2023年開年以來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮席卷A股市場(chǎng)，TMT板塊表現(xiàn)不凡。TMT板塊的熱度還能持續(xù)多久？高成長(zhǎng)性和高彈性的TMT應(yīng)該如何投資？中信保誠(chéng)基金投資Π主理人丁璐對(duì)話投資專家倪若虹，帶你一起解讀近期TMT市場(chǎng)行情，洞見(jiàn)后市機(jī)遇。

　　投資金句 

　　1、AIGC（利用人工智能來(lái)創(chuàng)造內(nèi)容）已經(jīng)成為2023年最大的科技熱點(diǎn)，階段性催化劑層出不窮。

　　2、中期來(lái)看，AI等技術(shù)、“數(shù)字中國(guó)”對(duì)應(yīng)著產(chǎn)業(yè)投資和主題投資，具備廣度、高度、空間。

　　3、TMT在AIGC大趨勢(shì)下的投資機(jī)遇有望貫穿2023全年。短期來(lái)看，板塊有概率走出分化，TMT板塊中低估值方向更具安全性和性價(jià)比。

　　4、TMT行業(yè)的發(fā)展需要在新技術(shù)、新政策的加持下，推出更具吸引力的新產(chǎn)品，供給創(chuàng)造需求，刺激下游消費(fèi)者付費(fèi)增長(zhǎng)，從而催化整個(gè)科技板塊景氣度向上。

　　5、AI的“iphone時(shí)刻”或?qū)⒌絹?lái)。具備數(shù)據(jù)稀缺性的板塊、用戶應(yīng)用方向、以及算力基礎(chǔ)設(shè)施值得關(guān)注。

　　6、2023年傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)上行，基本面預(yù)計(jì)將較為堅(jiān)挺。同時(shí)，在AIGC浪潮下，下游傳媒方向應(yīng)用受到重點(diǎn)關(guān)注。

　　7、在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，全球半導(dǎo)體周期逐漸探底的能見(jiàn)度正在提升。

　　TMT板塊不斷上漲的原因

　　Q1：TMT板塊細(xì)分方向眾多，其中傳媒等細(xì)分板塊此前長(zhǎng)期在低位徘徊。您認(rèn)為今年以來(lái)TMT板塊市場(chǎng)熱度提升、不斷上漲的原因是什么？

　　倪若虹：總結(jié)來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)TMT板塊市場(chǎng)熱度提升的原因主要有三點(diǎn)：

　　1、由于技術(shù)突破，AIGC成為23年的科技熱點(diǎn)。海內(nèi)外巨頭深入布局AI技術(shù)，自1月微軟宣布追加Open AI 數(shù)十億美元投資以來(lái)，先后將AI能力嵌入到 Bing搜索引擎、Office Copilot辦公軟件、Security Copilot安全套件等微軟全家桶中，谷歌、英偉達(dá)、百度、騰訊、華為等公司的AI大模型也紛紛披露進(jìn)度。A股的上市公司中，尤其是電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒在內(nèi)的整個(gè)TMT板塊，紛紛披露自身業(yè)務(wù)和AIGC關(guān)聯(lián)度和布局方向，使得資本市場(chǎng)上的熱點(diǎn)、階段性催化劑層出不窮。

　　2、市場(chǎng)缺少其他明確主題，同時(shí)流動(dòng)性并不緊張。今年年初以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和政治支持力度有過(guò)分歧，隨著“2會(huì)”的召開以及1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)逐漸形成經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、政策托底但沒(méi)有大刺激的共識(shí)。在整體缺乏經(jīng)濟(jì)刺激主線行情的市場(chǎng)下，主題投資和政策投資較為活躍。

　　3、計(jì)算機(jī)、傳媒、電子板塊在經(jīng)歷了多年的調(diào)整之后，到去年Q4估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)都處于較低水平，板塊內(nèi)做空力量不明顯，易漲難跌。

　　TMT板塊未來(lái)空間

　　Q2：資本市場(chǎng)對(duì)于概念的反應(yīng)通常會(huì)比實(shí)際更超前，您認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)AI等技術(shù)，“數(shù)字中國(guó)”等新政策對(duì)行業(yè)帶來(lái)的推動(dòng)作用預(yù)期是否過(guò)高？

