新浪財經訊 近期，國泰基金QDII基金經理吳向軍表示，美國的股市在過去幾年中，每年有10%-20%的增長，并不是因為估值的增長，而是因為企業盈利的增長來拉動的，所以說也并沒有明顯的一個泡沫的跡象。因此，我們覺得在沒有泡沫的情況下，就談不上什么泡沫破裂，談不上經濟下滑，也談不上牛市的很快終結。我覺得，美國經濟在今后幾年當中仍然會在全球一枝獨秀。

　　吳向軍認為，隨著亞馬遜等龍頭公司利潤增長加速，且這些利潤不是周期性的利潤，而是自身的利潤的增長，這些公司的股價每年增長20%左右是合理的，這并不是由于估值拉動引起的。從估值來看，這些公司現在的估值水平基本上還是在過去十年中等的水平。

　　以下是文字實錄

　　美股牛市還能持續嗎？（QDII基金經理吳向軍專訪）

　　來源：國泰基金

　　吳向軍：碩士研究生，CFA， 14年海外投資經驗，其中7年是在美國對沖基金，目前負責管理國泰納指100（160213）與國泰大宗商品（160216）等多只基金。

　　今年以來國泰納指與國泰大宗商品表現優異的原因？

　　過去幾年，美國經濟一直比較強勁，尤其是進入今年以后，美國經濟持續增長，絲毫沒有減速的現象，且失業率達到歷史新低，企業盈利一直在加速當中。

　　國泰納指100的主要成分股都是在美國上市的高科技、醫藥等領域領先的、創新型的股票。這些公司的盈利水平在過去幾年增速持續保持在百分之二、三十。所以，國泰納指100的增長主要是由其成份股的盈利拉動。

　　國泰大宗商品方面，原油價格過去幾年一開始大幅下跌，沙特和美國三年前開展了價格戰，價格戰各方一年多以前達成了減產協議，停止了價格戰，原油價格從此不斷攀升。在契機當中，我們及時調整策略，大幅加倉原油。今年以來，原油價格不斷攀升，國泰大宗商品凈值也不斷上漲。

　　如何看待美國牛市已延續近10年之久？

　　很多人說美國的牛市已經有十年了，從2009年美國股市觸底反彈算起，到目前為止美股牛市已經持續了113個月。

　　但美國經濟到2010年或者2011年才開始有明顯的復蘇反彈。也就是說，上一個美國經濟周期或者經濟危機的持續時間，超過大家的想象。

　　這次反彈的時間為什么這么長呢？這跟上一次經濟危機的下跌時間長或幅度大有很大關系。上一次美國2006年和2007年房地產市場泡沫，導致了全球性債務危機爆發，可以說是上世紀二三十年代以來最大的一次經濟危機。

　　這次經濟危機當中出清的力度比較大，為后來這一個大牛市奠定了堅實的基礎。

　　經濟危機很大，探底時間很長，出清時間很長，復蘇時間也很長，就是這樣一個邏輯。現在來看，美國經濟確實比較強勁，且沒有明顯的泡沫跡象，也是因為上次出清時間比較長。

　　現在來看，美國的家庭部門、企業部門、政府的杠桿情況或者借貸情況都不算高。房地產市場作為造成上次泡沫破裂的直接原因，現在也沒有泡沫傾向。

　　另外美國的股市在過去幾年中，每年有10%-20%的增長，并不是因為估值的增長，而是因為企業盈利的增長來拉動的，所以說也并沒有明顯的一個泡沫的跡象。

　　因此，我們覺得在沒有泡沫的情況下，就談不上什么泡沫破裂，談不上經濟下滑，也談不上牛市的很快終結。我覺得，美國經濟在今后幾年當中仍然會在全球一枝獨秀。

　　如何看待當前美國科技股巨頭的估值水平？

　　納斯達克里邊確實以科技股為主，即使是生物制藥很多也是以科技股的形式存在。科技股的形式就是周期性不明顯，排名前幾的最近幾年長勢特別好的這些科技股，像亞馬遜，其業績增長或收入利潤增長跟經濟周期幾乎沒有任何關系，其最近幾年的收入最大的動力就是它的云計算，大概四年左右的時間內，從無到有，成為全球云計算的霸主，這完全是依靠公司自己的科技力量、創新力量；像微軟，也是從原來桌面辦公這樣的操作系統全面轉向了企業服務和云計算，其業績增長也是完全依靠自身的創新來完成。這樣的例子非常多，像Netflix（耐飛），這樣的企業就是這樣子。

　　當然，這里邊也有一些今年以來增長減速的公司，包括Facebook（臉書）、Twitter（推特），主要是由于監管的原因，包括隱私保護，受到了歐洲、美國等政府和法律方面的限制，使其增速有所下降，但同樣這也不是經濟或周期造成的。

