證券時報記者 余世鵬

　　截至8月2日，首批5只公募MOM（管理人中管理人基金）全面運行即將滿三年。5只產品成立以來均錄得20%以上的虧損，最大虧損超過30%。由于業績表現不佳，MOM規模萎縮幅度最高超過60%，甚至有發起式MOM在屆滿三年之際面臨清盤。

　　證券時報記者采訪了解到，其間市場行情不佳，固然是拖累公募MOM的一大原因，但更主要的原因，在于公募MOM的“三多”（多元資產配置、多元投資策略、多元投資管理人）優勢沒有充分發揮，在風險收益特征等方面難以和普通基金拉開差距。

　　5只產品規模全面縮水

　　首批5只公募MOM最初于2020年末獲得批文，于2021年內相繼成立。由于跨公司協作（如篩選投資顧問）是主要特征，首批公募MOM在產品命名上對此多有體現。按照成立時間先后順序，首批5只公募MOM分別為建信智匯優選MOM、創金合信群力MOM、招商惠潤發起式MOM、華夏博銳發起式MOM、鵬華精選群英MOM。

　　同花順iFinD數據顯示，截至8月2日，上述5只產品成立以來均錄得20%以上的虧損。其中，招商惠潤發起式MOM和建信智匯優選MOM的虧損幅度超過30%。從近2年維度看，招商惠潤發起式MOM虧損接近25%，建信智匯優選MOM虧損接近20%，創金合信群力MOM、華夏博銳發起式MOM、鵬華精選群英MOM的虧損幅度分別為17.41%、15.40%、14.82%。

　　由于業績表現不佳，5只產品規模持續萎縮，截至目前已有產品面臨清盤。其中，建信智匯優選MOM發行規模為27億元，是5只基金里規模最大的一只，截至今年二季度末規模為12.32億元，縮水幅度超過50%。創金合信群力MOM和鵬華精選群英MOM的成立規模分別為3.38億元、3.55億元，截至今年二季度末規模分別為1.22億元、1.33億元，縮水幅度均超過60%。招商惠潤發起式MOM和華夏博銳發起式MOM成立以來規模不斷下降，在三年期屆滿后大概率面臨清盤。

　　招商惠潤發起式MOM在2021年8月6日成立時規模為7560.16萬元，截至今年二季度末規模為3579.13萬元。根據該基金7月30日公告，若截至2024年8月6日基金資產凈值低于2億元，出現觸發基金合同終止情形，該基金將根據合同約定進行基金財產清算并終止基金合同，無需召開基金份額持有人大會。

　　內在運行機制不順暢

　　在當初發行時，上述5只產品作為國內公募MOM的“試水者”受到市場贊譽。很重要的一點，是這類產品試圖通過多基金公司協作、多資產配置等方式，來分散投資決策風險和單一資產類別的系統風險。首批公募MOM表現與預期相去甚遠，原因是多方面的。

　　首先是外部市場行情因素。前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，近幾年股市出現較大震蕩，公募MOM業績表現不佳，導致規模下降。這類產品主要是通過選擇不同管理人來進行投資，較難擺脫市場大環境影響。此外，北方一位公募投研人士對證券時報記者表示，公募MOM在2021年成立時，并不是一個較佳的時間點，市場隨后開啟了較長時間的震蕩回調。

　　其次，和外部因素相比，公募MOM受內在運行機制不順暢的影響更大。上述北方公募投研人士認為，公募MOM的主要特點就是要通過多元配置、多管理人等方式來分散風險，但這幾年運行下來并沒有表現出這種特征，產品跌幅、風險收益特征等各方面和普通基金并無明顯區別。公開信息顯示，建信智匯優選MOM的投資顧問分別為廣發基金、景順長城基金，鵬華精選群英MOM的投資顧問分別是華泰柏瑞基金、惠升基金、信達澳亞基金。

　　在2021年剛面世時，華南一家公募基金的總經理對公募MOM有過一個形象比喻——如果把不同基金模塊比作電子元器件，FOF是一個相對松散的電子元器件，MOM則將元器件壓縮到一個產品里，成為集成電路。集成電路的內部管理更精細、更高效，對系統要求更高。同時，MOM管理人比FOF管理人掌握的信息更多、更及時，MOM基金經理可以將產品收益分解得更為清楚。

　　“這些機制設置的出發點是好的，但在實際運行中卻沒有發生相應效果。”一位資深的基金研究人士對證券時報記者分析，在MOM操作中，投資顧問會對股債資產比例、不同風格的資產配置進行建議，具體的擇時和擇股會交給基金經理。公募MOM的發行人要通過尋找外部投資顧問和基金經理來管理產品，難免會出現“委托代理”問題，尤其是發行人難以找來外部績優基金經理管理子基金。

　　“在現行規定下，一名基金經理最多能管理10只產品，基金經理管理外部MOM子基金會占用自身‘名額’，何況MOM子基金規模較小，這對基金經理的吸引力不大。”上述基金研究人士說。

　　創新產品需保持生命力

　　雖然業績不佳，但公募MOM的產品創新意義不可否認。很重要的一點是，這類產品在結構設計上和大類資產配置理念高度契合，通過“三多”（多元資產配置、多元投資策略、多元投資管理人）的動態結合來實現最優風險收益比，“三多”設計又對應著三種收益來源，分別是股債資產配比收益、多風格策略收益、多元投資顧問在各自領域的擇時和個股收益。

　　實際上，在整個公募基金發展歷史上，出色的創新產品并不少見，比如曾經出現的傘型基金、分級基金等。這些基金的設計理念超前，構思新穎，引領資管潮流，卻在實踐中一波三折，最終退出歷史舞臺。首批公募MOM給市場帶來的啟示，是創新產品該如何保持生命力？初期試錯后該如何修正？

　　北京一家第三方理財機構的高管對證券時報記者表示，有生命力的創新應遵循三個方向展開，即投資體驗創新、產品品類創新，以及基金經理投研能力與激勵機制創新。“公募MOM在國內發展，要適當考慮投資者接受度和管理人的激勵機制，這類產品結構復雜，適合特定的機構投資者。可以說，此前數年試點實踐帶來的反饋是清晰的，基金公司如果能在激勵機制、內外部協同機制、投資者教育等方面有所發力，未來依然具備發展前景。國外市場和國內其他資管領域，都已有過類似經歷。”該名高管說。

　　MOM模式首創于20世紀80年代美國的羅素集團，至今MOM基金公司的全球管理規模已超萬億美元。國內的首只MOM產品由平安羅素集團在2012年推出，首次募集資金112億元。截至目前，有過MOM基金模式的機構除公募基金外，還有銀行、期貨、券商、私募基金以及產業資本等。數據顯示，今年上半年由私募證券投資基金管理人作為投顧并備案的私募MOM產品13只，其中8只為集合資管產品，5只為單一資管產品。

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責任編輯：郝欣煜