科創(chuàng)行業(yè)2022年投資展望

　　博時(shí)基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理、基金經(jīng)理 肖瑞瑾

　　肖瑞謹(jǐn)：各位觀眾，大家新年好，我是博時(shí)基金肖瑞謹(jǐn)。今天非常榮幸來(lái)到這里和各位做我們2022年科創(chuàng)行業(yè)的投資展望，今天由我為大家進(jìn)行整個(gè)詳細(xì)的闡述。

　　我今天的演講分為三個(gè)部分：第一部分，我會(huì)向各位介紹我的基本情況；第二部分，會(huì)詳細(xì)闡述我們的科創(chuàng)投資的框架和投資理念；第三部分，是非常重要的對(duì)2022年科創(chuàng)行業(yè)的市場(chǎng)展望。希望今天的分享對(duì)各位在今天的投資有所幫助。話不多說(shuō)，我們就進(jìn)入今天的正文環(huán)節(jié)。

　　我是在2012年正式加入博時(shí)基金的，到2022年，也是我今年在公司工作的第10年時(shí)間。在公司的10年時(shí)間里，我先后從事了包括像電子、半導(dǎo)體、新能源、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的研究，可以說(shuō)是一直專注在整個(gè)新興行業(yè)的成長(zhǎng)賽道，尤其是對(duì)科創(chuàng)行業(yè)有比較深入的研究和了解。同時(shí)，我也擔(dān)任博時(shí)基金TMT投研小組的負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)在整個(gè)科技方向的投資做一個(gè)大的方向的把握。

　　第二部分，我想向各位介紹一下我的投資理念。

　　整個(gè)我們的投資理念是圍繞β和α所展開(kāi)的。什么叫β，什么叫α呢？這兩個(gè)詞可能大家聽(tīng)起來(lái)相對(duì)比較陌生一些。β指的是我們對(duì)行業(yè)需求的研究，α指的是我們對(duì)行業(yè)供給的研究。我們知道，整個(gè)科技行業(yè)，尤其像TMT行業(yè)，是處在一個(gè)相對(duì)比較高的波動(dòng)，同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)也比較大。為什么呢？因?yàn)楹芏嗤顿Y人是專注在對(duì)需求側(cè)，對(duì)β的研究，但其實(shí)對(duì)整個(gè)企業(yè)治理，對(duì)供給的研究，是相對(duì)不太充分的。這也是我們看到整個(gè)行業(yè)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)比較大的原因。

　　同時(shí)我們也看到，很多投資人是專注在不同的科技行業(yè)的技術(shù)路線的分析上，做一些比較深入的研究。但是一旦這個(gè)技術(shù)路線有些比較大分歧的話，這個(gè)市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)相對(duì)比較大的波動(dòng)。

　　第三點(diǎn)，我們認(rèn)為，科技行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)自于投資人自身科學(xué)素養(yǎng)的不足。目前我們整個(gè)科技行業(yè)是非常細(xì)分的，很多行業(yè)的細(xì)分知識(shí)非常復(fù)雜，需要專業(yè)知識(shí)的積累。很多投資人是不具備這個(gè)知識(shí)背景的。因此，我們覺(jué)得，面對(duì)整個(gè)高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)的科技行業(yè)，更加應(yīng)該信任專業(yè)的投資管理人，幫我們進(jìn)行投資。這也是我們這一類科創(chuàng)基金經(jīng)理人很重要的歷史使命。

　　作為整個(gè)科技行業(yè)來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)投資有些合理的建議，跟各位做一個(gè)分享。

　　第一，要合理區(qū)分供給和需求，區(qū)分β和α。究竟我們買這個(gè)公司，買的是行業(yè)的成長(zhǎng)性，還是買的是公司的治理，這個(gè)是不一樣的。

　　第二點(diǎn)，要提升自己的主觀能動(dòng)性，我們可以主動(dòng)去選擇一些成功概率比較大的方向，一些比較確定的技術(shù)路徑，而不要去賭一些比較偏小眾的，可能會(huì)存在技術(shù)分歧比較大的領(lǐng)域。

　　第三點(diǎn)，我們要尋找確定性中的成長(zhǎng)性，而不是去博弈這個(gè)確定性本身。什么意思？我們可以去選擇那些整個(gè)行業(yè)需求已經(jīng)非常確定的情況之下的好公司，更加關(guān)注這種優(yōu)質(zhì)的α的，有優(yōu)質(zhì)供給能力的公司，這才是我們投資科技行業(yè)比較好的思路。

　　整個(gè)科技行業(yè)，我們也總結(jié)提煉了一些投資框架，和各位做個(gè)分享。

　　一個(gè)很重要的框架就是Gartner新技術(shù)曲線。這個(gè)技術(shù)名詞大家可能比較陌生。什么叫Gartner？其實(shí)它是美國(guó)的一家咨詢公司的名字，這家公司在大概10年前提出了一個(gè)很著名的新技術(shù)曲線，它把一個(gè)行業(yè)的發(fā)展周期分為了四個(gè)階段。