　　倪若虹：從投資的角度來(lái)看，AI等技術(shù)、“數(shù)字中國(guó)”分別對(duì)應(yīng)著主題投資和產(chǎn)業(yè)投資，他們是具備廣度、高度、和空間。我們先來(lái)說(shuō)AI主題投資。目前資本市場(chǎng)對(duì)于人工智能的狂熱，很大程度上是基于當(dāng)前ChatGPT所展現(xiàn)出的技術(shù)水平，重新改變了人們對(duì)AI能力邊界的認(rèn)知。從3.5到4.0，從文本到圖片輸入的多模態(tài)，從chat（聊天）到開放API接入其他應(yīng)用，ChatGPT快速“進(jìn)化”和與現(xiàn)實(shí)世界快速融合的能力令業(yè)界驚嘆。自“iPhone時(shí)刻”之后，以智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技創(chuàng)新后繼乏力，ChatGPT展示了AI有望成為下一代科技創(chuàng)新的方向，這也是資本市場(chǎng)集中追逐這一概念的核心原因。

　　目前中國(guó)大型企業(yè)基本都已在持續(xù)規(guī)劃投入實(shí)施人工智能項(xiàng)目，未來(lái)隨著中小型企業(yè)的普遍嘗試和大型企業(yè)的穩(wěn)健部署，在AI成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代核心生產(chǎn)力的背景下，AI芯片、自動(dòng)駕駛、智能機(jī)器人、智能制造、決策智能應(yīng)用等細(xì)分領(lǐng)域增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2027年人工智能產(chǎn)業(yè)整體規(guī)?？蛇_(dá)6122億元。2022-2027年的相關(guān)CAGR可達(dá)到25.6%，增速?gòu)?qiáng)勁。

　　其次是數(shù)字中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2021年數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP的比重39.8%，16-21年復(fù)合增速超過(guò)15%，遠(yuǎn)高于GDP增速，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的支撐作用更加明顯，預(yù)計(jì)到2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望占據(jù)中國(guó)GDP的半壁江山。德國(guó)、英國(guó)和美國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重均超過(guò)65%，可見(jiàn)數(shù)字中國(guó)發(fā)展空間巨大。

　　TMT板塊投資策略

　　Q3：您目前對(duì)TMT板塊投資策略如何？您對(duì)本輪行情持續(xù)時(shí)間有何判斷？

　　倪若虹：整體來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為TMT在AIGC大趨勢(shì)下的投資機(jī)遇有望貫穿2023全年。一方面，AI技術(shù)是大浪潮，而非短期小主題。此輪AI行情是技術(shù)的革命性突破，帶來(lái)了新的應(yīng)用場(chǎng)景，催化范圍極其廣闊；同時(shí)，AI還解決了勞動(dòng)力有限情況下如何擴(kuò)張產(chǎn)能，生產(chǎn)率如何進(jìn)一步提升的問(wèn)題，可以說(shuō)意義重大。

　　但同時(shí)從策略角度，經(jīng)歷23Q1 TMT板塊整體的快速上漲、板塊成交額迅速?gòu)哪瓿醯膸资畠|上漲到此時(shí)的幾百億之后，由于市場(chǎng)整體流動(dòng)性有限、暫時(shí)并不具備全面牛市的基礎(chǔ)，在短期我會(huì)偏向于后續(xù)板塊有概率走出分化，TMT板塊中低估值的方向可能相對(duì)更具安全性和性價(jià)比。一方面，財(cái)報(bào)季的即將到來(lái)或引導(dǎo)市場(chǎng)重新關(guān)注現(xiàn)實(shí)中盈利仍發(fā)展得較為樂(lè)觀的方向，另一方面，交易熱度高、估值較高或?qū)⒁欢ǔ潭纫种撇糠諸MT方向持續(xù)攀升的空間。

　　TMT行業(yè)的發(fā)展前景

　　Q4：各種新技術(shù)、新概念層出不窮。您認(rèn)為在新技術(shù)、新政策的加持下，TMT行業(yè)的發(fā)展前景如何？

　　倪若虹：【計(jì)算機(jī)】——我們看好行業(yè)發(fā)展前景，AI為代表的技術(shù)跨越式發(fā)展給投資者打開了技術(shù)進(jìn)步想象空間；而數(shù)據(jù)要素、數(shù)字基建為代表的政策也給行業(yè)需求與商業(yè)模式擴(kuò)張與升級(jí)提供了較好基礎(chǔ)。

