海外疫情持續好轉帶來景氣下行放緩，2月非農就業大幅改善，薪資增速出現放緩跡象。能源大漲對通脹的推升逐步顯現，疊加房租穩步上行，2月美國CPI進一步沖高，目前市場預期全年加息6-7次，高通脹下的縮表和連續加息催化仍將階段性沖擊市場。建議中低配A股，看好能源通脹鏈+成長新能源（光伏、風電），港股壓力仍大。

　　兩會對經濟工作的安排整體延續中央經濟工作會議精神，強調“5.5%左右”的目標需要付出艱苦努力。2月金融數據顯示出來的信用擴張速度較前幾月有所放緩，大概率反映當前需求較弱的狀況。最近兩周疫情擴散較為迅猛，消費面臨負面壓力仍然較大。

　　市場策略方面，債券方面，社融數字反映需求仍較弱，國內疫情也傾向于壓制短期經濟，這些因素有利于債券市場短期企穩。

　　A股方面，當前宏觀組合處于“寬信用不及預期/穩信用+經濟弱”階段，歷史上A股偏弱概率大，A股倉位繼續維持中低位；結構上，建議“啞鈴型”配置，關注能源通脹鏈+成長新能源。一方面，大宗品漲價致海外通脹預期發酵，積極配置低估值的能源通脹鏈，包括石油石化（石油開采/油服）/煤炭+綠電的配對交易；另一方面，成長板塊中，布局調整較深、擁擠度壓力釋放較為充分、且景氣依然向好的新能源鏈（光伏和風電）。

　　港股方面，目前港股基本面仍受宏觀需求和監管的雙重壓制，權重股Q4財報承壓，交易情緒上還遭受美國《外國公司問責法》沖擊，短期港股整體延續底部震蕩格局，核心資產修復依賴于穩增長見效后的需求回暖及政策出清。

　　原油方面，極低庫存放大油價彈性，今年上半年原油還可能進一步沖高，節奏前高后低但全年維持高位。短期，天氣和地緣沖突還可能引發油價的快速上行，極低庫存放大價格彈性。中期，供需平衡點預計在2022年上半年出現，但整體維持緊平衡狀態，油價中樞維持高位。

　　黃金方面，近期地緣沖突升級打壓全球風險偏好，黃金上漲。后續在美國持續高通脹與緊縮預期帶動實際利率回升的影響下，黃金延續震蕩走勢。

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責任編輯：石秀珍 SF183