求主要指數成分股和長期破凈公司制定估值提升計劃。長期破凈公司應制定上市公司估值提升計劃，并經董事會審議后披露。估值提升計劃需明確、具體、可執行，不得使用容易引起歧義或誤導投資者的表述。長期破凈公司應至少每年對估值提升計劃實施效果進行評估，評估后如需完善，須經董事會審議后披露。市凈率低于行業平均水平的長期破凈公司需在年度業績說明會上對估值提升計劃執行情況進行專項說明。

　　根據萬得數據統計，截至11月18日收盤，A股破凈股數量為437只，其中房地產和銀行最多，其次是基礎化工、建筑材料、交通運輸、商貿零售和醫藥生物等。在政策利好推動下，近兩日破凈股出現集體大漲，反映出市場反應積極，多數破凈股屬于大盤藍籌股，對于長期破凈股監管要求的強化，為前期低估值優質個股有補漲機會，也為市場企穩回升帶來更大的支撐。

　　并購重組是今年一個重要的熱點。受政策利好推動，并購重組行業和個股數量明顯增加。此次并購重組更強調產業鏈上下游整合、資本市場服務硬科技創新和發展新質生產力的內在邏輯，并購重組已然成為資本市場關注的重要熱點，投資者可以關注一些并購重組的機會。、

　　9月24日，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”），進一步優化重組審核程序，提高審核效率，活躍并購重組市場。明確支持上市公司圍繞科技創新、產業升級布局，引導更多資源要素向新質生產力方向聚集，支持科創板、創業板上市公司并購產業鏈上下游資產，增強“硬科技”“三創四新”屬性。在政策利好推動下，資本市場對并購重組的關注度明顯提升。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：石秀珍 SF183