10月30日，市場呈現出震蕩調整的走勢，與前期相比，市場的賺錢效應有所減弱。當前大盤正處于第二波行情蓄勢的階段。在政策的拉動下，第一波行情出現了放量暴漲。自9月24日多部門發布重磅政策之后，市場出現了放量暴漲的走勢，兩市成交量一度達到3.5萬億的天量，之后回落到2萬億左右。盡管市場近期出現了降溫，成交量依然保持在2萬億左右，這說明市場的交易依然比較活躍，場外資金入場的意愿也比較強烈。市場的走勢已經出現了反轉，從過去三年的不斷下行轉變為現在震蕩上行。而現在市場也逐步確立了牛市的走勢，只不過這個牛市的過程是一波三折而不是一蹴而就的。

　　第一波快速上行可以看作是“情緒牛”。在政策轉向之后，很多投資者對于經濟復蘇的預期增強，加上人心思漲，特別是樓市調整期，可以投資的資產比較少，使得場外資金在市場產生賺錢效應之后蜂擁而入，出現了連續十個交易日的快速上行，隨后在獲利回吐的壓力之下出現了放量回調。

　　第二階段預計將是一個比較長的震蕩上行期，其持續時間主要看政策落地的情況。在貨幣政策方面，央行行長潘功勝表示年底之前將降息降準，下調LRP利率等，這些表明在貨幣政策上支持經濟復蘇，對樓市和股市也起到較大的推動作用。在財政政策方面，發改委、財政部負責人表示將會逐步落地存量的增量財政政策，并且現在已經有一半政策落地，另一半在實施中。市場比較關注的是，在下個月人大常委會召開之后可能會推出的發行國債的規模，這將決定未來拉動投資、刺激消費的力度，也是推動第二波行情啟動的一個重要因素。

　　經過三年的下跌，很多投資者的信心相對低迷，而這一輪回快速上行政策的轉向極大地激發了投資的熱情，市場出現了牛市特征，例如十倍股的出現，這樣的賺錢效應顯示出資金的活躍程度在增加，因為有十倍股的標桿吸引了場外資金入場。而現在確實存在資產荒，也就是可以投資的好資產不多。而股市是目前可以投的好資產之一，因為很多好的資產經過三年的下跌，打了三至四折，這時候還不到談泡沫的時候，風險是漲出來的，機會是跌出來的，正是經過了三年多的非理性下跌，很多優質資產已經跌出了價值。

　　在去年年底，前海開源基金召開2024年投資策略報告會，我們明確指出，當前站在新一輪牛市的起點，中概股、A股、港股以及人民幣債券、人民幣匯率本身都是被嚴重低估的，具備了較大的估值回升空間。而提升投資者風險偏好的正是近期出來的“一攬子”政策。雖然目前出臺這些政策尚不足以扭轉經濟增長的局面，但是政策轉向后，后續還會出臺更多增量的政策，直至經濟增速下滑的局面得到扭轉。

　　作為經濟的晴雨表，股市往往能夠提前反映經濟的變化，因此不必等到經濟數據真正改善之后，股市才會有所表現。市場對經濟回升的預期足以引發第二波行情。預計明年隨著政策的落地以及經濟數據逐步回升，本輪牛市也將進入第三階段。因此，在當前市場出現震蕩調整的時候，建議大家保持信心和耐心，堅信政策的轉向將帶來更多的利好政策出臺，直到經濟數據出現改善。其次，對于樓市，我們期待出臺更多的政策來實現止跌回穩。房地產作為國民經濟的支柱產業，同時也是中國居民家庭主要的資產形式，占比達到70%。樓市一旦企穩，家庭資產負債表將得到修復，這將提高家庭的可投資能力和風險偏好，也會提振資本市場的表現。第三，從全球股市的對比來看，當前歐美日股市處于歷史的高位，而A股和港股則處于歷史的低位，估值差距甚至在一倍以上。這意味著全球資本的再平衡將給A股和港股帶來更多的資金流入。下個月初美國總統大選結果將對我國的出口貿易政策產生影響。因此，我國更應該出臺強有力的財政政策來對沖美國的貿易壓力。特別是如果特朗普上臺，我們面臨的外貿加關稅風險將加大。通過出臺大規模的財政政策來提升內需、拉動投資、帶動消費，對沖貿易風險，有助于我國經濟穩定回升，這樣我們也將擁有更大的底氣。

　　建議大家在當前市場處于震蕩的時候，保持信心，保持耐心，堅持做好公司的股東或者通過配置優質基金，等待下一輪行情的到來。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：石秀珍 SF183