　　平均下來看來的話，這些公司最近幾年的平均利潤增速在百分之二三十。我們自己也測算，2018年和2019年預期的利潤增速也在20%以上。

　　所以，隨著利潤不斷加速，且這些利潤不是周期性的利潤，而是自身的利潤的增長，這些公司的股價每年增長20%左右是合理的，這并不是由于估值拉動引起的。

　　從估值來看，這些公司現在的估值水平基本上還是在過去十年中等的水平。

　　如何看待當前全球原油市場以及未來原油價格的走勢？

　　原油市場主要是供應和需求這兩個方面。需求的話，過去這十幾年來，一直穩定增長，增幅并不是很強，但增長比較穩定。過去十年，左右原油價格的主要原因還是供應。全球原油供應是由幾大力量操控：一個就是以沙特為主的歐佩克組織，他們有自己的限產計劃；另外一方就是俄羅斯和最近幾年增產比較強盛的美國。

　　過去三五年原油價格的大幅波動，主要的原因還是美國的頁巖油產業的產能大幅度釋放。由此，三年前與以沙特為首的歐佩克國家爆發了價格戰。歐佩克國家想把美國的頁巖油產業掐死在搖籃里，因為頁巖油的成本比較高，現在原油的價格在大概每桶60美元、70美元，頁巖油的邊際成本也在每桶70到80美元之間。

　　三年前沙特發動價格戰之后，原油價格一下跌到了每桶40美元甚至以下，大批美國頁巖油公司破產。這種價格戰對沙特和其他歐佩克國家，甚至包括俄羅斯也有很大的損傷。所以，一年多以前，歐派克國家和俄羅斯達成了限產的協議。這樣，原油價格大幅回升。

　　最近一段時間，原油價格的回升或者波動跟伊朗也有一定關系。美國政府最近對伊朗又提出了新的一輪的制裁，制裁的一個很重要的部分就是伊朗的原油出口。伊朗是產油大國，如果伊朗的出口從全世界市場消失的話，預計又會造成一輪原油價格的上漲。

　　對于人民幣匯率未來走勢如何看待？

　　如果從宏觀經濟學角度來講的話，匯率的漲和跌主要是跟經濟的強勁程度或相對強勁有關。

　　十幾年前，尤其2008年后，人民幣相對美元有一段時間大幅升值，每年都有相當一段時間的相當幅度的升值，那個時候中國經濟比美國要強勁的多，當時美國深陷在經濟危機的泥潭當中，中國的經濟非常強勁。

　　但是，過去兩三年，美國經濟變得非常強勁，而中國經濟在不斷減速當中。這是一個此消彼長的現象，所以說人民幣相對美元的貶值是一個非常正常的現象，沒有必要對此恐慌。

　　如果說看預期的話，我認為人民幣相對于美元可能會有一個較長時間的貶值的壓力。還是同樣的原因，中國經濟現在來看的話，還是比以前要弱很多，美國經濟又沒有顯示出任何減速的現象。

　　所以，如果現在來看的話，中國貨幣的貶值壓力會持續一段時間。但是，貨幣貶值并不見得就是一個壞事，當然貨幣升值也不見得就是一個好事。我記得在十幾年前的時候，當時人民幣幣值比較低，西方國家強迫我們升值，當時我們不愿意升值。就是說，弱的貨幣對于這個國家的出口有很大的好處。當然，強的貨幣對國家的資本流入，就是外資的資本流入有很大好處。并不見得說一定應該有一個強貨幣或者一定有一個弱貨幣，這是一個市場導向的問題。

　　QDII基金對于投資者有什么價值和意義？

　　相對來說，資本市場成熟的國家的國民境外投資的比例比中國要高很多，也就說中國人投資海外的比例比較低。

　　這跟中國資本市場的發展程度和歷史長度有很大的關系。投資有一個金科玉律，就是不能把雞蛋放在同一個籃子里邊。境外的股票市場和債券市場都是對中國的股票、債券市場或資本市場很有意義的補充，尤其現在來看的話，海外市場尤其是以美國市場為主的某些發達國家的市場，其經濟比較強勁，其貨幣比較堅挺，正好是一個比較好的配置工具。所以，我們建議國內的投資人可以適當增加一些海外投資的比例。

　　對于QDII基金來說，我們投資的市場包括美國、香港，還有世界其他國家和地區，也包括股票、債券，我們國泰基金自己的產品包括大宗商品基金、高收益債基金、海外高收益債基金，也包括納斯達克指數基金，這些給大家提供了不同的選擇機會。

　　另外，在人民幣近期弱勢的情況下，投資這些海外基金，正好為那些苦于沒有途徑投資美元資產等這樣的投資人，提供了一個投資工具。

　　附相關基金業績走勢圖：

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責任編輯：常福強