2023 年二季度主動權益基金季報盤點

來源：天相投資顧問有限公司

證券分析師：杜正中

研究員：白浩、尹書揚

研究助理：何星月

　　1、   2023 年二季度， 主動權益基金的規模 46084.65 億元， 其中，偏股混合基金在產品數量和產品規模發展上貢獻了主要的力量，產品數量為 2246 只，產品規模從 2020 年二季報的 13722.81 億元增長為 2023 年二季報的 27060.99 億元， 占當期主動權益基金總規模的 58.72%；而積極投資股票基金和靈活配置混合基金的發展情況相對平緩。

　　從管理人維度來看， 主動權益基金規模超 3000 億元的公募基金管理人僅有易方達基金一家基金管理人，中歐基金的主動權益基金規模占其管理人旗下產品總規模的比達 51.52%。

　　2、   從主動權益基金新發產品情況來看，2023 年二季度，偏股混合基金新發產品 數量為 69 只，占主動權益基金新發產品數量的 88.46%，新發產品規模為 393.06 億元，占主動權益基金新發產品規模的 93.87%。

　　3、   業績方面， 近三年主動權益類三大基金指數均能實現正的幾何超額收益， 其中靈活配置混合基金指數表現最好，累計實現幾何超額收益 14.17%。在板塊標簽方面，周期與制造板塊在過去三年表現突出， 幾何超額收益分別為 58.55%、51.47%；在風格標簽 方面， 價值風格近三年表現突出，幾何超額收益 22.53%。

　　4、   持倉方面，權益倉位角度，本季度積極投資股票基金倉位為 89.06%，偏股混合基金倉位為 86.30%，靈活配置混合基金倉位為 67.08%；持倉行業角度， 主動權益基金 本季度重倉前十行業持倉占其股票比例合計 77.02%，分別為電力設備、食品飲料、醫藥 生物、電子、計算機、汽車、通信、國防軍工、有色金屬、機械設備。

　　5、   持股方面， 重倉股角度， 主動權益基金 TOP10 中貴州茅臺、寧德時代抱團程度較高均超 10%，展現了較高的市場一致性。 增減持角度， 公募增持市值排名中中興通訊第 一、 中際旭創第二、 恒瑞醫藥第三， 本季度上漲41.67%、150.79%、12.26%；減持市值排 名中山西汾酒第一、 貴州茅臺第二、 瀘州老窖第三， 本季度下跌 30.93%、5.66%、17.75%。

　　主動權益基金是指主要投資于國內 A 股市場的公募基金， 其管理人在資產配置、選股、交易等方面采取主 動策略，從而在市場中獲取超額收益。相對于被動指數基金而言， 主動權益基金更加注重研究和選擇優質公司或板塊， 并通過積極買賣來獲取更高的回報，其管理費率也相對較高。

　　截止 2023 年 7 月 21 日，公募基金完成了 2023 年二季報的完整披露。基于天相基金二級分類口徑，本文將 積極投資股票基金、偏股混合基金、靈活配置混合基金歸為主動權益類基金，并對 2023 年二季度主動權益基金 從規模、業績、持倉及觀點四方面進行季度盤點。

　　圖 1 、  主動權益基金分類

　　注：（1） 積極投資股票基金指運用主動投資方法且股票配置比例的下限≥80%的基金； （2） 偏股混合基金指投資于多種資產類別，權益類資產配置比例上限≥70%且下限≥40%的基金；（3）靈活配置混合基金指投資于多種資產類別， 權益類資產配置比例上限≥70% 且下限＜40%的基金。

　一、主動權益基金市場回顧

　　1、主動權益基金規模分析

　　天相投顧統計了近三年內主動權益基金的規模變動情況，結果如圖所示。可以看到，主動權益基金的規模整體表現為波動上漲的趨勢，從2020 年二季報的28679.15 億元（不同份額合并統計， 下同） 規模逐步攀升，在 2021 年四季報期達到了近三年的規模峰值，為 59763.28 億元， 展現出了較為強勁的發展態勢。而后在 2022 年初以來的六個季報期規模稍有回落，五個季報期規模均在 45000-50000億元區間橫盤震蕩，2023 年二季度規模收于 46084.65 億元。

