來源：中金點睛

　　中金研究

　　中金研究Weekly | 我們將中金研究A股，港股策略、量化及ESG、全球外匯及大宗商品周度報告匯集成篇，帶您快速回顧上周要點，展望當周宏觀經濟和市場趨勢。

　　目錄

• A股策略：信心待修復，盈利待改善

• 港股策略：“衰退交易”下的港股

• 量化及ESG：大盤風格或維持優勢

• 全球外匯：避險交易支持日元

• 大宗商品：宏觀預期反復，弱現實仍主導交易邏輯

　　A股策略  Strategy 

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　　信心待修復，盈利待改善

　　上周A股市場波動較大，風格表現仍偏向防御。我們認為近期影響A股的內外積極因素正逐步積累：國內方面，穩增長政策已經開始發力，7月中央政治局會議定調也更為積極，再次提出提振投資者信心、提升資本市場內在穩定性。投資者對于改革紅利落地及穩增長政策加碼的預期有所抬升，未來幾個月為政策及改革施行效果的重要觀察期。海外方面，美聯儲雖暗示9月降息，但低于預期的經濟和就業數據引發市場對美國經濟衰退的擔憂，VIX指數攀升，美股繼續回調，美債利率大幅走低，人民幣匯率走強至近6個月新高。在外圍市場擾動加大的背景下，全球資金再度回流至中國資產的概率提升。從估值維度看，5月調整至今，相比于10年期國債利率下跌至2.2%，滬深300股息率進一步上升至3.1%，A股估值仍具備較強吸引力。

　　行業配置方面，改革及政策受益領域，如設備消費以舊換新等板塊短期或有相對表現；關注科技創新領域尤其是具備產業自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受美國大選影響短期回調后，后續可能再度迎來自下而上的布局機會；紅利資產中長期邏輯未變，但當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性。

　　更多內容請詳見《信心待修復，盈利待改善》

　　港股策略  Strategy 

　　 “衰退交易”下的港股

　　在多重不同因素下，應如何理解“衰退交易”對港股的影響？我們認為可分為三個層次：

　　1）首先，短期美股下跌尤其是大幅波動所帶來的情緒共振是最直接的。2）其次，相比降息給分母端帶來的流動性改善，市場往往在剛開始更多交易分子端的惡化擔憂。3）最后，部分投資者關注是否會再度促成如今年四五月“蹺蹺板”式的資金涌入，從而撬動港股短期上漲的行情。我們認為四月的外資回流依賴于：一方面，此前較長時間的下跌使得港股情緒低迷，也積聚了一定的反彈動能。另一方面，對政治局會議以及后續地產政策的放松也有更樂觀的政策信號傳遞。但即便如此，5月中后趨勢也再度逆轉。所以，外資的回流尤其是持續性流入并非建立在外面多差，而更多是內部基本面和政策的預期。

　　總結而言，當前外部市場的“衰退敘事”和波動會在短期難免帶來動蕩，但是我們并不認為美國現在面臨緊迫且系統性的衰退風險，因此在當前波動逐步穩定后，更為確定的降息預期帶來的流動性寬松有望體現效果，進而也有助于支撐港股表現。從中期維度，更為持續的反彈動力依然來自內部增長和政策支持，美聯儲的寬松和外部環境也帶來了更多政策支持的契機。基準情形下，我們預計三季度政策會比二季度更為積極，但期待“強刺激”仍不現實。這一情況下，市場會有支撐，且階段性體現比A股更大的彈性，但仍更多體現為震蕩中的結構行情。

　　更多內容請詳見《“衰退交易”下的港股》

　　量化及ESG  Quantitative and ESG 

　　大盤風格或維持優勢

　　市場展望：大盤風格或維持優勢

　　展望未來市場方向，首先，宏觀預期差指數當前維持看多觀點，我們認為當前宏觀經濟對股市的利好程度偏正面。其次，從估值水平、市場情緒和資金流向維度所構建的左側擇時指標體系當前維持看多觀點，當前有4個指標觸發看多信號，2個指標觸發看空信號，其余指標處于中性狀態，我們認為股市當前在估值、情緒、資金等方面整體處于偏低狀態，未來大概率以震蕩上行為主。另一方面，上周反映指數阻力支撐相對強弱的QRS指標在跟蹤的若干指數中漲跌信號互現，我們認為市場阻力與支撐較為接近，未來市場整體走勢可能偏震蕩。最后，從量能信號的角度，多數寬基指數的成交額綜合得分處于一般水平，我們認為成交量對市場未來走勢影響偏中性。綜合來看，我們認為A股在宏觀、微觀和技術指標方面整體處于看多狀態，當前估值處于歷史低位，下跌空間或有限，可以積極進行配置。風格輪動方面，我們在8月相對看好大盤價值風格。

