2023 年下半年基金投資策略：底部待飛揚，靜候新契機

　　主要觀點： 全球主要經濟體經濟數據向好，中短期看，海外經濟、政治環境并不 樂觀，通脹、地緣沖突、美國加息等因素可能會繼續影響全球經濟復蘇， 擾動全球資本流動。在海外需求疲軟，而內需尚未補足外需缺口的情況下， 市場信心很難得到快速修復，不過引發悲觀情緒的利空因素已在市場中得 到充分反應，積極信號正在醞釀。

　　下半年基金配置上，關注以下三個方面 演繹與機會：

　　1． 美國經濟數據向好，通脹釋緩但仍處高位

　　2． 國內多項指標已位于底部區間，積極政策正推動市場預期改善

　　3． 直接受益于政策刺激、經濟恢復和戰略發展的相關板塊有望迎來更多機會

　　配置方向：

　　大類資產選擇上，隨著美聯儲加息周期進入尾聲，國內經濟企穩，市 場有望走出底部周期，下半年，權益資產有望獲益最大，權益>債券>商品。

　　權益基金 1）類型上，權益市場信心仍有待改善，震蕩難以避免，因 此適合選擇兼顧大類資產擇時和個股選擇能力的靈活配置類基金。2）主題上，從結構性機會來看，短線可關注有望迎來政策改善或政策利好的行業，如地產產業鏈、公用事業等；中期重點關注在經濟恢復中有望最先得 以修復或增長最值得期待的行業，如消費、醫藥等；長期來看，符合國家戰略發展的相關板塊的長期投資性價比依然較高，具體包括高端制造、半導體、新能源等主題。

　　固收基金：1）、品種上：短期內，正處于穩增長政策窗口期，若經濟 恢復斜率放緩，穩增長和防系統性風險政策有望加大，市場對地方政府債 務風險的擔憂可能減弱，疊加 6 月降息后債券收益率出現全面下行，為信 用債市場提供支撐，投資者在自身風險承受能力的基礎上可適度采用信用 下沉的策略，風險承受較高的投資者也可適當配置可轉債及“固收+”品 種。但長期，金融債產品在收益和風險上仍有較高性價比。2）、期限上： 短期內，債券市場走牛下，利率仍處于低位震蕩階段，上行空間有限。建 議拉長久期，配置上以中長久期債券基金為主。

　　QDII 基金：1）、權益 QDII，從配置區域看，美國經濟表現超預期， 疊加美聯儲加息周期進入尾聲，美股上行勢頭有望在下半年延續，建議保 持樂觀的配置比例。不過，近期美股的上漲更多反映了經濟軟著陸的預期， 經濟衰退預期仍存，且近期表現較好的多為與人工智能相關的科技股，局 部上漲是否能演繹到普漲仍有較大的不確定性，需警惕回調盤整。2）、商品 QDII，黃金產品更具備配置價值，短期來看，美聯儲釋放的鷹派信號， 使國際黃金價格受到壓制，但長期看，在全球衰退風險加大、美聯儲加息 漸近尾聲、區域沖突不斷的大環境下，各國央行增加黃金儲備，黃金產品更具備配置價值。原油 QDII，受全球經濟走弱、高價格基數和地緣政治沖 突影響，原油價格上漲面臨壓力，配置原油 QDII 時要保持警惕。 

　　一、2023 年上半年市場回顧：

　　今年以來（截至 2023/6/26），債券資產表現穩定，其中信用債依然保 持較高風險收益交換率；大部分高風險資產仍有正收益，其中，標普 500 表現最好，復合月收益率為 2.0%。六月份，美聯儲議息會議聲明，宣布暫 停加息，加息周期大概率見頂，海外市場風險偏好修復，海外權益資產表 現較優；黃金受美聯儲釋放偏鷹信號影響跌幅明顯。

　　6 月份，國內權益市場結構性特征明顯。分行業看，截至統計日，家 用電器、汽車、通信等板塊表現較優。

　　分主題看，光模塊、汽車、白色家電等概念主題表現明顯好于醫藥、 半導體等概念。

　　二、2023 下半年市場展望：

　　全球主要經濟體經濟數據向好，中短期看，海外經濟、政治環境并不 樂觀，通脹、地緣沖突、美國加息等因素可能會繼續影響全球經濟復蘇， 擾動全球資本流動。在海外需求疲軟，而內需尚未補足外需缺口的情況下， 市場信心很難得到快速修復，不過引發悲觀情緒的利空因素已在市場中得 到充分反應，積極信號正在醞釀。

　　下半年基金配置上，關注以下三個方面 演繹與機會：

　　1、美國經濟數據向好，通脹釋緩但仍處高位 海外經濟數據顯示，美國 6 月 Markit 制造業 PMI 初值僅為 46.3，創 下近五個月新低，制造業萎縮程度加深。不過，Markit 服務業 PMI 初值為 54.1，增長有所放緩，不過依然處于榮枯線上方。失業率小幅上行至 3.7%， 就業市場表現仍強勁。近期美國經濟分析局公布了一季度 GDP 的第三次修 正，修正后的 GDP 增長為 2%，超出市場預期，經濟依舊強勁。 通脹數據方面，美國 5 月核心 CPI 同比錄得 5.3%，通脹壓力依然較大。 此前，美聯儲主席鮑威爾也曾釋放偏鷹信號，表示此次暫停加息不應被視 作“跳過”，而是在利率接近終點時適當放慢加息步伐。同樣，點陣圖顯 示美聯儲官員將 2023 年底的聯邦基準利率預期從 5.1%上調至 5.6%。因此 年內降息概率下降。 近期美國經濟數據表現出一定韌性，但也加強了美聯儲加息的動力， 這將提高海外資金市場的融資成本，導致海外企業擴張意愿下降，降低全 球消費動力，增加全球經濟的不確定性，尤其會增加海外風險資產的波動。

