金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 基金經(jīng)理 楊剛

　　權(quán)益策略研究員 金達(dá)萊

　　2022年5月24日，A股市場出現(xiàn)近1個月以來首次回調(diào)。截至收盤，上證綜指收跌2.41%至3070.93，創(chuàng)業(yè)板下跌3.82%至2318.07點。當(dāng)日成交額明顯上行至9909.8億元。今日A股風(fēng)險偏好出現(xiàn)顯著回落，北上資金大幅流出95.49億元。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，今日申萬31個一級行業(yè)盡數(shù)翻綠，煤炭、銀行、食品飲料、石油石化等上游能源、必需消費行業(yè)相對抗跌。與此同時，計算機(jī)、建筑、醫(yī)藥、電子、社會服務(wù)行業(yè)跌幅明顯，股價此前修復(fù)較多的部分核心賽道板塊出現(xiàn)顯著調(diào)整。全市場4600多只股票中，超9成下跌，市場情緒快速降溫。

　　在A股市場經(jīng)歷近1個月的持續(xù)上揚后，存量博弈仍占主導(dǎo)的環(huán)境下，短期落袋為安的投資者情緒占到上風(fēng)，市場出現(xiàn)較強(qiáng)烈的回調(diào)勢頭。簡要回顧下4月以來的A股表現(xiàn)：3月底上海進(jìn)入全面封鎖疫情防控后，市場已出現(xiàn)一定弱勢，4月下旬降準(zhǔn)降息預(yù)期進(jìn)一步落空之后，“穩(wěn)增長”力度被質(zhì)疑，匯率壓力凸顯，上證綜指開始進(jìn)入加速下跌當(dāng)中；4月底中央財經(jīng)委、政治局等重要會議先后召開后，“穩(wěn)增長”政策預(yù)期不減反增，而上海疫情也出現(xiàn)社會面清零曙光，前期引發(fā)市場回調(diào)的疫情、穩(wěn)增長等壓制因素均得到改善。自4月27日以來，市場顯現(xiàn)出較3月16日國務(wù)院金融委會議過后更為強(qiáng)勁的反彈。客觀來說，這輪反彈有較為明顯的超跌反彈特征，且當(dāng)下電力設(shè)備、汽車、有色、軍工等已有不少行業(yè)指數(shù)自底部反彈以來漲幅超20%。在進(jìn)入短期的業(yè)績空窗期之后，隨著重要會議政策落地、北京疫情封控形勢有所加強(qiáng)，以及海外新的擾動因素對股市的負(fù)面影響出現(xiàn)等，A股此輪的修復(fù)過程或開始面臨新的考驗。

　　近日，美國在亞洲啟動了目標(biāo)明確的所謂“印太經(jīng)濟(jì)框架”，外圍局勢出現(xiàn)新變數(shù)，加劇了A股市場當(dāng)下的波動。據(jù)彭博社消息，當(dāng)?shù)貢r間5月23日，美國總統(tǒng)在東京正式宣布啟動“印太經(jīng)濟(jì)框架”，美國、韓國、日本、印度、澳大利亞、新西蘭、印度尼西亞、泰國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、越南、文萊等13個國家成為初始成員。奧巴馬主政時代，美曾提出重返亞太的重大政策思路（不僅包括軍事、外交等手段，更重要的是提出了TPP框架）；特朗普時期，美國退出TPP，但提出了印太戰(zhàn)略；拜登上臺后重拾特朗普政府和奧巴馬政府時期的重要戰(zhàn)略主張，一方面堅持印太戰(zhàn)略，希望通過數(shù)年時間把部分軍力放在亞太，另一方面以IPEF作為之前TPP的替代方案或者簡化方案，希望在印太地區(qū)形成所謂的有共同價值觀主導(dǎo)的同盟體系。

　　此次IPEF啟動，表明美國回歸對印太戰(zhàn)略的重視。但同時，我們也注意到，由于IPEF并不包括下調(diào)關(guān)稅等在成員國之間推進(jìn)自由貿(mào)易的機(jī)制，對他國加入的吸引力可能并不足，相關(guān)的框架內(nèi)容有待進(jìn)一步的訊息公開并給予重點關(guān)注。

　　對此，我們也簡要表達(dá)可能并不專業(yè)但仍明確清晰的基本觀點：只要我們堅持做好自己的事，堅持市場化導(dǎo)向，堅持改革開放不動搖，堅持推動中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快發(fā)展，中國市場的巨大潛力、中國更為完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和中國人民對幸福美好生活的孜孜以求等，都有助于我們在百年變局、風(fēng)云變幻的國際環(huán)境下，打破外圍的種種桎梏。中短期的外圍變化，更多可能只是構(gòu)成對投資者情緒層面的一些擾動，中國經(jīng)濟(jì)和A股市場的長期前景依然光明。

　　重申我們近期觀點，疫情、穩(wěn)增長、匯率貶值等前期負(fù)面因素均出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)好跡象，A股或迎來反彈。但后續(xù)反彈空間有賴于經(jīng)濟(jì)實質(zhì)變化，包括穩(wěn)增長效果、疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)、地產(chǎn)企穩(wěn)等等。在此之前，市場或呈現(xiàn)反復(fù)表現(xiàn)。此外，在海外通脹壓力未有明顯改善前，美聯(lián)儲鷹派預(yù)期管理尚難出現(xiàn)明顯變化，可能仍將對市場形成階段性沖擊，后續(xù)對海外通脹演變還須保持密切關(guān)注。總體而言，A股最悲觀的階段或已過去，反彈空間有待實質(zhì)變化。

　　行業(yè)配置上，金鷹基金建議維持均衡配置“大眾消費+穩(wěn)增長+低估科技”。隨著市場修復(fù)至上海疫情前的水平，超跌反彈主線或正進(jìn)入中后段。國內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力的穩(wěn)增長方向仍可逢低參與，地產(chǎn)鏈后周期品種可適當(dāng)關(guān)注。科技板塊短期繼續(xù)重視性價比，可自下而上、以PEG視角進(jìn)行衡量和比較。另外，隨著本輪疫情的逐步受控，此前受到需求嚴(yán)重壓制的疫后復(fù)蘇主線，以及經(jīng)濟(jì)下行期盈利增長穩(wěn)定、可漲價傳遞通脹壓力的大眾消費品仍值得持續(xù)重視。

　　風(fēng)險提示：

　　本資料所引用的觀點、分析及預(yù)測僅為投研人員的個人觀點，是其在目前特定市場情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場狀況，不構(gòu)成對閱讀者的投資建議。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本資料不構(gòu)成本公司任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183