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　　在經歷了連續一周的大幅上漲之后，周三滬深兩市出現了顯著的調整，成交量也極為龐大。市場調整的原因主要有三個方面：首先，是對前期過快上漲的自然修正。在一周多的時間里，市場從最低的兩千六百點左右上漲到最高的三千六百點左右，上漲幅度達到了一千點，累積了大量的獲利盤。許多個股的上漲幅度甚至超過了30%，獲利了結的壓力導致市場出現大幅調整。其次，前一交易日港股、中概股以及新加坡富時A50指數均出現大幅下跌，這影響了次日A股市場的表現。第三，任何一輪行情的啟動都不可能只是急速上漲，而應該有一定的上漲節奏。急劇上漲必然會帶來調整，以完成市場的自我修正。

　　從推動這一輪牛市行情的因素來看，多項重磅政策的推出，預示著后續還會有“一攬子”政策陸續出臺。隨著政策的不斷落地，市場信心已經相當強勁。因此，在完成第一波調整之后，市場有望迎來第二波上漲機會。這輪行情背后的邏輯并未改變，建議投資者在市場調整時保持理性和穩定的心態，避免短線交易，而應著眼中長期。

　　只有通過中長線的布局，在市場低位時投資優質股票和基金，并耐心持有，才能以時間換空間，獲得較好的投資表現和回報。短線交易往往難以把握市場節奏，甚至可能在市場的大幅波動中出現高買低賣的情況，導致投資虧損。對于這一輪由政策底和市場底形成共振的優勢行情，我們應保持信心和耐心。

　　牛市的啟動出人意料，許多人并未預見到A股市場會出現這一輪行情，但這輪行情的確讓人感到幸福來得如此突然，行情突然爆發。主要原因在于政策底和市場底形成了共振。之前市場對政策力度的擔憂導致每次反彈力度都不大。然而，這一次自9月24日國務院新聞發布會起，央行、金融監管總局、證監會等三大部門負責人發布了激動人心的“一攬子”政策。10月8日，發改委鄭主任對財政政策進行了具體部署，表明這一輪政策形成了合力。9月底的中央政治局會議更是從戰略高度為市場提供了定心丸，表明后續在財政政策和貨幣政策方面將持續發力，更加給力，以徹底扭轉經濟增長的局勢。

　　資本市場是經濟情緒的晴雨表，經濟好轉，資本市場自然會有突出表現。加之市場已經經歷了四年的下跌，很多股票價格已經大幅打折，與高點相比，即使漲到現在，許多股票價格仍低于高點的五折，有的更是只有三至四折。因此，現在談論泡沫還為時尚早，市場仍處于相對較低的位置，遠未達到高位。等到市場漲到較高點位，例如四千多點時，人們才會開始擔心泡沫化問題。目前，市場距離泡沫化還比較遠，許多股票仍被嚴重低估。

　　一輪牛市通常會讓大多數投資者獲利，但目前看來，本輪行情中滿倉的投資者多數是之前已被套牢三年多的人，也就是說，大家普遍還未解套。目前行情仍處于上漲的第一階段，而第一階段的行情往往漲勢較猛，因為許多投資者未能及時入市，同時目前也沒有其他明顯的投資方向。盡管樓市出臺了一些利好政策，但尚未形成強烈的賺錢效應。

　　因此，許多人選擇將銀行存款轉移到股市，購買優質股票和基金。國慶節期間，許多投資者積極尋找資金，準備節后加倉。這導致節后第一個交易日僅20分鐘內，A股成交量就超過了1萬億，打破了此前9月30日創下的35分鐘突破1萬億的記錄。全天成交量更是超過了3萬億，刷新了9月30日剛剛創下的2.59萬億的歷史記錄，顯示出投資者入場的意愿非常強烈。值得注意的是，國慶節期間新開戶的投資者在第一個交易日還未能入市，要到第二個交易日才能正式進場，這意味著新股民和新開戶資金可能在節后第二個交易日為市場帶來新的增量資金。然而，市場的猛烈上漲不會持續太久，因此在大漲之后可能會出現較大幅度的震蕩。因此，投資者應從布局優質資產的角度出發，把握市場節奏。

　　當前A股市場的投資者可以分為三類：第一類是滿倉的投資者，其中大部分是因為之前已經被套牢，因此正在等待解套。第二類是空倉的投資者，他們因無法忍受市場的持續下跌而在低位割肉。第三類是倉位大約在一半左右的投資者，他們目前正猶豫是否應該加倉。

　　對于目前滿倉的投資者來說，建議持股待漲。因為這輪行情目前仍處于上升過程中。如果后續市場出現大幅上漲，可以適當進行獲利了結，并在市場回調時重新買入。當然，如果打算長期持有并忽略短期波動，只要持有的是優質資產，這也是可行的。

　　對于空倉的投資者而言，現在可能是比較煎熬的時期。他們在市場下跌期間已經觀望了很長時間，現在可能感到焦慮。這時需要考慮是否加倉。盲目加倉可能會在階段高點買入，隨后遭遇回調。但如果市場出現回調，或者從長期來看市場仍處于低位，對于空倉投資者而言，尋找機會至少加到半倉是明智的，以免完全踏空市場。

　　對于倉位尚未滿的投資者，建議根據市場情況靈活調整。如果市場短期內上漲過快，可以考慮利用現有的半倉進行操作。如果市場出現回調，可以適當加倉?？偟膩碚f，投資者應從熊市思維轉向牛市思維。熊市思維認為每次市場下跌都是減倉的機會，而牛市思維則認為每次市場調整都是加倉的機會。投資者需要轉變這種思維方式。最后，需要強調的是，依然建議投資者避免使用杠桿。正如巴菲特所說，一旦使用杠桿，時間可能從你的朋友變成你的敵人。