　　綜合宏觀環境變化、指數走勢結構、成交分布情況、技術指標表現等，我們認為A股在宏觀、微觀和技術指標方面整體處于看多狀態，當前估值處于歷史低位，下跌空間或有限，可以積極進行配置。風格輪動方面，我們在8月相對看好大盤價值風格。

　　量化周度Highlight

　　圖表：中金量化風格因子本周收益

　　注：數據截至2024年8月4日

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　更多內容請詳見《大盤風格或維持優勢》

　　全球外匯  Global FX 

　　避險交易支持日元

　　8月重要事件展望

　　風險資產的波動 美元指數在7月份一路下行并跌破了自第二季度以來整理區間的下限，技術形態轉空。風險資產的波動率上升所引發的套息平倉和避險交易是美元回落的重要原因。7月海外風險事件頻發：美國大選經歷了特朗普遇刺，民主黨候選人更迭等意外事件；中東的和平進程遇到了阻礙；而美國就業數據的明顯放緩則加劇了市場對經濟衰退的擔憂。這一系列風險事件帶動了金融市場的波動率上升和風險資產下跌，迫使市場參與者降低風險敞口。納指從7月10日見頂之后下跌超過10%，而日經指數的回調幅度則超過了15%。日元和瑞郎分別成為了避險交易中最受益的兩個貨幣，由于在套息交易中它們被普遍用作融資，因此在套息頭寸平倉的過程中，他們的需求相對較好。進入8月份，風險情緒何時企穩將成為市場關注的焦點。短期看，由于不確定性事件仍在發酵，避險交易仍可能會占據主導。我們認為這或讓日元和瑞郎等低息貨幣繼續強勢。在傳統的避險交易中，美元一般不弱。因此，我們認為美元相對非低息貨幣的跌勢或在風險偏好不佳的環境下逐步放緩。

　　美聯儲對降息預期的反饋 我們認為美元指數在7月份之所以能夠在風險偏好較差的環境中走弱，有很大一部分原因是因為市場對于美聯儲的降息預期存在較大幅度的重定價。因為風險資產的波動和美國經濟的放緩，市場對于美聯儲年內的降息預期從此前的不到50個基點躍升至100個基點以上。考慮到美國經濟目前并未確認進入衰退期，且金融市場也未出現類似雷曼危機或硅谷銀行這樣的信用風險，100個基點的降息定價似乎顯得有些過分悲觀。因此，我們須關注降息交易在8月出現反復的可能性。8月份沒有美聯儲會議，但美聯儲的官員可能會各自發表觀點。而在8月中下旬的美聯儲杰克遜霍爾年會上，美聯儲主席鮑威爾可能會對今年的降息啟動時點和幅度做更明確的暗示。這或驅動市場對年內乃至此后的利率預期重新做出定價。

　　中國穩增長政策的出臺和落實 三中全會和政治局會議提出“堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務”，“宏觀政策要持續用力、更加給力”，以“要以提振消費為重點擴大國內需求”。在宏觀政策上，全會要求要加強逆周期調節，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。此后我們看到發改委、財政部對設備以舊換新等穩內需政策出臺細則。央行在會后調降了OMO、LPR和MLF利率。我們期待8月份穩增長政策落實和出臺。由于當前外部環境出現變化，套息交易的平倉令人民幣匯率壓力顯著減輕。我們認為8月份或仍是進一步降息的機會窗口。