　　第一個(gè)階段叫導(dǎo)入期，指的是這個(gè)行業(yè)、這個(gè)技術(shù)第一次被投資人所了解，但是對(duì)這個(gè)事情很陌生，覺(jué)得可能存在很大空間的階段。當(dāng)下我們知道有個(gè)詞很火，叫“元宇宙”，元宇宙就處在當(dāng)下的導(dǎo)入期。這個(gè)時(shí)候投資人的預(yù)期，會(huì)隨著不斷的新的技術(shù)的發(fā)展會(huì)不斷提升。

　　但是很快這個(gè)新的技術(shù)可能會(huì)進(jìn)入到第二個(gè)階段，我們叫破滅期，大家發(fā)現(xiàn)這個(gè)新的技術(shù)還不太成熟，還不能夠很好滿足市場(chǎng)的需求，這個(gè)時(shí)候投資預(yù)期會(huì)像這個(gè)曲線一樣，會(huì)出現(xiàn)一波下滑。

　　第三波就是快速發(fā)展期。我們知道，新的技術(shù)是在不斷改進(jìn)，當(dāng)這個(gè)技術(shù)不斷改進(jìn)，足以滿足新的需求，出現(xiàn)新的市場(chǎng)空間時(shí)，這個(gè)行業(yè)就進(jìn)入到一個(gè)有堅(jiān)實(shí)基本面支撐的快速發(fā)展期，這也是成長(zhǎng)股投資的黃金期。

　　第四個(gè)階段叫成熟期，就是這個(gè)技術(shù)已經(jīng)走進(jìn)了千家萬(wàn)戶，大家都擁有相關(guān)產(chǎn)品的時(shí)候，這個(gè)技術(shù)也走到了尾聲。當(dāng)下我們知道，智能手機(jī)已經(jīng)走進(jìn)了千家萬(wàn)戶，所以智能手機(jī)行業(yè)，當(dāng)下我們看到很多資產(chǎn)的估值偏低，就是因?yàn)樗呀?jīng)進(jìn)入了成熟期。每家都有智能手機(jī)了，每個(gè)人都帶了一個(gè)手機(jī)，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)相對(duì)比較成熟了。

　　所以我們明白了這個(gè)曲線之后，我們就知道怎么樣去投資相關(guān)的行業(yè)，怎么樣按照不同的時(shí)期去劃分，來(lái)區(qū)分不同時(shí)期這些新的技術(shù)、新的公司怎么做估值定價(jià)模型。

　　我們就非常明確，按照不同的發(fā)展階段，我們把這個(gè)行業(yè)的投資時(shí)期分為兩個(gè)階段。

　　第一個(gè)階段是主題成長(zhǎng)階段，指的就是導(dǎo)入期。這個(gè)時(shí)候?qū)@些行業(yè)的投資，要更加采用一級(jí)市場(chǎng)投資的思路，我們要關(guān)注三個(gè)指標(biāo)：一個(gè)是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)市值比，就是這個(gè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模多大，上市公司的市值多大，這個(gè)比例越高越好，如果是個(gè)很大的行業(yè)，但是市值比較小的時(shí)候，這個(gè)行業(yè)就具備很好的投資空間；第二點(diǎn)是關(guān)注這個(gè)行業(yè)的卡位，這個(gè)公司的卡位，公司是不是在行業(yè)里排名第一第二；第三點(diǎn)是關(guān)注這家上市公司潛在的盈利彈性，未來(lái)三年、五年、十年，它的收入和利潤(rùn)是不是能出現(xiàn)指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)。這都是類似一級(jí)市場(chǎng)投資的思路。

　　第二個(gè)，當(dāng)一個(gè)行業(yè)技術(shù)也就是曲線的第三階段復(fù)蘇期的時(shí)候，我們可以使用價(jià)值成長(zhǎng)的思路進(jìn)行投資，它的投資思路更加類似于傳統(tǒng)的經(jīng)典的二級(jí)市場(chǎng)的投資框架。比如我們可以使用像PEG指標(biāo)，使用產(chǎn)業(yè)景氣度，使用企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤(rùn)的符合程度，來(lái)做一個(gè)對(duì)公司的篩選。

　　所以在不同的這兩個(gè)階段，我們采用的思路是不一樣的，我們這個(gè)理論也把它形象地總結(jié)為成長(zhǎng)溢價(jià)理論。我這邊再給各位看一下這個(gè)圖，這個(gè)圖典型的分為兩個(gè)上升期。左邊第一個(gè)上升期是導(dǎo)入期，叫做主題成長(zhǎng)階段，第二個(gè)，這個(gè)比較緩的、斜率比較小的上升期，我們稱之為價(jià)值成長(zhǎng)期。這兩個(gè)階段我們的投資方法是不一樣的。

