新浪財經(jīng)訊 今年以來，債券在所有大類資產(chǎn)中表現(xiàn)突出，然而進入7月8月債券走勢有所反復(fù)，后期債市走勢將如何演變？美聯(lián)儲9月加息預(yù)期升溫，國內(nèi)貨幣政策導(dǎo)向是否會發(fā)生調(diào)整？近期，匯豐晉信平穩(wěn)增利基金、貨幣基金基金經(jīng)理李媛媛分享了她對債市的看法。李媛媛認為，對債市而言，中美利差的縮窄，人民幣承壓，國際資金配置國債的熱情會有所降低，資金面臨外流的風(fēng)險。但中國債券的走勢，很大程度上取決于國內(nèi)的基本面和流動性，對中美利差的影響相對不敏感。

　　以下是文字實錄：

　　美女基金經(jīng)理告訴你，債市調(diào)整后將何去何從？

　　來源：匯豐晉信基金

　　Q：美聯(lián)儲9月加息預(yù)期升溫，您預(yù)計國內(nèi)的貨幣政策導(dǎo)向是否會發(fā)生調(diào)整？將會對債市產(chǎn)生什么影響？

　　A：美國近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)屢屢超出市場預(yù)期，9月美聯(lián)儲加息料已成定局，12月大概率仍會跟進，2019年是否會繼續(xù)加息取決于美國經(jīng)濟的狀況。我們預(yù)計，國內(nèi)貨幣政策短期不會轉(zhuǎn)向，仍然會維持中性偏寬松的政策，中美利差很可能會繼續(xù)收窄，人民幣兌美元仍將面臨貶值的壓力。

　　事實上，從2017 年 11 月中旬至今，一方面美聯(lián)儲仍在繼續(xù)收緊貨幣政策，另一方面中國央行從今年二季度開始顯著放松貨幣政策，造成中美利差再度收窄，進而導(dǎo)致人民幣兌美元匯率面臨新的貶值壓力。我們認為，中美貿(mào)易磨擦對中國經(jīng)濟的影響還將持續(xù)，因此貨幣政策短期仍然會維持中性偏寬松的政策，中美利差大概率會繼續(xù)收窄。

　　對債市而言，中美利差的縮窄，人民幣承壓，國際資金配置國債的熱情會有所降低，資金面臨外流的風(fēng)險。但中國債券的走勢，很大程度上取決于國內(nèi)的基本面和流動性，對中美利差的影響相對不敏感。

　　Q：今年以來債券整體表現(xiàn)突出，為何近兩月債市陷入調(diào)整期？

　　A：今年以來，債券在所有大類資產(chǎn)中表現(xiàn)突出，多數(shù)月份債券以上漲為主。但進入7月，債券的走勢有所反復(fù)，受資管新規(guī)細則落地、央行出臺銀行買信用債置換MLF等影響，信用債大漲，利率債、尤其是國債承壓。背后的主要原因如下，

　　1）8月財政積極加碼，地方發(fā)債沖擊流動性；

　　2）食品價格的上漲抬升短期通脹預(yù)期；

　　3）美聯(lián)儲加息在即，中美利差進一步收窄；

　　上述幾個因素都給國內(nèi)債市帶來了一定的流動性沖擊。同時，30年國債招標，中標利率大幅高于市場預(yù)期，也引發(fā)了市場一波大幅下跌。

　　基于以上的因素，債券走勢較弱，近期市場以震蕩調(diào)整為主。

　　Q：今年后期債市走勢將如何演變，在操作上會有哪些側(cè)重點？

　　A：展望后市，對債券仍存在一些不利因素。

　　基本面方面，內(nèi)需相對疲軟，外需受制的格局未變，短期內(nèi)對債市有一定壓力。

　　資金面方面，央行維持流動性寬松基調(diào)未變，但9月面臨著中秋節(jié)、國慶長假、月末、季末等季節(jié)性時點的沖擊，流動性有季節(jié)性收緊的風(fēng)險。

