2024年以來，美聯儲在利率方面按兵不動，我國經濟持續復蘇，全球發達市場股票和商品資產價格上漲。國際方面，一季度10年期美國國債收益率在3月降息預期落空后震蕩走高，并收于4.21%，標普500指數上漲10.2%，MSCI新興市場指數上漲1.9%；同期，Brent原油上行13.0%，LME銅上行3.7%，美國通脹壓力仍在。國內方面，同期10年期國債收益率快速下行，創出新低后進入震蕩，收于2.29%；滬深300指數在連續三個季度下跌后出現上漲，漲幅3.1%。

　　一季度，盡管作為全球資產定價之錨的10年期美債收益率震蕩向上，且伴隨著收益率曲線倒掛（10年期美債收益率低于2年期美債收益率），全球股票、原油、黃金等大類資產仍取得不同程度上漲；人民幣債券市場創出新高，A股年初進入下跌模式且波動加劇，但在春節前觸底反彈。權益市場方面，本季度美股盡管估值處于歷史高位，但走勢依然強勁；A股在反彈后估值依舊占優，滬深300指數的股債溢價率（ERP）位于5年均值的一倍標準差之上，長期配置價值仍高于國債（10年期國債）。商品方面，盡管美元總體走強，需求強勁的原油和央行青睞的黃金均出現大幅上漲。

　　當下，美國經濟軟著陸仍是市場的主流判斷，但通脹粘性較強，降息預期有所后延。美國通脹近兩年總體呈現下降趨勢，結合美聯儲對經濟相對支撐的政策表述，市場正在增加關于美國經濟軟著陸的預期，而不是經濟衰退、硬著陸和熊市的預期。盡管最近的通脹和就業數據波動較大，包括美國3月CPI超預期回升和失業率超預期下降，但通脹總體呈下行趨勢，降息預期是走弱而不是反轉，美聯儲年內降息預期從3次縮減至2次。當前市場的主流判斷是聯儲6月開始降息的概率較低，更大可能是待7月有更多數據支持通脹的下行趨勢后，再做做決策。歐洲與美國的通脹近期走勢分化，進而將導致貨幣政策調整進程不同。歐元區3月CPI由2.6%降至2.4%，通脹持續下行，市場預期歐元區年內降息3次。

　　在通脹趨緩但市場不確定性明顯加大的環境下，短久期美債（2年期左右國債或者投資級信用債）仍是當下較為穩健的配置資產。回顧歷史，在過往加息周期的尾聲，美債都有較好的市場表現，尤其是長久期國債；但長債更容易受到市場對經濟增長、通脹以及貨幣政策的預期的影響，對市場波動更為敏感，因此從安全性和確定性角度，短久期美債更具配置價值。

　　經濟軟著陸有利于信用利差降低，會進一步提振信用債市場。隨著近期地緣政治風險越發突出，美債作為傳統意義上最重要的大類避險資產，值得投資者更加重視。      

　　（作者：摩根士丹利基金多資產投資部總監，大摩養老2040混合（FOF）基金經理洪天陽）

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責任編輯：許艾倫