　　在學(xué)習(xí)這個(gè)行業(yè)之前，我們首先要把這個(gè)新的技術(shù)放在曲線的對(duì)應(yīng)位置上，究竟這個(gè)新的技術(shù)、新的產(chǎn)品處在什么樣的發(fā)展階段。當(dāng)一個(gè)行業(yè)，比如像元宇宙，它處在發(fā)展初期的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候它更加適用主題成長(zhǎng)階段更加合適，這個(gè)時(shí)候我們更加關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)市值比和行業(yè)卡位。比如像我們當(dāng)下看到的AR/VR、芯片、半導(dǎo)體、新能源汽車、光伏，它處在穩(wěn)定成長(zhǎng)期，這個(gè)時(shí)候我們要去關(guān)注這個(gè)企業(yè)的估值，它的PEG，它的成長(zhǎng)性，它的現(xiàn)金流和利潤(rùn)的匹配程度，來(lái)選擇一些優(yōu)秀的企業(yè)。這又是我們一個(gè)很重要的叫做技術(shù)創(chuàng)新周期。

　　同時(shí)，中國(guó)在技術(shù)創(chuàng)新周期之外，還多了一個(gè)國(guó)產(chǎn)替代周期，指的是中國(guó)很多技術(shù)在替代海外的技術(shù)，國(guó)產(chǎn)化率快速提升，所以我們要結(jié)合技術(shù)創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)替代兩個(gè)角度去判斷這個(gè)技術(shù)和產(chǎn)品處于什么階段，就是我們非常核心的行業(yè)研究方向，我們要明確這個(gè)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)周期。

　　這個(gè)產(chǎn)業(yè)周期我們可以明確選出來(lái)有三個(gè)方向是我們很看好的未來(lái)三年的投資主線。

　　第一個(gè)方向叫做半導(dǎo)體，第二個(gè)叫物聯(lián)網(wǎng)AIOT，第三個(gè)是硬件創(chuàng)新。

　　如果看一個(gè)長(zhǎng)期的三到五年的市場(chǎng)，我們認(rèn)為半導(dǎo)體行業(yè)是非常有α的，特別是里面的芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，是顯著的優(yōu)于制造和封測(cè)，是具備長(zhǎng)期α視角的細(xì)分行業(yè)。同時(shí)我們看到物聯(lián)網(wǎng)跟硬件創(chuàng)新，也是未來(lái)三到五年很重要的一個(gè)主線。我們知道，目前元宇宙正在逐步走進(jìn)我們的生活，我們看到很多元宇宙的應(yīng)用在出現(xiàn)，這個(gè)時(shí)候驅(qū)動(dòng)我們?nèi)ナ褂靡恍￢R（虛擬現(xiàn)實(shí)）、AR、MR，甚至一些混合現(xiàn)實(shí)的新的硬件設(shè)備。如果我們看短期的話，一到兩個(gè)季度去看的話，我們覺(jué)得需要做一些調(diào)整，我們可以逐步從半導(dǎo)體行業(yè)往硬件創(chuàng)新做一些傾斜。因?yàn)?022年會(huì)是整個(gè)硬件創(chuàng)新的大年，我們會(huì)看到各類的消費(fèi)電子品牌公司發(fā)布很多針對(duì)元宇宙、針對(duì)虛擬現(xiàn)實(shí)的新型硬件，比如VR設(shè)備、AR設(shè)備、MR設(shè)備這些新的創(chuàng)新電子硬件，在今年會(huì)層出不窮的出現(xiàn)，所以今年是硬件創(chuàng)新的大年。

　　提到這兩塊，很多人會(huì)說(shuō)，我們有沒(méi)有針對(duì)一些比較長(zhǎng)期的有邏輯的公司的研究框架。我這邊也提出來(lái)了叫做遠(yuǎn)期空間基本面研究的框架，這是我們借鑒消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)的一些思路。因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，有些公司估值比較高，比如像軟件企業(yè)估值比較高，一些云計(jì)算公司估值也比較高，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？因?yàn)檫@些公司看的是非常遠(yuǎn)期的框架。比如他會(huì)看這個(gè)行業(yè)空間是不是能支撐公司維持8到10年長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，這個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)力是不是能長(zhǎng)期維持在行業(yè)前列，同時(shí)這個(gè)公司的復(fù)購(gòu)率跟用戶的黏性很高，能夠支撐用戶持續(xù)的購(gòu)買這個(gè)公司的商品，最后使這個(gè)公司的護(hù)城河很高，很少有人來(lái)去競(jìng)爭(zhēng)，去打破這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。對(duì)于這類企業(yè)，我們認(rèn)為它可以給相對(duì)比較高的估值，來(lái)適用我們的遠(yuǎn)期空間基本面的研究方法。

