來源：投資家

作者 |?芒格

查理芒格《1994年西科金融股東會(huì)講話》有以下幾點(diǎn)啟發(fā)：

1、“一個(gè)不能從別人經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)的人，一輩子注定一直摔跟頭”，并且我們不僅要從別人的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)，也要從自己吃過的虧中學(xué)習(xí)——每個(gè)人在成長路上都會(huì)吃很多虧。

2、伯克希爾主要是做長期投資，長期持有而不會(huì)出現(xiàn)永久性虧損；當(dāng)然，他們還會(huì)有另一種投資，就是虧損的概率高，但是成了的話，可能賺得非常多。

3、排列組合能力是商業(yè)和投資領(lǐng)域的基本技能。

一、從別人的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)，從自己吃過的虧中學(xué)

我多么想告訴你，我只要讀讀報(bào)紙，看看別人的經(jīng)驗(yàn)，就能得出正確的結(jié)論。我確實(shí)從別人的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到了很多東西。一個(gè)不能從別人經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)的人，一輩子注定一直摔跟頭。

但是，有很多道理，是我自己吃過虧才明白的。

查理·芒格，《1994年西科金融股東會(huì)講話》

從其他人的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)，和從自己的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)是兩種獲得經(jīng)驗(yàn)的辦法，其中第一種的成本最低，也是最為簡單的。而從自己的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中學(xué)習(xí)，雖然效率低、成本高，但是尤為深刻。

從別人的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)，會(huì)存在一個(gè)問題，“一千個(gè)讀者就有一千個(gè)哈姆雷特”，每個(gè)人從他人經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到的東西，都或多或少會(huì)有自己經(jīng)歷的身影。所以在學(xué)習(xí)他人經(jīng)驗(yàn)的過程中，我們要盡可能克制自己的偏見和成見。

純粹從別人的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)，而自己獲得成功的經(jīng)驗(yàn)，那是理想中的狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)中，這種理想狀態(tài)并不存在。

一方面是因?yàn)椴煌嗣鎸?duì)問題時(shí)候所處的背景不同，另一方面則是不同人的執(zhí)行力有差異。

因此，吃虧是常態(tài)，每個(gè)人通常都會(huì)有吃虧的經(jīng)歷，即便是歷史經(jīng)歷一帆風(fēng)順，也難保未來不出現(xiàn)岔子。面對(duì)吃虧，我們需要思考錯(cuò)誤。

如果說不吸取別人的經(jīng)驗(yàn)，會(huì)讓自己一直摔跟頭，那么不吸取自己的教訓(xùn)，則是將自己逼近絕路。

二、凈資產(chǎn)收益率高，股東不一定能獲得真正的收益

如果追加投資，能實(shí)現(xiàn)很高的投資收益率，投資者是愿意投入更多資本的。問題在于，很多公司，股東投入了更多資本，表面上，凈資產(chǎn)收益率數(shù)字還過得去，但實(shí)際上股東無法獲得真正的收益。

查理·芒格，《1994年西科金融股東會(huì)講話》

為什么凈資產(chǎn)收益率表面上很高，但是股東卻沒法得到實(shí)惠呢？這里問題是資本開支，如果某個(gè)行業(yè)需要持續(xù)地增加資本開支，那么股東就很難得到實(shí)在的收益。

公司積累的利潤，如果不分給股東，那么最后都會(huì)通過某種方式轉(zhuǎn)化為公司的凈資產(chǎn)，也就是資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益。

如果是拿利潤去進(jìn)行資本開支，那么這種凈資產(chǎn)的物理形態(tài)就是機(jī)器設(shè)備、廠房等等，這類資產(chǎn)缺乏變現(xiàn)能力，假設(shè)這家公司解散了，因?yàn)橘Y本開支增加的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)根本賣不了多少錢。

三、我們會(huì)做兩種類型的投資

做股票投資，可能會(huì)有一筆投資虧損概率比較大，但是賺錢的話，可能賺得也非常多，這樣的投資，我們偶爾會(huì)做。我們的大多數(shù)投資是長期持有的。我們做的這些投資，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，只要長期持有，幾乎不可能虧損。我們主要做的是長期持有的投資。

