中融基金哈圖：市場從中期下跌轉(zhuǎn)為震蕩趨勢

　　來源：中融微視點 央視交易時間

　　隨著節(jié)前的快速反彈，讓很多人對四季度充滿了希望。但經(jīng)歷了長假期間外圍市場動蕩，A股在四季度第一個交易日將調(diào)整壓力集中釋放，出現(xiàn)了較大幅度下跌。那么四季度是否還有趨勢和機會？中融基金策略投資部助理總監(jiān)、中融量化精選FOF基金經(jīng)理哈圖作客央視財經(jīng)《交易時間》訪談時表示，市場從中期下跌趨勢轉(zhuǎn)為震蕩趨勢，投資者不妨放大時間尺度，逆向思維操作。

　　從長周期的角度，目前市場處在一個什么位置？

　　市場從中期下跌趨勢轉(zhuǎn)為震蕩趨勢。9月底已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的反彈動作，但是震蕩的調(diào)整過程和幅度可能比之前要大，以至于會讓投資者有一種錯覺，認為新的趨勢開始了，但我們把這種趨勢放到當前的環(huán)境下來看，其實更多還是沒有持續(xù)性的一種波動。

　　9月底政策發(fā)力較多，包括落實基建政策、促進消費政策、減稅降費政策、央企集團混改政策等。雖然政策的效果有待時間驗證，但目前來看穩(wěn)增長的政策正在修復市場對于未來經(jīng)濟增長的預期，疊加前幾個月對于穩(wěn)融資、穩(wěn)財政、穩(wěn)匯率等政策連續(xù)推出，短期內(nèi)對市場情緒形成明顯提振。有助于市場從中期下跌趨勢轉(zhuǎn)為震蕩趨勢。

　　市場風格特征和操作節(jié)奏

　　在經(jīng)濟周期與流動性的組合視角下，當前經(jīng)濟周期接近類滯漲的組合，流動性環(huán)境還是底部區(qū)域，沒有見到擴張，這兩方面都不利于風險偏好的提升，防御性、確定性將成為更容易取得市場共識的方向。市場持續(xù)低迷，有限的成交向極少數(shù)股票集中，可能是不利于數(shù)量占比大多數(shù)的小盤與成長風格的，這也是估值壓縮過程較為充分的原因。另外，股權(quán)質(zhì)押對于板塊的壓制也是因素之一。在市場重心不大幅下降的情況下，市場波動導致的流動性沖擊也不大。所以風格可能未來形成弱平衡下的蹺蹺板效應，會在階段性價比高低差大的板塊間反復切換，包括大盤小盤、金融消費TMT周期等維度，并體現(xiàn)為階段脈沖式行情。

　　所以也能解釋軍工板塊三季度表現(xiàn)較好的原因，受經(jīng)濟下行影響小、受貿(mào)易摩擦影響小、受股權(quán)質(zhì)押影響小。它和銀行在質(zhì)押融資的絕對規(guī)模和市值占比上，都幾乎是行業(yè)里面最小的，現(xiàn)金流又有持續(xù)改善，所以反而體現(xiàn)出了防御性。

　　銀行保險行業(yè)也值得關(guān)注，大銀行估值低PB基本都在1附近或以下，股息率4%以上，對于經(jīng)濟預期修復與信用風險下降都有催化，保險估值較低，可能已經(jīng)充分反映了保費放緩與投資收益下降，長期具有成長性。此外低估值高股息率的一些權(quán)重成分股，對于長期配置資金吸引力也非常不錯。

　　從目前內(nèi)外部環(huán)境看，不確定性還很多。前期國內(nèi)實體經(jīng)濟在信用收緊背景下的滯后效應持續(xù)，流動性環(huán)境也還在底部區(qū)域。所以可能還是觀察不到權(quán)益市場趨勢持續(xù)的機會，如果感受到了持續(xù)的機會，更多可能是震蕩環(huán)境的尺度更大了，而不是成為趨勢了。所以還是逆向思維進行操作，時間尺度方面可以放大一些。可能判斷起來勝率會更高，也會更簡單一些。

　　當前來看，哪些因素是容易被忽視的？可以分享給投資者？

　　投資中長期持續(xù)賺錢的原因一定是基于某種不變量，隨機的事件擾動，群體人性的反饋，決策者目標的實現(xiàn)，就是短中長三個時間尺度的不變量。對于人性，開始的忽視，中間的猶豫，最后的瘋狂，很多人錯失機會的原因就是在趨勢進行過程中不斷被強化趨勢的印象，最終在趨勢末端站到了群體的同一側(cè)，體現(xiàn)為最后的瘋狂。

　　當前有一個較長周期的開始，很多投資者忽視了，那就是金融開放的周期。

　　經(jīng)濟周期與流動性環(huán)境是大家關(guān)心較多的中短期影響因素，進展不斷的還有A股的對外開放和長期資金增量（例如養(yǎng)老），投資者結(jié)構(gòu)變化帶來的市場特征的變化更為深遠。從滬港通、深港通的開通到每日額度的提高，最近的滬倫通、入摩擴容與入富成功，都將會對市場長期產(chǎn)生深遠影響。

　　在A股市場估值較低、經(jīng)濟具有韌性背景下，2018年外資持續(xù)流入，特別是在三季度市場低迷，低市盈率與破凈股票數(shù)量都有明顯提升，越來越多公司在風險釋放后出現(xiàn)配置價值，北上資金在前期隨著市場下跌流入增加也是較為確定的，最近三個月北上資金凈流入約1000億。從行業(yè)上看，外資配置六成在集中在金融與消費板塊。入富初期帶來的增量資金測算也在千億級別。

　　以臺灣與韓國經(jīng)驗，隨著外資流入規(guī)模增大，市場波動率與換手率都有所下降，市場與全球市場相關(guān)性提高，價值發(fā)現(xiàn)功能會更加增強。但是如果基本面有不利變化，流出沖擊也可能是集中的。另外，會促進一些制度環(huán)境的變化，比如2017年富時拒絕納入A股原因就是停牌率高，之前也看到交易所對于公司停牌的約束。

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責任編輯：常福強