　　【傳媒】——行業(yè)發(fā)展應(yīng)用層落地會(huì)越來(lái)越快，一方面互聯(lián)網(wǎng)頭部公司相繼發(fā)布自研大模型產(chǎn)品，賦能產(chǎn)業(yè)。另一方面中小廠商也快速接入，真實(shí)在工作流程中提升生產(chǎn)效率。

　　【電子】——半導(dǎo)體等電子產(chǎn)品是TMT各種新技術(shù)的硬件基礎(chǔ)，半導(dǎo)體也是當(dāng)前中國(guó)受制于美國(guó)的產(chǎn)業(yè)，為了保障產(chǎn)業(yè)安全和技術(shù)創(chuàng)新，電子行業(yè)必須發(fā)展起來(lái)。

　　Q5：對(duì)于TMT行業(yè)，您比較看好的是哪些細(xì)分板塊（或技術(shù)、產(chǎn)品），為什么看好？

　　倪若虹：隨著各大公司對(duì)于大模型的推進(jìn)加速，AI的“安卓時(shí)刻”或?qū)⒂瓉?lái)，各模型技術(shù)實(shí)力、算力積累或有差距，但競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)持續(xù)激烈化。在此背景下，現(xiàn)在比較看好的是具備數(shù)據(jù)、應(yīng)用、以及算力基礎(chǔ)設(shè)施。

　　數(shù)據(jù)層面，從ChatGPT等模型的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，用于訓(xùn)練大模型的數(shù)據(jù)必不可或缺，尤其是基于場(chǎng)景和行業(yè)生態(tài)鏈的數(shù)據(jù)，有望成為驅(qū)動(dòng)未來(lái)社會(huì)科技發(fā)展的石油和鋰礦。我國(guó)AI大模型和海外頭部巨頭產(chǎn)品仍有較大差距，但中文語(yǔ)料數(shù)據(jù)方面，具備比較優(yōu)勢(shì)，出于模型準(zhǔn)確度、專業(yè)性、可讀性的需求，學(xué)術(shù)文章、文學(xué)作品、專業(yè)書籍等中文資料類型在訓(xùn)練數(shù)據(jù)中均有獨(dú)特價(jià)值。對(duì)于數(shù)據(jù)的重視，也同樣符合“數(shù)字中國(guó)”的頂層政策設(shè)計(jì)，板塊有望獲得政策端的支持與刺激。

　　在應(yīng)用端的發(fā)展下，軟件行業(yè)和傳媒行業(yè)的創(chuàng)業(yè)熱潮和新思路新想法將蓬勃發(fā)展，在發(fā)展和迭代的過(guò)程中必將產(chǎn)生類似于谷歌、亞馬遜等巨頭的應(yīng)用端產(chǎn)品。

　　從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，用戶的應(yīng)用生態(tài)是公司的護(hù)城河。此輪“AI+”行情可類比于此前的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”，均為技術(shù)的革命性突破帶來(lái)了新的應(yīng)用場(chǎng)景。通過(guò)應(yīng)用AI技術(shù)，能夠提升乃至改變、塑造用戶體驗(yàn)和用戶心智，在自己的應(yīng)用場(chǎng)景“圈住”一批核心用戶的企業(yè)，具備更長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

　　未來(lái)隨著應(yīng)用端的發(fā)展，對(duì)底層算力和算力基礎(chǔ)設(shè)施的需求將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，TMT領(lǐng)域內(nèi)的硬件端作為賣水人的存在，也將得到業(yè)績(jī)催化。

　　以光模塊為例，隨著以chatGPT4為代表的AI大模型問(wèn)世，AI訓(xùn)練將進(jìn)一步推升高速率光模塊的需求。普通GPU服務(wù)器一般只要求單卡性能，而在AI訓(xùn)練中，GPU卡間需要大量的參數(shù)通信，模型越復(fù)雜，通信量越大，所以AI服務(wù)器除了要求單卡性能外，還要求多卡間的通訊性能，這就催生了大量的光模塊需求。

　　Q6：傳媒行業(yè)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了三年的沉寂，從今年開始又重新大放異彩，年初至今已經(jīng)超過(guò)30%，（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至：2023.3.24），您看好傳媒行業(yè)的發(fā)展前景嗎？您是怎么看待傳媒行業(yè)這次爆發(fā)的原因？

