周一滬深兩市出現反復震蕩的走勢，消費板塊出現一定反彈。上周五（10月25日），新能源板塊異軍崛起大幅上漲，周一出現一定的震蕩，但市場成交量依然較大，維持在1萬億以上，并且經常維持在2萬億左右。與一個月前相比，成交量已得到幾倍的放大，一個月前市場的日成交量維持在5000億以下，成交量說明當前市場的交投意愿依然活躍。從上證指數來看，第一波快速的上沖，在短短兩周內上升了1000點，隨后回落一半左右的漲幅，最近又出現震蕩回升，醞釀第二波上攻。從技術上看，從2600點左右反彈已超過20%，穿越牛熊分界線，進入技術性牛市。

　　本輪牛市行情啟動，首先依靠政策轉向。自9月24日三部門負責人在國務院新聞發布會上重磅發聲，市場信心得到大幅回升，市場也出現快速上漲走勢，場外資金加速入場，市場成交量急劇放大。至10月8日（國慶節后首個交易日），市場情緒達到巔峰，兩市成交量更是高達3.5萬億，遠超2015年5000點時創下的2.3萬億歷史記錄，場外資金也在加速入場。過去一個月時間內，北向資金流入總計達到5000億元左右，外資流入港股資金也在萬億級別，說明政策的轉向使投資者對未來經濟增長預期有了更大的信心。政策出臺密度空前，出臺力度也超過所有投資者的預期。

　　從貨幣政策來看，央行已采取降息、降準的方式提供更多流動性，降低中長期資金成本。通過下調存量房貸利率、下調首套房和二套房首付比例至15%，穩定樓市、推動樓市止跌回穩。在年底之前，央行可能再次降準。央行行長潘功勝明確表態，將通過較為寬松的貨幣政策支持經濟復蘇。

　　從財政政策方面，市場期待更大，因為財政政策對經濟的拉動作用更為直接。無論是發改委主任還是財政部部長在新聞發布會上都明確表示，將推出“一攬子”增量政策，這些增量政策一半已落地，一半在路上。11月8日左右，人大常委會可能會宣布具體發行國債金額，以拉動投資、帶動消費，這無疑是市場的一劑強心劑，有利于推動市場出現第二波上漲行情。第二波上漲需要看到政策逐步落地，場外資金正在加速入場。據統計，全球股票基金對中國資產的配置比例嚴重低配，僅為6.19%。如果從低配上升到標配，將增加3萬億元左右資金，無疑會給A股和港股帶來更多的增量資金。外加美聯儲11月、12月再次降息各25基點的可能性非常大，也將推動人民幣升值，吸引更多外資流入人民幣資產。

　　因此，大家應對后市一定要保持信心、保持耐心。我多次強調，信心比黃金更重要，特別是在A股市場更是如此，堅持做價值投資就要堅持好資產被低估時進行配置，等待泡沫出現再考慮減倉。在一個月之前，我和林園先生積極呼吁大家持有好資產，耐心等待行情到來，很多人非常猶豫。但在 10 月8日，我和林園先生再次連線時，投資者看到我們的觀點已經得到了市場的驗證。如果在市場低位，投資者沒有守住優質資產而選擇割肉，就會錯失本輪上漲的行情，十分遺憾。當然，亡羊補牢，為時未晚，如果在低位沒有抓住優質的籌碼，現在的市場已經逐步進入第二波行情蓄勢的階段，也是較好的加倉時機，大家可以繼續挖掘一些被錯殺的好股票、好基金。很多投資者通過看我寫的書來學習價值投資，改變了追漲殺跌的習慣，改變了散戶思維模式，通過學習價值投資的方法來學習機構投資者是如何來做資產配置，進而有更多的靈活度來抓住市場的投資機會。

　　我和林園先生在 10 月8日連線時都講到，這是十年一遇的、特大的投資機遇，建議大家一定要保持信心、保持耐心。現在談泡沫仍較早，除了少數沒有業績支撐的股票，由于市場的爆炒出現泡沫之外，大多數板塊和個股還談不上泡沫，有些還是被嚴重低估的。和高點相比，很多股票的價格只有高點的三至四折，實際上現在大多數人仍沒有賺到錢，一般一輪牛市下來，絕大多少人應該都是賺錢的，現在無疑還是在行情的初期。

　　對于本輪牛市行情，我認為可以分為三個階段。第一階段是政策轉向、放大招帶來的情緒牛，特點是放量暴漲；第二階段是政策逐步落地，推動投資者向資本市場轉移資金，即居民儲蓄大轉移帶來的震蕩上行的行情。第二輪行情的特點是上漲較慢，但大多數投資者能夠賺到錢；明年可能展開第三階段的行情，即多項政策落地后，投資者信心得到更大的提振，經濟數據開始改善，市場上漲的經濟基礎更加牢靠，此時便會迎來第三波上升的行情。第三波行情的特點是速度加快、成交量持續放大，基金銷售也將迎來大幅放量，甚至出現一天銷售上百億基金，此時需小心市場是否進入牛市末期。目前仍處于第一階段結束后的震蕩調整期，為第二階段的行情蓄勢。因此在這個時候，大家保持良好心態，不要加杠桿，通過耐心持有優質股票或優質基金，逢低布局優質資產，來抓住下一輪行情的機會，真正實現財富增長。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：石秀珍 SF183