　　圖 2 、  近三年主動權益基金（積極投資股票基金、偏股混合基金、靈活配置混合基金）規模

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　觀察 2023 年二季報的截面數據， 結合近三年各季報期的規模發展情況， 可以看到，偏股混合基金在產品數量和產品規模發展上貢獻了主要的力量，產品數量為 2246 只 （按主份額統計，下同） ，產品規模從 2020 年二季報的 13722.81 億元增長為 2023 年二季報的27060.99 億元，占當期主動權益基金總規模的 58.72%；而積極投資股票基金和靈活配置混合基金的發展情況相對平緩。

　　表 1 、  本季度主動權益基金（積極投資股票基金、偏股混合基金、靈活配置混合基金）數量、規模、占比情況

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　從管理人維度來看二季度主動權益基金的規模增長態勢，可以看到，主動權益基金規模超 3000 億元的公募 基金管理人僅剩易方達基金一家基金管理人。從統計表也可以看到，主動權益基金管理規模排名前十的公募基金管理人，其主動權益基金管理規模超 1500 億元的有 8 家，頭部效應顯著。值得注意的是，在 2023 年二季度主動 權益基金規模靠前的公募基金管理人中，中歐基金的主動權益基金規模占其管理人旗下產品總規模的比例達 51.52%，表現為以管理主動權益基金為主的特點。

　　表 2 、  本季度主動權益基金（積極投資股票基金、偏股混合基金、靈活配置混合基金）規模前十基金管理人

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　新發規模分析

　　從新發產品的角度來看， 本文統計了近三年新發主動權益基金的數量變動情況。可以看出， 在新發的主動權 益基金中，偏股混合基金的新發數量始終保持較高的占比，而積極投資股票基金和靈活配置混合基金的新發產品 數量則保持相對穩定的增速。 2023 年二季度， 偏股混合基金新發產品數量為 69 只， 占主動權益基金新發產品數 量的 88.46%。

　　圖 3 、  近三年來主動權益基金（積極投資股票基金、偏股混合基金、靈活配置混合基金）單季度新發數量

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　同時， 本文統計了近三年新發主動權益基金的規模變動情況。可以看出，在新發的主動權益基金中， 偏股混 合基金的新發產品規模始終保持較高的占比，而積極投資股票基金和靈活配置混合基金的新發產品規模則保持相 對穩定的增速。 2023  年二季度，偏股混合基金新發產品規模為 393.06  億元，占主動權益基金新發產品規模的 93.87%。

　　圖 4 、  近三年來主動權益基金（積極投資股票基金、偏股混合基金、靈活配置混合基金）單季度新發規模

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　2、主動權益基金業績表現分析

　　主動權益基金獲取超額收益的能力非常重要， 它直接影響了投資者的持有體驗。本文將以季度為區間，統計 主動權益類基金指數、不同標簽下的主動權益基金與同期所選取的市場寬基指數（公募基金通常持有的股票規模 較大，故選取滬深 300 指數作為基準，下同）的絕對收益，以分析不同維度下主動權益基金獲取超額收益的能力。

　　（1）天相指數

　　統計近三年主動權益類基金指數的季度收益率，在大部分季度區間中， 積極投資股票基金指數、偏股混合基金指數、靈活配置混合基金指數能跑贏滬深 300 指數。在近一季度中， 所有指數均未實現正收益，積極投資股票基金指數、靈活配置混合基金指數跑贏滬深 300 指數。

　　圖 5 、  近三年主動權益基金指數與滬深 300 指數漲跌幅

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　為直觀展示近三年主動權益類基金指數是否能取得超額收益，本文通過計算三類指數的幾何超額收益，如下圖所示，主動權益類三大基金指數均能實現正的幾何超額收益，其中靈活配置混合基金指數表現最好，近三年累計實現幾何超額收益 14.17%。

