來源：投資家

為什么要看Buyout

大約2年我們內部開始討論中國Growth階段股權投資可能已經結束了，我們可能進入了Buyout的機會期。

股權市場我們不得不面對的現實：

1.新常態下，中國股權市場呈現出的是需求與成長的稀缺，簡單的講“找不到beta了”

2.通縮的常態化，“CPI為正，但制造和服務價格年降”反映的是需求的長期不足

3.低利率環境，國內資金對回報的預期會逐步降低，同時中國將成為“全球最佳加杠桿”地

4.出海能力會成為重點，但并不好投，因為很容易形成投資共識

基于這樣的宏觀判斷，我們認為未來具備穩定現金流的資產將成為稀缺品。中國Buyout的時機來了，應該轉向并購市場，同時用buyout的標準來看待少數股權投資。

Buyout領域的“鋰電光伏化”

“利潤最大的敵人是競爭，投資最大的敵人是人多”

但可以看到過去1-2個月，我們感覺是“一級并購市場越來越像1年的鋰電光伏”，主要表現為：

1.幾乎所有賣方（投行、FA）都在推薦和pitch并購項目，人手5個以上

2.幾乎所有買方都在看并購項目，實際上有錢的機構不超過5家，大部分機構是以專項基金的模式在干并購，本質上是幫客戶配資的FA，卻用投資的團隊做配資業務

3.估值幾乎翻倍了，6個月前我們看的某光伏小材料企業，7-8倍PE為談判中樞，目前的市場估值中樞已經接近15倍，能接受大部分股份支付的話價格更高

4.供給端持續放量，之前看過的，缺乏吸引力的少數股權項目，搖身一變開始賣身，變成了“具備體量的Buyout稀缺標的”

這樣讓我們對一級股權并購市場開始有一絲絲擔憂，甚至覺得應該階段性的退出buyout投資，做更多觀察。

當一個領域湊齊了“一級市場悲劇行業”的全部要素，這種時候通常要格外小心。

“一級市場悲劇行業”畫像：

1.行業Beta已經形成共識；（10月1號并購新規后，各個投資機構連夜開會，投資經理舉手發言，“我們應該干并購！”）

2.政策鼓勵，風口催化；

3.龍頭已經上市，一級市場Challenger給了一個對標二級的估值；（反映在并購市場上，上市公司龍頭是第一批上桌選菜的人）

過去兩年，符合這個畫像的鋰電、光伏企業不勝枚舉（融通高科、坤天、香河昆侖、正泰新能、聯風科技等……）

熊市虧錢，牛市破產

“熊市虧錢，牛市破產”是大A給一代代股民的深刻教訓，從2008、2015、2018年，再到10月1號，一代代散戶前赴后繼。

對于機構來說也是一樣的，“周期讓你套牢，政策刺激讓你破產”在宏觀刺激和政策風口下，導致投資動作變形，多數頭疼和寫報告項目來源。

“培風客”老師曾經說“最值得研究的是下行周期中的行業，因為那里會有比較好的價格”。任何時候，沒有好的估值，好生意和好公司都是不重要的。

政策永遠是周期性的，不要用周期性的政策指導長期的投資

相信很多投資人，國慶期間都在緊急開會，討論如何應對新政策，該往什么方向努力。就像IPO暫停期間，機構都開始“投早投小”，期望躲過這個周期。

政策永遠是周期性的，然而我們的投資確實長期的，我們不應該用周期性的變量，來指導我們長期投資體系。

就像我們不喜歡政策鼓勵的beta生意，也不喜歡CAPEX周期的設備生意，因為“太看命”了，步點沒有才準就要等待下一個輪回。

Buyout市場也是一樣，這一波進去的投資人，解套的周期可能會比他們的預計的要長很多……

建立和堅持一個長贏體系才是做好投資的第一步，不要因為任何周期性的因素改變你長期的決策體系。

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