意見領袖 | 溫彬

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2024年4月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上月持平。

　　（一）4月LPR報價持平前期，主要源于：

　　一是4月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發生變化。

　　LPR報價=MLF利率+加點，MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。

　　4月15日，央行進行1000億元1年期MLF操作，中標利率維持2.50%不變。4月MLF實現“平價縮量”續作，也使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。

　　二是今年以來貸款利率繼續大幅下行，銀行凈息差延續承壓，LPR報價短期無再度下調的空間。

　　2月人民銀行實施降準0.5個百分點，并引導5年期以上LPR大幅下調25BP，帶動貸款利率進一步下行。同時，在經濟修復和增長動能轉換過程中，有效需求仍不足，信貸多投向頭部企業和政策支持領域，資源集中引致價格下行。此外，去年LPR調降、存量按揭貸款利率集中下調以及化債下“降息展期”安排的影響均在2024年集中顯現，對資產端收益形成制約。

　　央行數據顯示，2024年3月，新發的企業貸款加權平均利率為3.75%，比上月低1BP，比上年同期低22BP，處于歷史低位；新發個人住房貸款利率降至3.71%，比上月低15BP，比去年同期低46BP。重點領域和薄弱環節貸款利率下行更多。

　　據貝殼研究院統計，2024年3月，百城首套主流房貸利率平均為3.59%、二套主流房貸利率平均為4.16%，均與上月持平。3月首套、二套主流房貸利率較2023年同期分別回落43BP和75BP。4月至今，已有18城宣布取消首套住房商業性個人住房貸款利率下限，零售貸款利率下行空間進一步打開。

　　伴隨貸款利率繼續下行，一季度凈息差承壓態勢延續，低利率、低息差將成為常態。在此背景下，銀行進一步調降LPR的空間也在大幅縮窄。

　　三是年初以來存款競爭加劇，整體上不利于核心存款的成本控制，LPR加點下調進一步受限。

　　年初以來，部分機構變相高息攬儲，推動整體負債成本上行；同時，當前超利率自律約束的存款占比較大，地方中小銀行存款掛牌利率跟進下調速度偏慢，均使得存款利率降幅仍遠不及預期。

　　為此，監管要求2024年4月底前全部存款實現自律定價。各行遵守存款自律的情況，也關系到后續整體負債成本壓降成效以及存款掛牌利率下調是否進一步落地。

　　四是當前部分信貸利率已經較低，LPR報價維持不變，也旨在防空轉、提效率。

　　伴隨我國經濟結構調整、轉型升級加快推進，經濟更為輕型化，信貸需求較前些年有所轉弱。而在部分金融機構的規模情結下，信貸投放超過了實體經濟的有效融資需求，進而推動貸款利率持續下行。

　　在此過程中，部分企業借助自身優勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財、存定期，或轉貸給別的企業，主業不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉和資金沉淀，降低了資金使用效率。為此，在2月LPR大幅調降后，近期延續“按兵不動”，也可緩解貸款利率過快下行而引致的資金空轉套利行為，提升資金運行效率。

　　（二）二季度或進入政策觀察期，短期內LPR缺乏進一步下調動因

　　3.21國新辦發布會上，央行表示“存款成本下行和主要經濟體貨幣政策轉向有利于拓寬利率政策操作的自主性”。表明“價格上兼顧內外均衡”考量下，政策性降息或需滿足幾個條件：一是美聯儲降息路徑明朗，人民幣貶值壓力有所緩解；二是商業銀行存款成本實現下行；三是經濟修復、物價回升仍然不樂觀，亟需逆周期政策進一步加力。

　　近期美聯儲降息概率持續下降、國內商業銀行息差壓力仍大、央行防空轉訴求猶存。在經濟呈現一定企穩回暖跡象、境內外利差和存貸利差雙重約束下，短期內降低政策利率應不是可選項。

　　此外，結合央行在4.18 國新辦發布會上的表態，當前實際利率水平雖偏高，但結構存在差異，維持現狀或是較好選擇。對于服務業和新質生產力相關領域，實際利率是較低的，不會抑制相關企業的生產積極性；舊動能及部分需優化的行業，實際利率稍微高一點，可以促進調結構、控產能、去庫存。這樣，即助推經濟增長，又引導存量金融資源結構調整，也是中央金融工作會議“總量上保持合理充裕、結構上有增有減”要求的體現。

　　因此，在政策利率未調降、降準或存款利率下調未落地之前，LPR大概率維持穩定，以“統籌兼顧銀行業資產負債表健康性”。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)