　　圖 6 、  近三年主動權益基金指數較滬深 300 指數的幾何超額收益

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　（2）天相標簽

　　為便于基金研究，天相投顧與螞蟻金服共建了基金標簽體系。根據基金標簽體系， 天相投顧每月會基于最新 數據對基金標簽進行更新維護， 每天實時維護新設立基金標簽。單只基金在某一時點上只會賦予一個標簽， 同只 基金在不同時點上標簽可能發生變化。

　　為呈現不同時期市場上不同風格基金的表現，本文將以天相標簽對當期主動權益基金進行劃分，進而統計各 標簽下基金收益率的算術平均值， 將其作為該標簽的區間收益率。天相共有六個板塊標簽， 分別為消費、醫藥、 科技、制造、金融與周期，經統計近三年的板塊收益率如下表所示。

　　表 3 、  近三年主動權益基金業績（板塊標簽）

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　經計算塊板標簽近三年幾何超額收益，周期與制造板塊在過去三年表現突出，幾何超額收益分別為 58.55%、51.47%。在近一季度中， 科技板塊表現較好，本季度獲取 4.51%的超額收益，制造與金融版塊也跑贏滬深 300 指 數，如下圖所示。

　　圖 7 、  近三年主動權益基金（板塊標簽）較滬深 300 指數的幾何超額收益

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　天相共有三種風格標簽，分別為成長、均衡、價值，經統計近三年的風格標簽收益率如下表所示，在近一季 度中， 成長風格表現較優。

　　表 4 、  近三年主動權益基金業績（按風格劃分）

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　經計算風格標簽近三年幾何超額收益，價值風格近三年表現突出， 幾何超額收益 22.53%，價值風格超額收 益穩定性較好， 如下圖所示。

　　圖 8 、  近三年主動權益基金（風格標簽）較滬深 300 指數的幾何超額收益

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 S0S3 年二季度末

　　　二、主動權益基金持倉分析

　　1、主動權益基金倉位分析

　　本季度積極投資股票基金倉位為 89.44%，偏股混合基金倉位為 86.54%，靈活配置混合基金倉位為 70.84%， 各類型基金的投資范圍與投資比例直接關系到基金倉位的高低。拉長時間年限來看，基金倉位的調整與滬深 300 的漲跌密切相關，對比相鄰兩個季度滬深 300 收益率與積極投資股票基金、偏股混合基金、靈活配置混合基金基 金倉位可以看出，滬深 300 收益率與基金倉位變動呈正相關。

　　圖 9 、  近三年主動權益基金（積極投資股票基金、偏股混合基金、靈活配置混合基金） 季度末倉位占基金凈資產的比重及滬深 300收益率

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　2、主動權益基金持倉行業分析

　　將主動權益基金前十大持倉按申萬一級行業劃分， 本季度重倉前十行業持倉比例合計 77.02%，其中電力設 備、食品飲料、 醫藥生物、電子持倉比例均超 10%，為前四大重倉行業。

　　表 5 、  近一年主動權益基金前十大按申萬一級行業劃分持倉情況

　　注：按本季度重倉行業排序，僅展示前十重倉行業，其余行業歸為其他合計

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　3、主動權益基金持倉個股分析

　　截止 2023 年二季度末，主動權益基金的重倉股 TOP10 如下表所示，貴州茅臺蟬聯榜首，寧德時代位列第二， 瀘州老窖位列第三。從基金抱團程度來看，在主動權益基金范圍內，本季度貴州茅臺和寧德時代的抱團程度較高 均超 10%，分別為 14%、13%，展現了較高的市場一致性， 但與此同時， 基金表現出較高的市場抱團程度也應引起 投資者的關注， 避免交易過度擁擠導致預期收益下降。

