7月A股大盤整體處于震蕩下行狀態，成交整體縮量，全月日均成交額約為6500億元，市場交投的情緒較弱。行業方面，綜合、非銀金融、商貿零售等行業表現靠前；煤炭、石化、紡服等行業表現靠后。風格方面，全月科創、創業板上行幅度較大，紅利資產回撤較為明顯。

　　宏觀回顧與展望：“Q1高Q2低、Q3Q4穩”節奏進一步固化

　　國內方面，從宏觀經濟趨勢來看，國家統計局發布數據顯示，7月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，比上月略降0.1個百分點，非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數均為50.2%，均比上月下降0.3個百分點。7月PMI數據顯示出“Q1高Q2低、Q3Q4穩”的經濟增長節奏在進一步固化。

　　目前看，今年經濟已經走完上述模式的前半段——“Q1高Q2低”，預計在穩增長政策加力之下，三、四季度經濟將逐步企穩。關于穩增長政策的節奏，預計接下來1、2個月內在黨的二十屆三中全會框架下的政策出臺與落地將持續進行，但考慮到暑期休假等因素，大型政策出臺可能不會那么快。

　　具體來看，黨的二十屆三中全會確定中長期發展的改革方向，7月政治局會議則定調短期問題與解決方法，后續出臺的政策基本都是在以上會議框架和定調下的開拓。往后展望，我們預計8月份的政策或仍集中在以下方面：1）落實已有政策，包括加快專項債發行使用、加力支持“更新換新”等；2）產業政策：支持“文旅、養老、育幼、家政”等消費（利好景點旅游、教育等板塊），防止“內卷式”的惡性競爭，支持瞪羚企業、獨角獸企業（利好科創等板塊）；3）房地產政策：“積極支持”地方收儲；4）存量債務化解方面，“創造條件加快化解地方融資平臺債務風險”。至于政策力度，當前的政策基調都比較溫和，但下半年如發生美聯儲降息落地、美國大選落地定調中美關系、海外關稅壁壘加強等觸發情形，也有可能出現更大力度的政策刺激。

　　海外方面，回顧近期海外市場表現，波動明顯加劇，受日本央行加息影響，日元、人民幣對美元走強。同時，7月美聯儲議息會議聲明關注就業和通脹雙向風險，或為降息鋪路。但當前市場對美國經濟走弱有夸大論調，對美聯儲降息預期或過于樂觀，因此需警惕美債利率和美元反彈，市場對降息的樂觀預期存在回調風險。接下來，在9月議息會議前，還有Jackson Hole全球央行年會（8月下旬），屆時美聯儲主席可能會對美聯儲降息的條件與路徑進行新的一輪闡述。在此之前，整體市場的降息預期可能有所回落，在此之后市場或將進入交易9月降息預期的進程中。近期海外市場的降息預期、經濟預期、資產價格的波動都可能有明顯的加劇，需要持續關注。

　　市場展望：市場結構短期難變，大盤股或仍是優選項

　　進入三季度，上中下游行業的利潤情況仍然存在較大分化，上游利潤整體占比偏高，但在需求（尤其是內需）持續偏弱背景下，若無較大政策刺激，中下游利潤較難實現修復。我們預計，以上趨勢可能將會在三季度延續。

　　此外，國內無風險利率在三季度仍有下降的空間，是否兌現降準降息則需要等待9月美聯儲降息是否會真正落地。短期內，市場風險偏好或難有起色。

　　關于大小盤分化情況，上半年我們看到大盤股明顯跑贏了小盤股，但近期隨著海外市場波動加大，小盤股整體表現占優。小盤股是否到了真正“翻身”的時機？我們認為，從宏觀預期、市場情緒和買入資金等情況來看，可能尚未迎來風格轉換的時機，核心龍頭大盤股或仍是資金抱團的核心。

　　關于成長和價值風格，需要看到的新的變化是：成長板塊中，受海外映射的板塊有待觀察，需要等到海外市場穩定下來，新質生產力框架下國產替代、自主可控明顯的科技板塊，仍可能有持續的空間；價值板塊中，高分紅板塊從二季度開始就出現分化，由于與經濟相關性不大、板塊自身邏輯沒有硬傷、資金力量持續加持，水電、核電、銀行等板塊具有一定支撐，但也要關注其估值性價比、資金加持是否變動等情況。

　　板塊關注：布局政策線、科技線、分紅線

　　聚焦到具體板塊，近期表現較強的行業主要在定價黨的二十屆三中全會的政策（順周期、科技與自主可控鏈等）以及經濟的不確定性（高分紅產業鏈等），我們仍相對看好政策線、科技線、分紅線等方向。

　　（1）政策線：往后看，黨的二十屆三中全會支持的行業，以及受益于財政補貼的行業，短期或仍有相對表現。其中，“兩新政策”中位置偏低的家電等板塊得到市場資金支撐的力度可能會更大。

　　（2）科技線：從經濟形勢發展與政策支持、盈利低位恢復等角度來看，具備產業自主可控邏輯的軍工、半導體等板塊值得持續關注。

　　（3）分紅線：紅利資產的中長期邏輯仍然未變，但在擁擠度逐步提升的當下，需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性，關注估值性價比與分紅率性價比。在紅利低波類資產中，可持續關注自由現金回報率較穩定的水電、核電等板塊。

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責任編輯：王若云