　　我們做了一個(gè)總結(jié)，要關(guān)注這四個(gè)方面。第一個(gè)是你的可觸達(dá)市場(chǎng)空間（Total Addressable Market），第二個(gè)關(guān)注的是你的競(jìng)爭(zhēng)力（LeAdership），第三個(gè)是你的復(fù)購(gòu)收入（REcurring Revenue），第四個(gè)是關(guān)注你的護(hù)城河（Moat），我們各取一個(gè)字母，就構(gòu)成了一個(gè)英文單詞TEAM，這也是很有趣的一個(gè)模型，供各位去使用。如果我們遇到類似的科技企業(yè)的話，可以關(guān)注它是否符合這四個(gè)條件，如果都符合的話，我覺(jué)得可以給一個(gè)相對(duì)比較高的估值。

　　第二部分，就把我們整個(gè)大的投研框架跟各位做了一個(gè)復(fù)盤(pán)和展示。核心是兩個(gè)框架，第一個(gè)是成長(zhǎng)溢價(jià)模型，第二個(gè)是叫做遠(yuǎn)期基本面空間研究的框架。我相信這兩個(gè)框架對(duì)大家做日常的投資和交易是有幫助的。

　　我們很快進(jìn)入到今天的第三個(gè)環(huán)節(jié)，我們?cè)趺纯唇衲?022年的市場(chǎng)展望，相信這也是各位很關(guān)注的問(wèn)題，尤其是當(dāng)下大家看到市場(chǎng)出現(xiàn)了一些調(diào)整，這個(gè)時(shí)候更加需要我們來(lái)給大家堅(jiān)定長(zhǎng)期持有的信心。

　　第一，我們要看到一點(diǎn)，究竟過(guò)去兩年全球跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)有哪些不好的變化。我覺(jué)得一個(gè)非常大的不好的變化是，過(guò)去兩年整個(gè)全球，特別是像美國(guó)，投放了很多貨幣，造成了當(dāng)下全球流動(dòng)性過(guò)度寬松。這個(gè)表格展示了過(guò)去每年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣投放量。2021年的這個(gè)數(shù)據(jù)尤其高，它投放了建國(guó)以來(lái)接近1/5的貨幣，投向了整個(gè)資本市場(chǎng)。這么多貨幣的投放，造成了兩個(gè)結(jié)果。第一個(gè)，大家知道，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣投放是通過(guò)美債的方式去投放，所以美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題在過(guò)去一年得到了非常嚴(yán)重的升華。美債占它GDP的比例，也就是右上角這個(gè)圖所展示的，超過(guò)了二戰(zhàn)以來(lái)的最高值，達(dá)到了200%以上的非常高的比例。第二，我們看到這么高的貨幣投放，對(duì)整個(gè)全球的金融市場(chǎng)造成非常大的擾動(dòng)，因?yàn)橛羞@么高的流動(dòng)性，這些熱錢紛紛流向了什么地方呢？比如股市、樓市，包括日常生活用品的市場(chǎng)。我們看到美國(guó)現(xiàn)在出現(xiàn)了房?jī)r(jià)大漲，股市也上漲了很多，同時(shí)物價(jià)也上漲了很多，就是這種流動(dòng)性寬松后遺癥顯著的表現(xiàn)。

　　這么多貨幣投放對(duì)資產(chǎn)的拉動(dòng)，我們看到，不僅是國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)，美國(guó)的房?jī)r(jià)也漲了很少。同時(shí)更加不好的是什么呢？這么多的貨幣投放，造成了全球財(cái)富差距的進(jìn)一步拉大。為什么呢？因?yàn)楣墒械纳蠞q是有利于高收入人士的，因?yàn)橹挥懈呤杖肴耸坑斜容^多的股票資產(chǎn)，很多窮人是沒(méi)有買股票的。所以可以說(shuō)美國(guó)的貧富差距在過(guò)去兩年是進(jìn)一步拉大了。過(guò)度的貨幣投放，對(duì)經(jīng)濟(jì)的殺傷力是非常大的。所以我們看到，美國(guó)在最近一段時(shí)間說(shuō)，它要啟動(dòng)一個(gè)加息的進(jìn)程，啟動(dòng)貨幣回收的進(jìn)程，就是因?yàn)楫?dāng)下整個(gè)貨幣投放動(dòng)經(jīng)濟(jì)的影響太大了，老百姓的民生受到很大的影響，通脹數(shù)據(jù)很高，物價(jià)很高，會(huì)造成民不聊生的情況。這也是我們看到美股和A股在最近出現(xiàn)一些回調(diào)的原因，我們看到對(duì)全球以及國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期的轉(zhuǎn)變，可能這個(gè)流動(dòng)性寬松的情況不會(huì)再進(jìn)一步繼續(xù)下去。