　　表 6 、  主動權益基金前十大重倉股票分析

　　注：基金抱團程度=本季度重倉該股票的主動權益基金數量/本季度累計主動權益基金總數量（前十大重倉股）

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　截止 2023 年二季度末， 主動權益基金增持前三分別是中興通訊、中際旭創、恒瑞醫藥； 減持前三分別是山 西汾酒、貴州茅臺、瀘州老窖。從本季度漲跌幅來看， 增持 TOP10 股票均有顯著的上漲，其中中際旭創、 天孚通 信漲幅達三位數；減持 TOP10 股票則呈現不同程度下跌， 其中中國中免跌幅達 39.68%。

　　表 7 、  基金重倉股增持、減持前十

　　數據來源：天相 TXMRT 基金評價助手，截至 2023 年二季度末

　　三、 展望后市 （觀點）

　　本文根據天相標簽下的六大板塊，整理了不同行業聚類下季度收益表現較優的基金經理的季度市場觀點（排 序不分先后）， 供投資者閱讀、參考。

　　1、制造：吳遠怡——廣發科技創新混合 A

　　2023 年二季度， 圍繞人工智能方向的 TMT 板塊有一定漲幅，以新能源為主的行業出現波動， 市場對于成長 股的熱情從傳統的能源板塊向以軟件、傳媒、通信為代表的 TMT 方向轉移，板塊之間資金輪動明顯，本基金在 算力、游戲、軟件等方向的布局獲得了一定的回報。宏觀層面， 受地產產業鏈波動的影響，相關個股在二季度出 現震蕩調整；同時， 受人民幣匯率貶值的影響，港股市場相關個股出現了一定波動。

　　長期來看，我們對于政策、流動性、投資者情緒向好態勢保持樂觀，目前市場整體估值處于中等偏低位置， 需靜待經濟出現好轉。近期市場熱點是人工智能， 隨著部分企業的業績超預期， 板塊投資邏輯逐步從主題炒作變 成了產業投資， 一級、二級市場對 AI 產業投資方向逐步達成一致認可。我們認為， ChatGPT 的出現是計算機第 一次以數據的形式破解了人類的思維和語言的奧秘，會極大程度提升整個社會的生產力。目前 GPT 所處的階段 已經過了從 1 到 N 的階段，正逐步以 N 的形態展現出來。新能源方面， 光伏硅料價格已經接近底部， 產業需求 仍然旺盛， 整體產業鏈盈利保持穩定，這將逐步消除市場對于行業的擔憂； 新能源車行業滲透率接近 40%，受到 競爭加劇、產能增長迅速的影響，行業的轉折點仍需跟蹤。

　　本報告期內，本基金順著成長創新的方向，尋找景氣上行同時存在安全邊際的公司，整體配置較為均衡， 以 AI、光伏、消費、半導體為主。

　　2、醫藥：陳西銘——博時健康成長主題雙周定期可贖回混合 A

　　二季度醫藥行業波動較大，內部子行業表現差異也進一步加大。整體而言， 我們看好醫藥在 2023 年的后續 表現， 行業增長的確定性相對較高， 在波動的宏觀背景下基本面更具韌性。但由于行業內部分化較大，選擇合適 的子行業和公司進行投資是 23 年醫藥投資的核心命題。我們持續看好 2023 年中藥板塊行情， 但認為 2023 年中 藥板塊將是分化行情，后續將去偽存真， 部分業績持續兌現的公司，尤其是國企改革成果持續釋放的公司是我們 的首選；我們維持對院內復蘇板塊的看好，但減少了消費醫療的持倉； 創新藥方面，我們認為創新藥行業本身目 前處于磨底階段，部分公司已出現較好的投資機會；但創新藥產業鏈上部分子行業處在出清前期，目前仍需等待。

　　3、周期：黃海——萬家宏觀擇時多策略靈活配置混合 A

　　今年二季度以來，國內地產鏈、基建鏈、消費、出口等經濟分項指標呈現復蘇邊際放緩的態勢，同時海外經 濟亦承壓，全球工業品庫存處于去化之中。A 股主要指數均出現回調。目前上證指數 PE-TTM 估值回落至過去 5 年的 50%分位數以下，大部分行業的估值已經處于歷史偏低區間。