　　更多內容請詳見《避險交易支持日元》

　　大宗商品  Commodity 

　　宏觀預期反復，弱現實仍主導交易邏輯

　　過去兩周宏觀預期左右工業品價格波動。7月政治局會議要求下半年“宏觀政策要持續用力、更加給力”，降息落地、國家發改委部署推動設備更新與新型城鎮化建設等因素提振工業品市場情緒，以鐵礦為代表的黑色系價格筑底反彈。海外方面，美國二季度實際GDP環比折年率2.8%，超過市場預期，也打消了市場部分衰退交易的預期。但8月2日，美國勞工部公布就業報告顯示，7月美國新增非農就業人數明顯回落，同時6月數據也有所下修，且失業率進一步上升至2021年11月以來的最高水平，顯示出美國勞動力市場延續疲軟表現。考慮到美聯儲議息會議將政策重心由此前的“高度關注通脹”轉為“關注通脹與就業的雙重目標”，我們認為在目前美國就業市場趨勢性走弱的背景下，美聯儲于9月開啟降息的概率又進一步提升，宏觀預期頻繁轉換。我們認為，工業品需求回升的路徑可能并非一帆風順，國內現實需求依然疲軟，鋼材表需處于低位，高爐盈利比例也下滑至6%，是2015年以來新低。中美兩國7月PMI數據也較為疲軟，顯示全球制造業復蘇之路也面臨曲折。

　　過去兩周大宗商品價格漲跌幅排序為（7月18日至8月1日）：TTF天然氣：11.9%；紐卡斯爾煤炭：8.1%；黃金：1.8%；生豬：1.7%；國內動力煤：0.7%；白糖：0%；強麥：0%；豆油：-0.2%；棕櫚油：-0.9%；玉米：-1.6%；鎳：-1.7%；工業硅：-1.7%；大豆：-2.5%；中金商品指數：-2.9%；鐵礦石：-3.2%；螺紋鋼：-3.5%；銅：-3.8%；熱軋卷板：-4%；鋅：-4.4%；鋁：-4.6%；鉛：-4.8%；布倫特原油：-5.1%；棉花：-5.4%；白銀：-5.8%；焦煤：-5.9%；錫：-6%；NYMEX天然氣：-7.4%；WTI原油：-7.9%；焦炭：-8.2%。

　　更多內容請詳見《宏觀預期反復，弱現實仍主導交易邏輯》

　　Source

　　文章來源

　　本文摘自：2024年8月4日已經發布的《信心待修復，盈利待改善》

　　分析員 李求索 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

　　分析員 李瑾  SAC 執業證書編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

　　分析員 魏冬 SAC 執業證書編號：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

　　分析員 黃凱松 SAC 執業證書編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

　　聯系人 劉欣懿 SAC 執業證書編號：S0080123070090

　　聯系人 朱嘉懿  SAC 執業證書編號：S0080123040067

　　2024年8月4日已經發布的《“衰退交易”下的港股》

　　分析員 劉剛 CFA SAC 執業證書編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

　　分析員 吳薇 SAC 執業證書編號：S0080524070001

　　分析員 張巍瀚 SAC 執業證書編號：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497

　　聯系人 王牧遙 SAC 執業證書編號：S0080123060036

　　2024年8月3日已經發布的《量化策略周報（400）：大盤風格或維持優勢》

　　分析員 周蕭瀟 SAC 執業證書編號：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090

　　分析員 古翔  SAC 執業證書編號：S0080521010010 SFC CE Ref：BRE496

　　分析員 宋唯實 SAC 執業證書編號：S0080522080003 SFC CE Ref：BQG075

　　分析員 鄭文才 SAC 執業證書編號：S0080523110003 SFC CE Ref：BTF578

　　分析員 胡驥聰 SAC 執業證書編號：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083

　　聯系人 陳宜筠 SAC 執業證書編號：S0080122080368 SFC CE Ref：BTZ190

　　聯系人 曹鈺婕 SAC 執業證書編號：S0080122030141 SFC CE Ref：BUA485

　　分析員 劉均偉 SAC 執業證書編號：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

　　2024年8月4日已經發布的《避險交易支持日元》

　　分析員 李劉陽，CFA SAC 執業證書編號： S0080523110005 SFC CE Ref： BSB843

　　分析員 丁瑞，CFA SAC 執業證書編號：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

　　分析員 王冠，CFA SAC 執業證書編號：S0080523100003

　　聯系人 施杰 SAC 執業證書編號：S0080123040056

　　2024年8月3日已經發布的《宏觀預期反復，弱現實仍主導交易邏輯》

　　分析員 郭朝輝 SAC 執業證書編號：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

　　分析員 王炙鹿 SAC 執業證書編號：S0080523030003

　　分析員 陳雷 SAC 執業證書編號：S0080524020004

　　分析員 李林惠 SAC 執業證書編號：S0080524060004

　　分析員 龐雨辰 SAC 執業證書編號：S0080524070004

　　聯系人 趙烜  SAC 執業證書編號：S0080123080030

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責任編輯：石秀珍 SF183