　　中國(guó)可以說(shuō)跟美國(guó)是非常不一樣的，如果大家有印象的話，我們從去年下半年開(kāi)始，就做了很多貨幣的回收。我們并沒(méi)有做很多無(wú)序的貨幣投放，同時(shí)中國(guó)的整個(gè)債務(wù)水平也處在比較健康的狀態(tài)。更加難能可貴的是，我們從去年開(kāi)始堅(jiān)定了房住不炒的思路，所以我們看到當(dāng)下整個(gè)房地產(chǎn)債務(wù)問(wèn)題得到有序的解決，比如我們看到很多最近的房地產(chǎn)企業(yè)信用違約的情況，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響很小，實(shí)現(xiàn)可控范圍內(nèi)的信用違約。這是我們中國(guó)過(guò)去兩年做得很偉大的事情，我們拆掉了宏觀經(jīng)濟(jì)很大的一個(gè)隱患，就是房地產(chǎn)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)我們?cè)诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式上，有一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)變。之前中國(guó)是靠制造業(yè)為主的國(guó)家，我們是一個(gè)制造大國(guó)，以前有個(gè)段子說(shuō)我們通過(guò)2億件的襯衣，才能換回1架波音737飛機(jī)，說(shuō)明我們制造業(yè)的附加值很低。但是過(guò)去兩年我們看到，中國(guó)的科技在不斷崛起，我們的產(chǎn)業(yè)附加值在不斷提升，我們正在從一個(gè)制造大國(guó)向科技大國(guó)做遷移。尤其是大家知道，從2018年開(kāi)始，中國(guó)面臨很大的困難，中國(guó)最大的一個(gè)科技企業(yè)被美國(guó)制裁。但是我們中國(guó)的科技行業(yè)并沒(méi)有就此趴下，反而愈加發(fā)展壯大，我們會(huì)逐步解決我們的芯片被卡脖子的問(wèn)題。這又是在過(guò)去5年左右的時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從制造向科技強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變。

　　伴隨著科技強(qiáng)國(guó)的發(fā)展，中國(guó)也進(jìn)入了一個(gè)消費(fèi)的黃金期，我們新一代的年輕人，因?yàn)槲覀兊漠a(chǎn)業(yè)地位提升了，所以消費(fèi)的潛力也得到了巨大的釋放，中國(guó)也進(jìn)入了科技跟消費(fèi)都非常好的時(shí)期。這點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為，中國(guó)特色社會(huì)主義的發(fā)展道路已經(jīng)基本確立了，就是我們走向中國(guó)科技自強(qiáng)、中國(guó)消費(fèi)壯大的階段。所以這個(gè)時(shí)候中國(guó)的國(guó)民信心得到了空前的增強(qiáng)，我們不僅有自己的工業(yè)自信，我們還有了自己的科技自信和自己的消費(fèi)自信，會(huì)相應(yīng)的驅(qū)動(dòng)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

　　這點(diǎn)是很重要的，今年年初以來(lái)，很多人在爭(zhēng)論一點(diǎn)：2022年究竟宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么去走？究竟是穩(wěn)增長(zhǎng)，還是碳中和，還是科創(chuàng)？我想說(shuō)，結(jié)論非常簡(jiǎn)單，我們認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)、碳中和和科創(chuàng)這兩點(diǎn)并不對(duì)立和矛盾。為什么呢？因?yàn)楹诵狞c(diǎn)就是，我們看到一點(diǎn)，新興產(chǎn)業(yè)當(dāng)下已經(jīng)成為我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一個(gè)重要的組成部分。中國(guó)整體的宏觀經(jīng)濟(jì)去看的話，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)里面，新興產(chǎn)業(yè)的占比已經(jīng)接近我們GDP增長(zhǎng)2成的比例，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)，我們?cè)诜€(wěn)舊經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也要穩(wěn)新經(jīng)濟(jì)。從我們的工業(yè)增加值去看的話，我們接近5成的工業(yè)增加值都是由新興行業(yè)貢獻(xiàn)的。所以穩(wěn)增長(zhǎng)跟科創(chuàng)、碳中和這兩個(gè)事情的目標(biāo)是一致的，穩(wěn)增長(zhǎng)并不只等于穩(wěn)房地產(chǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)既包括穩(wěn)房地產(chǎn)，也包括穩(wěn)我們的新經(jīng)濟(jì)。