　　展望下半年，六月份央行降息落地有助于穩住投資端預期，一系列的“穩增長”的舉措也有望有序推進， 我們認為宏觀政策的力度和精準度將決定下半年經濟企穩回升的斜率， 屆時 PPI 的反彈也是可期的， 整體上我們認 為下半年 A 股將呈現筑底回升的格局，順周期的投資機會將顯著增加。

　　下半年我們仍將從絕對收益的視角出發，挖掘在下一階段中國經濟庫存周期見底背景下的低估值、順周期的 優質核心資產， 重倉持有，以期實現持續穩健的投資回報。

　　4、消費：譚麗——嘉實新消費股票

　　中國經濟在 1 季度的“正常化”之后，2 季度各行業都呈現出了加速去庫存的特征， 只有旅游、餐飲等服務 業在持續的疫后復蘇。2 季度經濟的特征就是供給和需求雙放緩，4-5月PMI均回落至50以下；同期歐美經濟 也在去庫存階段，內外同時去庫存的背景下，經濟表現較弱。內需方面， 新興產業的投資力度較大，但難以帶動整體投資的增長，從而帶動經濟增長，但從更長遠的國家戰略考慮，也是很有必要的， 自主可控成為當前階段的 主要矛盾。

　　6 月經濟呈現出低位筑底特征， 高頻經濟數據也有邊際企穩跡象。后續如果一些限制房地產行業的政策能夠 有力的放松，那么企業有可能進入被動去庫存，后續經濟在庫存周期作用下，有望企穩向上，我們對周期股仍然 保持較低的配置比例，基本面處于周期低點，股價也基本反應，經濟周期仍然存在，且政策空間也是有的，我們仍然對中國的經濟增長抱有信心。

　　針對大消費行業，整體上我們更重視可選消費的行業和個股， 關注處于經濟周期底部的個股，或者自身經營 周期的個股，從自下而上的角度精選大消費行業內的個股機會，我們策略上還是堅持大消費行業內部的適度均衡， 堅持低估值策略，也兼顧對優質的消費成長股機會的把握。經過 2 年左右的估值消化， 消費股的估值溢價在逐漸 消失， 尤其大消費最大的板塊--白酒的估值回調了較多，我們認為是好事，現在進入我們投資視野的消費個股 越來越多， 可以研究的標的越來越多，雖然目前組合的倉位比例不高， 但我們對大消費行業投資的態度比兩年前 積極了很多，后續會積極尋找個股的機會，提高組合的整體倉位。

　　5、科技：翟相棟——招商優勢企業混合 A

　　股票市場回顧：2023 年第 2 季度，上證指數下跌 2． 16%，滬深 300 指數下跌 5． 15%，創業板指數下跌 7.69% 。 本季度全球掀起了 AI 投資的熱潮，英偉達季度漲幅超 50%，市值突破一萬億美元。在旺盛的算力需求、全球科 技龍頭強勁的股價表現刺激下， A 股 AI 相關板塊，包括算力（通信、芯片、服務器）、應用（傳媒、游戲、計 算機） 等行業， 均取得了較大幅度的上漲。而消費、醫藥，以及各順周期行業，本季度表現較差。

　　基金操作回顧： 本基金由于合同限定：權益上限不得超過 80%，因此剩余的 20%倉位通過配置可轉債資產 進行一定的增強。鑒于可轉債市場的流動性、標的所限， 產品在達到 30 億規模后， 難以通過配置可轉債資產進 行收益增強。因此， 本基金自 3 月份起至今一直進行著嚴格的限購，以保護持有人的利益。我們于今年 1 季度布 局的算力相關標的， 在 2 季度均取得較大幅度的上漲， 對于其中已充分兌現樂觀預期、達到目標價的標的， 我們 進行了獲利了結。不同于一月份市場對于經濟“強預期、弱現實”的情況， 目前我們在多個下游行業、多個維度 的數據中， 均觀察到了強勁的復蘇動能， 而市場仍然呈現出非常悲觀的復蘇預期。因此我們在 2 季度末較大幅度 的增加了對順周期、強β行業， 如模擬芯片、存儲芯片， 汽車零部件， 光伏等行業的配置比例。