　　倪若虹：我認(rèn)為主要分為宏觀環(huán)境、業(yè)績(jī)、科技這三點(diǎn)原因。

　　1）傳媒行業(yè)此前股價(jià)受壓制因素：海外流動(dòng)性、監(jiān)管政策等方面均有明顯邊際解除或緩解。

　　以監(jiān)管為例，2021年下半年至2022年上半年這段時(shí)間，我國(guó)監(jiān)管層加大了對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)的監(jiān)管力度，以確保行業(yè)健康發(fā)展。政策法規(guī)主要針對(duì)數(shù)據(jù)安全、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、用戶隱私以及內(nèi)容監(jiān)管等方面。22年4月以來(lái)至2023年，高層已多次強(qiáng)調(diào)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展，游戲版號(hào)重啟下發(fā)，引進(jìn)電影重啟上映，對(duì)于傳媒行業(yè)的市場(chǎng)情緒迎來(lái)明顯恢復(fù)。

　　2）23年傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)上行，基本面預(yù)計(jì)將較為堅(jiān)挺。

　　國(guó)民經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，廣告、電商、影視院線等依賴消費(fèi)復(fù)蘇的板塊有望實(shí)現(xiàn)順周期復(fù)蘇，政策對(duì)內(nèi)容監(jiān)管的趨暖有利于內(nèi)容產(chǎn)品供給豐富刺激需求，疊加22年的低基數(shù)，23年傳媒行業(yè)基本面增速可期

　　3）AIGC浪潮下，下游傳媒方向應(yīng)用或受到重點(diǎn)關(guān)注。

　　傳媒板塊因其和包括投資者在內(nèi)的廣大群眾日常生活聯(lián)系較為緊密，其推出產(chǎn)品、服務(wù)（如游戲、電影、廣告營(yíng)銷）更容易受到感知，因此歷史復(fù)盤來(lái)看，較為容易和新技術(shù)的主題性投資得到結(jié)合，元宇宙、VRAR、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主題時(shí)，傳媒板塊亦實(shí)現(xiàn)明顯漲幅。此次AIGC浪潮中，生成式AI和此前AI技術(shù)相比得到的最大突破，是形成了內(nèi)容的生成，交互式體驗(yàn)的提升對(duì)于應(yīng)用前景和商業(yè)模式的落地帶來(lái)了可觀的新想象空間。因此，傳媒應(yīng)用端的股價(jià)走勢(shì)直接受益于AIGC浪潮。

　　Q7：AI行業(yè)的技術(shù)突破是非線性發(fā)展的，對(duì)于我們?nèi)粘９ぷ鲿?huì)產(chǎn)生什么樣的變化？您認(rèn)為對(duì)于投資者而言在投資邏輯或者投資心態(tài)上需要做出什么樣的改變嗎？

　　倪若虹：此次極具變革性的技術(shù)突破在于生成式（而不是決策式）的AIGC方面，會(huì)改變內(nèi)容工作者的工作方式，比如輔助制作人進(jìn)行對(duì)動(dòng)畫繪圖、游戲背景的制作等，大幅節(jié)約時(shí)間和人力物力成本，提升制作的產(chǎn)出 - 比如在代碼生成方面，AI輔助編程工具GitHub Copilot和低代碼開發(fā)平臺(tái)有望降低代碼開發(fā)門檻；一些重復(fù)性高、創(chuàng)新性低的內(nèi)容可以直接由AI自動(dòng)產(chǎn)出，相關(guān)崗位從業(yè)者甚至有需求削減乃至被替代的可能性 – 比如垂直領(lǐng)域工作場(chǎng)景中的智能客服、醫(yī)療輔助診斷、個(gè)性化金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與建議等。

　　對(duì)于投資者而言，一方面尊重市場(chǎng)對(duì)于AI大方向大行情的判斷，雖然AIGC中長(zhǎng)期的技術(shù)暢想聽(tīng)上去還比較遙遠(yuǎn)比較科幻，且部分公司至今并未有AI相關(guān)業(yè)績(jī)釋放，技術(shù)積累也不足夠追趕海內(nèi)外前沿公司，但AIGC的變革性已得到廣泛認(rèn)可，其技術(shù)發(fā)展也“奇點(diǎn)已至”，靜待產(chǎn)品落地，行情持續(xù)性可觀。另一方面可篩選出AIGC演繹中邏輯最順的方向，短期可受益于AIGC提升效率，長(zhǎng)期其護(hù)城河也不因AIGC受到?jīng)_擊，更有望收獲安全性和長(zhǎng)期受益。最后，過(guò)去幾年頭部公司護(hù)城河效應(yīng)明顯。然而新技術(shù)變革下，不僅僅是頭部公司有機(jī)會(huì)，新的創(chuàng)業(yè)公司以及適應(yīng)能力強(qiáng)的中小公司也會(huì)較大的投資機(jī)會(huì)，需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　中證TMT指數(shù)（000998）