　　在2015年下半年，市場中出現了許多使用杠桿的投資者被強制平倉的情況，甚至引發了恐慌性拋售。在過去四年的市場持續下跌中，許多杠桿率較高的投資者也面臨了爆倉的風險。因此，投資者必須吸取教訓，使用閑錢進行投資，并堅持價值投資和長期投資的原則，避免使用杠桿。

　　目前市場仍處于普遍上漲的階段，幾乎所有板塊都在上漲，只是漲幅不同。券商股作為市場的風向標，通常是最先上漲的。這與市場行情密切相關。對于之前跌幅較大的板塊，如消費板塊，最近也出現了較好的修復。品牌白酒、中藥等領域可以繼續看好。新能源汽車方向，包括新能源龍頭或氫能源基金，最近也出現了較大的反彈。經過三年的行業價格戰和產能過剩之后，行業迎來了拐點，許多企業的盈利已經過了最差時期。隨著市場行情的好轉，大家對新能源的關注度提高，估值也隨之提升，形成了戴維斯雙擊，表現良好?？萍及鍓K。由于AI帶來的第四次科技革命仍在如火如荼地進行，美股前十七大市值的股票幾乎都是科技股。盡管A股科技股的數量和市值較小，與美股相比差距較大，但仍有一些具有核心技術的科技龍頭股值得關注，包括港股的科技互聯網龍頭公司，也是這輪行情中值得關注的重點。

　　對于前期未能及時入市的投資者來說，現在可能會感到遺憾。之前在市場低迷時，我曾建議大家采用金字塔型的倉位管理辦法。所謂金字塔型倉位管理，就是在市場處于低位時保持較高倉位，越跌越加倉，市場低點時倉位接近滿倉。隨后，隨著市場上漲，行情到來，應越漲越謹慎，當市場出現泡沫時開始逐步減倉，直到在最高點時清倉。這樣的倉位管理有助于抓住牛市的機會。然而，許多投資者的做法恰恰相反，在市場低點時因恐慌而接近空倉，等到市場上漲時卻越來越樂觀，甚至在高點時滿倉加杠桿，一旦市場風向轉變，牛市泡沫破裂，就可能出現大額虧損。

　　對于目前仍處于空倉狀態的投資者，應尋找機會加倉。加倉時機可以是在盤中調整時，或者是在第一輪上漲結束后市場出現大幅回調時。之前在市場低位時，我曾多次提示，與高位滿倉一樣，低位空倉也存在巨大風險，即踏空風險。雖然踏空不會導致資產縮水，但心理上會很難受，因為錯過了在市場低估時買入優質資產的機會。

　　許多投資者不愿在市場左側建倉，擔心買在半山腰，因此一直在等待右側的機會。但右側機會往往出現得很快，買入難度大，甚至有些看好的股票短期內就上漲了30%至40%，這時再上車確實會感到壓力。因此，無論是左側建倉還是右側建倉，都有其利弊。但作為機構投資者，通常更傾向于左側建倉。包括前海開源基金在內的許多公募基金，在市場低迷時宣布自購旗下基金，這既是在左側建倉，同時也彰顯了對市場的信心。

　　在過去兩年市場低迷，22年9月到23年末，前海開源基金以5.8億的自有資金購買了自家旗下基金，這一行為釋放出了積極樂觀的信號?，F在市場已經進入右側交易階段，在這個階段，投資者不應錯過機會，任何回調都是果斷加倉優質股票和基金的好時機。

　　牛市是實現財富增長的機會，但投資者需要摒棄短期投機心理。許多投資者傾向于超短線交易，希望通過捕捉漲停板來獲利，但這種策略往往容易導致虧損。我們應該堅持價值投資和長期投資的原則，把握優質投資機會。

　　在優質資產價格打折時，投資者應敢于在市場低位進行布局。在別人恐慌時保持貪婪，而在市場出現泡沫時則應保持理性，適時獲利了結。巴菲特有一句名言：“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。”他本人也是這一理念的最佳實踐者。

　　在美聯儲降息時，我曾提到全球資本市場將面臨重大變局，歐美日股市可能會結束長達四年的牛市，風險正在加大。與此同時，A股和港股作為全球主要資本市場的估值洼地，有望迎來大量外資流入。這一點現在已經得到了驗證，歐美日股市開始出現明顯回落，而A股和港股在大量資金流入的推動下大幅上漲。

　　巴菲特在二季度報告中披露，伯克希爾哈撒韋公司大幅減持了第一大和第二大重倉股，減持金額高達900億美元，使得其賬上現金增加到了2800億美元，約合2萬億人民幣。巴菲特減持美股是因為他看到了美股泡沫化的風險正在加大。預計在下一輪市場恐慌和暴跌時，巴菲特可能會再次出手抄底。

　　一個月前，A股和港股市場恐慌情緒濃厚，許多投資者對股市避之不及。當時我建議大家克服恐懼心理，抓住好資產打折的機會，果斷入市。這樣才能真正在下一輪牛市行情中抓住機會，獲得豐厚的回報。對于之前虧損的投資者來說，這也是一個打翻身仗的好機會。A股和港股的下跌提供了十年一遇的重大投資機會，投資者應保持信心和耐心，堅持價值投資理念，在本輪行情中實現顯著的財產性增長。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：石秀珍 SF183