　　同時(shí)我們也看到，中國(guó)過(guò)去兩年有很大的轉(zhuǎn)變，就是人口因素已經(jīng)被逐步抬上了桌面。什么意思呢？中國(guó)新生兒的數(shù)量在過(guò)去3年時(shí)間下降很多。這個(gè)時(shí)候我們?cè)賳为?dú)的依靠人口紅利已經(jīng)不足以來(lái)支撐我們經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候我們更加要尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，從單純的數(shù)量型向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。高質(zhì)量發(fā)展的核心落點(diǎn)就是科創(chuàng)、碳中和，通過(guò)這些先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)，來(lái)提升我們的全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率。我們看到過(guò)去兩年政策導(dǎo)向是非常支持圍繞科創(chuàng)所展開(kāi)的核心生產(chǎn)力的提升。我們作為投資人，我們的結(jié)論非常簡(jiǎn)單，我們認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì)并不對(duì)立，穩(wěn)增長(zhǎng)和碳中和、科創(chuàng)也不對(duì)立。

　　最后一點(diǎn)，很多人會(huì)說(shuō)，穩(wěn)增長(zhǎng)就意味著我們的流動(dòng)性會(huì)收縮。我認(rèn)為這點(diǎn)也不對(duì)，為什么呢？因?yàn)橹袊?guó)和美國(guó)處在不同的貨幣周期。剛才已經(jīng)跟各位講過(guò)，美國(guó)過(guò)去兩年無(wú)序投放了很多貨幣，因此它有很大的動(dòng)力去回收貨幣，但是中國(guó)過(guò)去兩年并沒(méi)有做很大的貨幣投放，相反我們當(dāng)下面臨一定的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，所以我們認(rèn)為，今年中美兩個(gè)國(guó)家的貨幣政策走勢(shì)可能會(huì)是相反的，美國(guó)可能會(huì)回收流動(dòng)性，但是中國(guó)為了穩(wěn)增長(zhǎng)，我們的貨幣會(huì)維持穩(wěn)健寬松的狀態(tài)。因此來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)也好，貨幣流動(dòng)性也好，都處在一個(gè)有利于我們資本市場(chǎng)的狀態(tài)，這也是我們對(duì)2022年宏觀經(jīng)濟(jì)走向相對(duì)比較樂(lè)觀的底層原因。

　　最后一點(diǎn)，我想說(shuō)什么呢？2022年也是我們很重要的一年。為什么？因?yàn)榻衲晗掳肽晡覀儠?huì)召開(kāi)非常重要的二十大，這是一次非常重要的承前啟后的大會(huì)，因此來(lái)說(shuō)，我們?yōu)榱擞觿倮拇髸?huì)召開(kāi)，會(huì)使得我們的經(jīng)濟(jì)維持相對(duì)比較好的狀態(tài)。所以我也會(huì)對(duì)今年穩(wěn)增長(zhǎng)這個(gè)預(yù)期抱有比較高的期待。

　　講完這個(gè)之后，我最后再花一點(diǎn)時(shí)間，為大家復(fù)盤(pán)一下五個(gè)重要的新興行業(yè)的成長(zhǎng)賽道是什么樣的投資機(jī)會(huì)。

　　第一個(gè)是半導(dǎo)體行業(yè)，也是大家比較關(guān)注的行業(yè)。這個(gè)行業(yè)從2018年開(kāi)始獲得很多投資人關(guān)注，2018年中國(guó)一家最大的科技企業(yè)被美國(guó)卡了脖子，不給它提供芯片。自此開(kāi)始，我們開(kāi)始了一個(gè)轟轟烈烈的半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化的環(huán)節(jié)。當(dāng)下為止，我們這個(gè)國(guó)產(chǎn)化究竟取得什么樣的進(jìn)展呢？我們看到，在很多行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化率在快速提升。很多行業(yè)在3年之前并沒(méi)有國(guó)產(chǎn)化的環(huán)節(jié)，現(xiàn)在國(guó)產(chǎn)化率都提高到了10%，甚至20%、30%以上。這個(gè)時(shí)候投資上我們要做一些選擇，我們要選那些目前國(guó)產(chǎn)化率急需提升的環(huán)節(jié)，包括哪些呢？包括模擬芯片、功率芯片、半導(dǎo)體設(shè)備材料、半導(dǎo)體核心的工藝裝備，這是我們當(dāng)下芯片行業(yè)最關(guān)注的點(diǎn)。我們可以通過(guò)國(guó)產(chǎn)化率去看投資的方向。對(duì)于國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)完成的行業(yè)，我們可以減少相關(guān)的頭寸，同時(shí)可以增加對(duì)那些急需國(guó)產(chǎn)化率提升的環(huán)節(jié)的配置。