　　外部因素方面，9月美聯(lián)儲加息，央行有一定的上調(diào)公開市場操作利率的壓力，將影響債券市場整體的情緒。

　　但我們認為，9月份調(diào)整或許就是債券買入的機會。

　　首先，經(jīng)濟趨勢回落。從需求、消費、投資以及生產(chǎn)幾個方面來看，均顯示出經(jīng)濟仍處于尋底階段。

　　其次，通脹短升長降。雖然近期食品價格大漲，導(dǎo)致8 月CPI 明顯回升。但進入9 月份以后，食品價格漲幅出現(xiàn)回落跡象。而且由于經(jīng)濟處于尋底過程中，PPI 下行趨勢明確。

　　綜合來看，通脹回升仍是短期現(xiàn)象，從中長期看通脹回落的趨勢不變。

　　綜合看來，我們認為雖然受通脹預(yù)期、供給放量和美國加息影響，債市短期受到?jīng)_擊。但是從經(jīng)濟基本面來看，目前無論是需求還是生產(chǎn)都在明顯回落，而通脹也是短升長降，因而債市長期依舊向好，調(diào)整就是配置機會。在配置上，我們還是相對看好利率債和中高等級信用債。

　　Q：今年債券市場違約頻發(fā)，平穩(wěn)增利債券基金自成立以來從未在債券市場踩雷，能否介紹一下在風(fēng)控及投資上的策略與經(jīng)驗。

　　A：2018年以來，在金融和實體去杠桿的背景下，出現(xiàn)了大量債券的違約，原本大家都認為低風(fēng)險的債券卻頻頻爆發(fā)黑天鵝事件。但我們匯豐晉信基金旗下所有的債券型基金，今年以來都沒有踩雷，主要源于以下三個方面的原因：

　　第一：重視風(fēng)險，匯豐晉信基金的債券投資從風(fēng)險出發(fā)做投資。

　　第二：產(chǎn)品設(shè)計上，所見即所得，即如果你買一個債券基金，這個債券基金必須按照債券最本質(zhì)的出發(fā)點做投資。

　　第三：重視投資流程，所有決策必須基于可視化和量化的投資流程。

　　在債券投資上，匯豐晉信基金秉承了一貫的做法，和國內(nèi)其他債券基金相比有著鮮明的特點。首先，對于購買債券產(chǎn)品的投資者來說，本來就是追尋一種相對低風(fēng)險的產(chǎn)品，所以，匯豐晉信的債券產(chǎn)品絕對不加杠桿，不去放大風(fēng)險。其次，所有的投資決策都是流程化、數(shù)據(jù)化，每一個討論都最終落實到數(shù)據(jù)化打分。第三，投資出發(fā)點是尋找相對的價值。

　　對于自下而上的分析來說，我們有一個內(nèi)部的打分表，其中包括 經(jīng)濟增長、通脹、流動性、等六大方面，通過討論，我們會根據(jù)這張表來打分，最終落實到定量的打分系統(tǒng)上，思想就比較容易統(tǒng)一。

　　Q：個券選擇方面，您更看重哪些指標？

　　A：個券選擇方面，首先，我們有定性的篩選工具和步驟，我們會系統(tǒng)化地跟蹤行業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，判斷行業(yè)的景氣和趨勢，自上而下的規(guī)避某些不景氣的子行業(yè)。通過篩選和比較最終進入債券池的債券都需要經(jīng)過分析師的深入分析，且按照內(nèi)部的評級模板進行信用基本面分析和評級。內(nèi)部評級模板包括了定性分析和定量分析，定性分析包括行業(yè)競爭、發(fā)展策略等，定量分析包括盈利能力、經(jīng)營有效性等財務(wù)指標。以上所有的要素都建立了專門的評分體系，進行打分，信用分析師根據(jù)打分結(jié)果綜合分析后，最終確定內(nèi)部評級。

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責(zé)任編輯：常福強