這兩種投資，我們都做。但是兩種類型的做法不完全一樣。做長期的股票投資，一個(gè)是能看懂，另一個(gè)是概率站在自己這一邊。

查理·芒格，《1994年西科金融股東會(huì)講話》

我們都知道巴菲特和芒格倡導(dǎo)的價(jià)值投資，經(jīng)常需要長期的持股，這是由于價(jià)值是通過企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營所創(chuàng)造的。當(dāng)然，他們的長期持股包括一些比較嚴(yán)格的條件。這里提到了兩點(diǎn)，一是能看懂，包括看懂生意和看懂價(jià)格，二是需要有很大的盈利概率。

但是國內(nèi)的讀物很少介紹他倆也做另外一種類型的投資（所以我們要多讀原著），也就是虧損概率高，但是一旦成功就有非常大的收益。伯克希爾也會(huì)做這種交易。價(jià)值投資并不等于長期持有，持有與否取決于基于利益的評(píng)估，長期持有只是價(jià)值投資的表現(xiàn)形態(tài)之一。

投資是一種概率和賠率的權(quán)衡游戲。值得長期持有，就長期持有，而不是為了長期持有而長期持有。

四、好大喜功的人，遇到一些逆境，很容易搞歪門邪道

一家公司走到崩潰邊緣的時(shí)候，最有可能做出惡劣的會(huì)計(jì)舞弊行為。因?yàn)樽咄稛o路，只好做假賬，使用各種造假手段虛增收入，例如，把存貨算成應(yīng)收賬款。造假動(dòng)機(jī)最強(qiáng)烈的公司，搞出來的會(huì)計(jì)舞弊行為最惡劣，這非常符合邏輯。

我個(gè)人認(rèn)為，好大喜功的那種人，遇到一些逆境，很容易搞歪門邪道。畢竟，他們本來就是一心想著不勞而獲的人。這樣的人千萬不能信任。現(xiàn)在我有時(shí)候會(huì)接到詐騙電話，想想電話那頭的騙子都是什么樣的人。

查理·芒格，《1994年西科金融股東會(huì)講話》

造假常常都有造假的動(dòng)機(jī)，典型的就是自身經(jīng)營很差，但是其管理者、控股股東“好大喜功”，或者是希望最大化自己的利益。

選擇好的生意，能夠大大降低碰到造假事件的可能，比造假后去發(fā)現(xiàn)造假行為更加有效。

首先是有造假行為，然后才有發(fā)現(xiàn)這種造假行為的方法，那么發(fā)現(xiàn)造假始終會(huì)落后于造假的手段。

五、從事商業(yè)和投資，務(wù)必要懂排列組合

從事商業(yè)和投資，卻不懂排列組合，不會(huì)用排列組合的方式思考，我有個(gè)經(jīng)常用的比喻，可以描述這種情況：獨(dú)腿人參加踢屁股比賽。

查理·芒格，《1994年西科金融股東會(huì)講話》

這是芒格面對(duì)“如果他負(fù)責(zé)教育系統(tǒng)，想要培養(yǎng)商業(yè)人才，怎么安排課程”的問題時(shí)，做出的一段回答，他認(rèn)為排列組合是最讓他有印象的課程。跟我們一樣，他也是在高二的時(shí)候?qū)W到的這一課，但跟大部分人只是應(yīng)付考試不同的是，他之后一直應(yīng)用排列組合進(jìn)行思考。

投資就是一種排列組合的游戲。排列，就是將所有的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行一個(gè)優(yōu)先級(jí)的劃分，將所有的影響收益率的因素進(jìn)行一個(gè)重要性的劃分，將所有的可能情況進(jìn)行一個(gè)概率上的劃分，等等。

然后將各類機(jī)會(huì)進(jìn)行一個(gè)最符合利益的組合。可以是不同股票之間的組合，可以是股票和債券的組合，還可以是股票、債券、現(xiàn)金的組合。

排列和組合是密不可分的，一個(gè)好的組合，不同資產(chǎn)的權(quán)重會(huì)有一定的差異，就需要排列；而排列之后，如果沒有組合思維，一把梭，誰能保準(zhǔn)你的排列就是對(duì)的呢？并且，不確定性自帶組合的要求。

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