　　第二個(gè)是大家比較關(guān)注的芯片類。這個(gè)行業(yè)究竟當(dāng)下處在什么樣的產(chǎn)業(yè)周期，去年大家知道很缺芯片，我們的汽車因?yàn)槿毙酒覀內(nèi)?S店里買車都提不到汽車。今年這種缺芯的情況會(huì)得到一定緩解，但是我們更加需要看到，缺芯的背后是我們整個(gè)需求的長(zhǎng)期邏輯。就是電動(dòng)車和光伏的長(zhǎng)期發(fā)展，帶動(dòng)了很多對(duì)芯片的需求，才導(dǎo)致了我們的缺芯。同時(shí)疫情又放大了我們供給的難度，又看到美國(guó)對(duì)中國(guó)高科技行業(yè)的制裁，導(dǎo)致我們要備庫(kù)存。所以綜上很多因素導(dǎo)致了我們芯片處在一個(gè)比較緊的狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)2022年，芯片行業(yè)還會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的緊缺，但不會(huì)出現(xiàn)去年那種全面的緊缺。其中我們要關(guān)注那些有長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的賽道，這些行業(yè)芯片需求的緊急度會(huì)更加長(zhǎng)期一些，比如跟新能源車、跟光伏相關(guān)的功率半導(dǎo)體，比如國(guó)產(chǎn)化率比較低的模擬半導(dǎo)體，跟軍功相關(guān)的一些芯片行業(yè)，都是今天比較好的投資方向。

　　講完芯片之后，我們要看軟件部分，就是云計(jì)算部分。云計(jì)算在我們國(guó)家的發(fā)展是比美國(guó)慢的，因?yàn)橹袊?guó)的人力資本比較低，所以我們很多環(huán)節(jié)，通過(guò)人力就可以實(shí)現(xiàn)，就沒(méi)有必要去用軟件。但隨著我們?nèi)丝诩t利的減少，人力成本的提升，我們?cè)絹?lái)越多的需要用到云計(jì)算去期待傳統(tǒng)人工，就是我們整個(gè)需求長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)力。可以看到中國(guó)當(dāng)下云計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模僅有全球的不到1/7，全球3600億美元的市場(chǎng)規(guī)模，中國(guó)只有4000億元，而且中國(guó)還是以公有云為主，并沒(méi)有太多的私有云。所以我們可以認(rèn)為，未來(lái)3年時(shí)間，云計(jì)算行業(yè)會(huì)隨著中國(guó)勞動(dòng)力人口成本的抬升，會(huì)進(jìn)入很好的成長(zhǎng)期。

　　另外是關(guān)注一些新的需求，比如像智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙，對(duì)云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的拉動(dòng)。我們知道，每一臺(tái)VR設(shè)備、AR設(shè)備、元宇宙，背后都對(duì)應(yīng)很多服務(wù)器，很多芯片，這些基礎(chǔ)設(shè)施未來(lái)是有很大成長(zhǎng)潛力的，這是我們關(guān)注的一個(gè)方向。第二個(gè)關(guān)注的是國(guó)產(chǎn)化的信息，以前云計(jì)算的很多環(huán)節(jié)是沒(méi)有國(guó)產(chǎn)化的，被美國(guó)、歐洲一些企業(yè)所控制。但隨著中國(guó)自身IT行業(yè)的技術(shù)能力的提升，我們?cè)谠朴?jì)算領(lǐng)域出現(xiàn)了很多有競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)企業(yè)。這些國(guó)產(chǎn)化率快速提升的環(huán)節(jié)，我認(rèn)為也是在云計(jì)算領(lǐng)域很重要的投資方向。這是第二個(gè)關(guān)鍵詞——云計(jì)算。

　　第三個(gè)詞大家可能比較好奇，就是新能源汽車，這也是過(guò)去兩年市場(chǎng)大幅上漲，但是在今年年初有一定回調(diào)的板塊。為什么這個(gè)行業(yè)在過(guò)去兩年漲了很多呢？我這邊放了一張圖，大家就看得很清晰。紅色的虛線代表的是加了補(bǔ)貼之后，電動(dòng)車的綜合成本。下面那根線是傳統(tǒng)燃油汽車的成本。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)曲線在2022年出現(xiàn)了交叉，也就是今年。今年我們?nèi)ベI一輛電動(dòng)車，綜合使用成本是要比油車更加劃算的，這考慮到日常汽車的充電、汽車的加油或日常汽車的運(yùn)營(yíng)，這也是中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，因?yàn)槲覀兺ㄟ^(guò)不斷的產(chǎn)業(yè)化，把電動(dòng)車的成本降得非常快，使得我們的電動(dòng)車加速了進(jìn)入平價(jià)的觀點(diǎn)。可以說(shuō)2022年這個(gè)交叉點(diǎn)前后，2021和2023年都是電動(dòng)車快速增長(zhǎng)的時(shí)期。這個(gè)時(shí)候，投資新能源汽車行業(yè)，我們認(rèn)為是一個(gè)非常有確定性的事情。所以當(dāng)下即使市場(chǎng)出現(xiàn)了回調(diào)，我們認(rèn)為依然會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，我們建議2022年還是應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注新能源汽車?yán)锩骐姵亍⒄嚟h(huán)節(jié)的優(yōu)秀企業(yè)。