　　6、金融：林高榜——易方達金融行業股票

　　從海外的情況來看， 美國經濟在通脹率相對高位的情況下，二季度延續了加息的節奏； 日本經濟扭轉了相當 長時間的通縮情形，包括工資在內的價格體系進入上漲通道。海外權益市場表現較為活躍。 2023  年二季度，國 內經濟底部企穩的特征逐步明顯，但整體經濟的上行動力不足，市場交易者對宏觀政策的寬松預期不斷出現。在 此背景下， 權益市場呈現出區間震蕩的態勢。

　　就金融行業而言，在經濟下行的階段，通常伴隨著利率下行、不良資產暴露等特征。因此， 銀行、保險的資 產端階段性會受到一定的負面擾動。但是，在交易的過程中， 投資者往往容易把短期問題長期化，從而在估值上 表現出超調的特征，這也為長期投資帶來了較好的機會。這個問題在二季度集中體現在長期低利率對保險的負面 影響、地方城投平臺信用風險對銀行資產質量的負面影響。

　　市場投資者擔憂長期低利率環境對保險利差損的影響，但是事實上，保險公司的內涵價值（EV）中有相當 部分的構成與投資收益率假設并不相關。即便考慮極端情況，當前保險公司的 P/EV 估值也已經比較充分反映了 低利率的情形。雖然，我們無法對中國長期利率形成準確的判斷， 但是在當前經濟增長的階段， 利率水平會呈現 周期性特征，這個判斷應該是相對中肯的。事實上，保險公司負債端的邏輯更加清晰，在老齡化的大背景下，風 險偏好下降疊加養老需求的釋放，保險的負債端將進入到景氣度提升的周期之中。

　　投資者也擔憂地方城投平臺信用風險的暴露，可能會對銀行報表產生較大的挑戰。從目前各類研究機構的數 據來看，確實不少地區的城投平臺存在一定的償債壓力。事實上， 相比于海外多數國家，中國地方政府及城投平 臺的債務有著明顯的不同。一方面，中國地方政府和城投平臺的債務絕大部分是本幣債務，外債很低，因此， 國 家完全可以通過相關的總量政策予以化解。從海外發達市場和新興市場歷次的地方政府債務風險來看，本幣債務 并沒有出現嚴重的系統性風險， 無一例外都被較好地化解了。另一方面，中國地方政府和城投平臺在增加債務的 同時， 也同步形成了大量的經營性資產， 這為未來處置債務提供了更多的選擇。因此， 投資者對于城投風險的擔 憂也體現出來一定的線性外推特征。不可否認，信用風險對銀行的經營肯定有一定的負面影響， 對資產質量、資 產的盈利能力都有一定的制約，但是考慮到當前的估值水平，我們認為負面因素的體現已經較為充分。長期來看， 銀行板塊有較好的投資價值。

　　券商及其他多元金融行業同樣受到經濟景氣度的影響。我們仍然立足于長期商業模式對應的 ROE 水平對細分子行業做出選擇。

　　一直以來， 我們都保持對優質金融企業的長期持有。二季度我們針對景氣度的差異，對長期持有品種的倉位 做了一些調整， 增加了景氣度改善的保險板塊配置，同時對景氣度短期面臨挑戰的銀行板塊做了相應減持。考慮 到優質金融企業的競爭力仍然有高度確定性， 疊加當前較低的估值水平，我們對長期持有優質金融企業仍然充滿信心。

　　重要免責聲明

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責任編輯：張倩