（來源：中證指數(shù)）

指數(shù)專題研究

策略指數(shù)收益來源是因子溢價(jià)還是行業(yè)暴露？

--基于因子行業(yè)中性化處理的分析

因子策略投資中行業(yè)暴露一直是理論和實(shí)務(wù)界關(guān)注的重點(diǎn)問題，但就是否應(yīng)當(dāng)對所有因子進(jìn)行行業(yè)中性化處理并無研究定論。大量研究認(rèn)為因子行業(yè)中性化處理能夠提高組合收益表現(xiàn)，而仍有部分研究證明因子策略中的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口能夠帶來回報(bào)。

境內(nèi)市場常見的風(fēng)險(xiǎn)因子都有行業(yè)暴露傾向，但不同類型因子行業(yè)偏向性存在差異。從因子收益預(yù)測角度來看，不同類型因子超額收益來源不同，同一類型因子中不同指標(biāo)的超額收益來源也不同，絕大部分因子超額收益主要來自于行業(yè)內(nèi)選股，少量因子超額收益會受益于行業(yè)暴露，如短期動量因子。同時，因子行業(yè)中性化處理能夠降低行業(yè)暴露不均衡帶來的波動風(fēng)險(xiǎn)，提升因子未來獲取超額收益的穩(wěn)定性。從因子純多頭表現(xiàn)和多空表現(xiàn)對比來看，價(jià)值、低波、成長等因子的多空投資組合將受益于行業(yè)中性化，而純多頭投資組合則會從行業(yè)暴露中獲益，行業(yè)中性化處理效果不明顯。

應(yīng)結(jié)合不同的場景探索因子行業(yè)中性化處理在單因子或多因子策略指數(shù)中的應(yīng)用。盡管因子行業(yè)中性化處理不一定能為投資組合帶來顯著的超額收益，但在市場波動情況下可提升投資組合收益的穩(wěn)定性。實(shí)踐中，多因子策略組合通常會用到行業(yè)中性化處理，這是由于行業(yè)中性化處理能降低因子間相關(guān)性，提升對各個因子預(yù)期超額收益的捕捉能力，并降低投資組合回撤風(fēng)險(xiǎn)。具體到因子策略指數(shù)構(gòu)建，可結(jié)合不同類型因子在不同樣本空間內(nèi)的行業(yè)偏向程度及行業(yè)中性化前后收益表現(xiàn)，考慮使用行業(yè)中性化后的因子作為單因子或多因子指數(shù)的選樣指標(biāo)；另一方面，由于價(jià)值、低波、成長等因子部分細(xì)分指標(biāo)行業(yè)中性化后空頭表現(xiàn)明顯更弱，可考慮使用行業(yè)中性化處理后的細(xì)分指標(biāo)構(gòu)建負(fù)面剔除條件，降低因子尾部風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來，基于行業(yè)中性策略的“寬基+Smart Beta”衍生策略指數(shù)具有較大發(fā)展?jié)摿Α?/font>從境外指數(shù)化投資實(shí)踐來看，行業(yè)均衡思路廣泛存在于指標(biāo)設(shè)計(jì)、選樣方法和加權(quán)方式等指數(shù)構(gòu)建的方方面面，且已形成較為廣泛的產(chǎn)品應(yīng)用。境內(nèi)方面，行業(yè)分層等權(quán)、行業(yè)中性低波等行業(yè)中性策略指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模仍較小，市場認(rèn)知需進(jìn)一步提升。隨著中證A50、中證A100及中證A500等特色寬基指數(shù)的推出，將使行業(yè)均衡選樣方法逐漸為境內(nèi)投資者所熟悉。展望未來，隨著境內(nèi)指數(shù)化投資深度發(fā)展及投資者對Smart Beta策略認(rèn)知提升，“寬基+Smart Beta”衍生策略指數(shù)產(chǎn)品可為投資者提供差異化資產(chǎn)配置工具，具有較大發(fā)展空間。其中，基于行業(yè)中性策略的“寬基+Smart Beta”衍生策略指數(shù)在控制行業(yè)暴露風(fēng)險(xiǎn)、提升組合收益穩(wěn)定性方面具有潛在優(yōu)勢，相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品未來亦有較大的發(fā)展?jié)摿ΑＶ凶C指數(shù)公司將持續(xù)深化研究因子行業(yè)中性策略在不同寬基指數(shù)中的構(gòu)建思路，探索包括因子指標(biāo)行業(yè)中性、樣本數(shù)量或權(quán)重均衡等多樣化行業(yè)中性策略指數(shù)，多維度豐富“寬基+Smart Beta”指數(shù)布局，為市場提供風(fēng)險(xiǎn)收益特征更多樣的指數(shù)化投資工具。

MACD金叉信號形成，這些股漲勢不錯！

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