　　除了新能源汽車之外，我們還要留意到一點(diǎn)，就是當(dāng)下的很多新能源汽車，它不僅是電動(dòng)車，它還是智能汽車。為什么會(huì)出現(xiàn)這么快的智能化呢？因?yàn)楹诵氖牵妱?dòng)汽車是智能化的基礎(chǔ)。當(dāng)一個(gè)電動(dòng)汽車出現(xiàn)的時(shí)候，它先天的就會(huì)適合去做智能化，比如我們的智能汽車，一個(gè)很典型的是，有一個(gè)非常大的汽車駕駛中控屏幕，我們看到很多國(guó)產(chǎn)的電動(dòng)車都搭載了很大的一塊中控屏幕，這就是新型的汽車智能化的開(kāi)始。新能源汽車普遍采用一套全新的電子電氣架構(gòu)，更加有利于汽車智能化部件的加入。比如我們的智能駕駛艙，我們的抬頭顯示，我們的ADAS輔助駕駛系統(tǒng)都在加速滲透。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)汽車在智能化領(lǐng)域具備顯著的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槲覀冸x市場(chǎng)更近，我們的電動(dòng)化基礎(chǔ)更好，我們的市場(chǎng)反應(yīng)更快，我們的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)更加強(qiáng)大。所以2022年不僅是電動(dòng)車的大年，也是我們汽車智能化的大年，我們可以去選擇優(yōu)秀的做汽車智能化部件的企業(yè)做投資，也會(huì)獲得不錯(cuò)的收益。

　　最后值得一提的就是，中國(guó)是新能源汽車傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)家，我們新能源汽車在全球的占比始終超過(guò)50%，可以說(shuō)全球電動(dòng)車就看我們中國(guó)。

　　第四個(gè)是光伏。光伏這個(gè)行業(yè)我們也聊得比較多。我這邊放了一個(gè)圖表，是中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)里，84%以上的電力都來(lái)自于化石能源，來(lái)自于煤炭、石油和天然氣，但這離中國(guó)所制定的2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和的目標(biāo)還有相當(dāng)大的距離。未來(lái)我們一定要通過(guò)光伏來(lái)扭轉(zhuǎn)當(dāng)下中國(guó)能源結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，使得光伏和風(fēng)力以及核電這種清潔能源，成為中國(guó)發(fā)電的主力。這又是我們光伏行業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯，通過(guò)光伏、通過(guò)風(fēng)電、通過(guò)核電，來(lái)取代當(dāng)下化石能源占主要的發(fā)電模式。

　　光伏行業(yè)，我們這邊也畫(huà)了一張圖，跟各位展示了一下2060年的時(shí)候各個(gè)板塊的不同占比情況。那根紫色的線就是光伏，2060年，紫色的線會(huì)占整個(gè)半壁江山。同時(shí)紅色這個(gè)區(qū)域，是我們的煤炭發(fā)電、化石能源發(fā)電，在2060年它會(huì)完全退出。這就是我們所制定的2060年碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)所估計(jì)的長(zhǎng)期的圖景。可以說(shuō)，光伏行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性是非常好的。

　　最后一個(gè)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)。這個(gè)行業(yè)，大家知道跌幅比較大，主要是因?yàn)槲覀兊钠脚_(tái)反壟斷，我們限制了大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無(wú)序資本擴(kuò)張，相應(yīng)的這些公司的估值體系也出現(xiàn)了一些下跌。我們認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，未來(lái)依然有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。大的企業(yè)被抑制了，相反，中小數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)會(huì)得到蓬勃發(fā)展。我們現(xiàn)在已經(jīng)關(guān)注像一些線上的新的品牌，包括一些轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，包括跟醫(yī)療、消費(fèi)相關(guān)的新的企業(yè)，都有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。更重要的是，我們要觀察這些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)能不能走出當(dāng)下的第一成長(zhǎng)曲線，找到第二成長(zhǎng)曲線，比如元宇宙，如果這些企業(yè)能夠通過(guò)新的技術(shù)不斷演進(jìn)，找到第二成長(zhǎng)曲線的話，我相信也會(huì)獲得不錯(cuò)的成長(zhǎng)機(jī)遇。

　　綜上，我就把我們的五個(gè)方向跟各位做了回顧，分別是半導(dǎo)體、云計(jì)算、新能源汽車、光伏和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。我也希望今天的演講對(duì)各位有所幫助。以上就是我今天匯報(bào)的全部?jī)?nèi)容，謝謝各位的觀看。我是肖瑞謹(jǐn)，祝大家新年快樂(lè)。謝謝！

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183