　　Q8：能否簡(jiǎn)單介紹一下中證TMT指數(shù)？他和其他的TMT 指數(shù)相比有什么不同點(diǎn)？

　　倪若虹：中證TMT指數(shù)是中證公司編制，選取滬深兩市中信息技術(shù)、通信服務(wù)中與 TMT 產(chǎn)業(yè)相關(guān)的代表性上市公司作為指數(shù)樣本，一共選100只，等權(quán)配置，每半年調(diào)整一次。年初至今指數(shù)漲幅+34%。  

　　和其他TMT指數(shù)相比，他的特點(diǎn)首先是等權(quán)配置，這就使得指數(shù)在當(dāng)下小市值占優(yōu)得行情中受益；其次是它是均衡覆蓋了A股滬市和深市的TMT個(gè)股，不涵蓋港股，是純粹受益于A股AI行情的指數(shù)；從行業(yè)權(quán)重上來(lái)看，中證TMT指數(shù)涵蓋電子板塊成分股最多，達(dá)到50%。

　　Q9：與中證滬港深主題指數(shù)相比，中證TMT指數(shù)多了一些半導(dǎo)體板塊的個(gè)股，您對(duì)于這個(gè)板塊是怎么看的？

　　倪若虹：從近期AI的催化看，生成式AI帶來(lái)全新場(chǎng)景，其蓬勃發(fā)展同時(shí)有望促進(jìn)整個(gè)TMT科技產(chǎn)業(yè)鏈，包括半導(dǎo)體的需求提振。AIGC產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)層，AI芯片、服務(wù)器、云服務(wù)因AI確定性龐大的算力需求，或?qū)⑻嵘酒裙緲I(yè)績(jī)。

　　從板塊的自身周期看，23年初至今，TMT中率先景氣度復(fù)蘇的板塊和內(nèi)需關(guān)聯(lián)度更強(qiáng)（計(jì)算機(jī)、傳媒、通信），和全球庫(kù)存周期更相關(guān)的偏硬件的板塊稍偏后，在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，全球半導(dǎo)體周期逐漸探底的能見(jiàn)度在提升，根據(jù)彭博顯示，海外費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)相對(duì)標(biāo)普500的超額收益自年初至今已經(jīng)顯現(xiàn)反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。

　　從戰(zhàn)略高度上來(lái)看，半導(dǎo)體是各種技術(shù)創(chuàng)新的硬件基礎(chǔ)，半導(dǎo)體也是當(dāng)前中國(guó)最受制于美國(guó)的產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體是保障產(chǎn)業(yè)安全和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本場(chǎng)直播內(nèi)容僅限于基金管理人與合作平臺(tái)開展宣傳推廣之目的，禁止第三方機(jī)構(gòu)單獨(dú)摘引、截取或以其他不恰當(dāng)方式轉(zhuǎn)播。本場(chǎng)直播內(nèi)容僅供參考，直播中主持人或嘉賓談及的內(nèi)容僅代表當(dāng)前觀點(diǎn)，不代表基金管理人對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，不構(gòu)成對(duì)任何證券或產(chǎn)品的操作建議或推薦，也不構(gòu)成未來(lái)基金管理人旗下基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。如因?yàn)榘l(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠(chéng)基金不承擔(dān)更新義務(wù)。投資人自行承擔(dān)任何投資行為的風(fēng)險(xiǎn)與后果。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益和本金安全，投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金招募說(shuō)明書、基金產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。銷售機(jī)構(gòu)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)與基金法律文件中風(fēng)險(xiǎn)收益特征的表述可能存在不同，投資者在購(gòu)買基金前需按照銷售機(jī)構(gòu)的要求完成風(fēng)險(xiǎn)匹配檢驗(yàn)，并在了解基金產(chǎn)品情況的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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責(zé)任編輯：常靖蕾