　　2、國內多項指標已位于底部區間，積極政策正推動市場預期改善 年初股票市場走勢整體向上，源于疫情快速過峰后，投資者對國內經 濟復蘇的預期進一步增強。但 3 月以后，經濟雖延續復蘇態勢，卻呈現出復蘇不均、基礎不牢固的情況，并且房地產、消費、出口、就業等數據沒 有想象中的樂觀，疊加政策刺激力度偏弱，上半年 A 股整體走勢較為震蕩。

　　不過，經歷了上半年政策預期、地緣政治帶來的階段性調整后，多重 指標顯示國內市場正進入底部區間，中國經濟有望企穩回升。

　　2.1 政策利好將不斷加碼。6 月降息政策率先落地，短期內，降息可 降低實體經濟融資成本，改善企業融資需求；同時此次利率下調也釋放出 穩增長的信號，進一步強化對實體經濟的支持，提振市場信心。當前尚處 于政策的窗口期，在經濟預期趨弱，股市、匯市不斷走低，各方面信心急 需提振的背景下。6 月國常會提出“研究推動經濟持續回升向好的一批政 策措施”。預計下半年財政政策與貨幣政策將協調發力，推動經濟進一步 復蘇，

　　2.2 庫存底已現，經濟有望好轉。從庫存周期來看，PPI（工業生產者 出廠價格指數）在一定程度上影響企業庫存周期，對于庫存周期有一定的 指示性，可以作為領先指標。PPI 同比為過去十二個月環比之和，由于去 年 7 月環比基數較低，預計 PPI 大概率在三季度觸底回升。截至 5 月底， 我國產成品存貨同比為 3.2%，從歷史數據看，我國庫存周期的底部在產成 品存貨同比 0%左右，預計庫存同比將在三季度觸及 0%。

　　2.3 儲蓄存款階段性觸頂回落，居民信貸有所回升。受疫情影響，居民投資和消費意愿低迷，2020 年后我國居民儲蓄存款同比增速保持高位運 行，2023 年進一步提速，近期增速放緩。居民新增信貸方面，4 月居民中 長期貸款減少 1156 億元，為有統計以來最低值，5 月居民信貸回升，反映 了居民消費和投資意愿有所改善。

　　2.4 權益資產性價比大幅提高。從股票市場歷史周期來看，每 7-8 年 出現一次指數高點到高點的循環周期，每三年出現指數高點至低點或低點 至高點的短周期。最近三年，雖有結構型行情，但經過近一年半的調整， 指數再次回落至較低位置，而目前距離上一輪指數高點又過了 8 年左右的 時間，當前市場情緒低迷，投資，消費增速邊際放緩，市場利空因素已經 基本反應在市場波動中，市場估值水平處于低位，大盤轉勢的條件基本具備。

　　當前權益資產的長期性價比（股債收益比）處在歷史高位，已接近 2022 年 10 月水平，顯示目前 A 股已位于市場底部附近位置。從 A 股主要指數 的估值來看，當前估值水平已經整體回落至歷史較低位置，創業板指估值 甚至回落至 5 分位以下，整體估值大幅回落下，使得 A 股具有較好的安全邊際。

　　2.5 市場成交量觸底，新發基金筑底。從交易指標看，自 2020 年以后， 我國權益市場存量資金大幅增長，日交易量長期保持在萬億以上。受悲觀 情緒影響，市場成交量出現明顯下滑，已接近 2022 年 4 月和 2022 年 10 月市場底部附近水平，未來，隨著理財收益率的下降，資金尋找高收益的 需求會持續提升，權益市場成交量進一步收縮的可能性非常低。

　　從基金發行看，3 月基金發行的平均份額只有 5.17 億份，基金發行市 場較為“慘淡”，雖然近期發行平均份額市場有所回升，但截至 6 月 26 日， 今年 6 月基金發行份額僅有 306.98 億份，處于歷史低位。從歷史數據來 看，僅有 2017 年 1 月及 2018 年 7 月基金發行的平均份額低于 5 億份，此 后上證指數均有所反彈，可以看到，新發基金“遇冷”時，反而是較為適 合的布局時點。

　　3、直接受益于政策刺激、經濟恢復和戰略發展的相關板塊有望迎來更多 機會 當前市場各項指標已接近底部區間，回顧權益市場近 5 年底部反轉行 情，發現市場從底部修復時，創業板指、中證 500 等指數往往表現更好。

　　另外，從底部反轉前 3 個月的申萬一級行業收益率來看，前期跌幅越 大的行業，具有更大的彈性。

　　未來中國經濟主要驅動力來自高端制造業和現代服務業、消費共同驅 動。當前中國新舊經濟動能轉換，一些行業面臨新變化。我們認為，當下 引發悲觀預期的利空因素已在市場波動中基本反應，積極信號正在醞釀， 以下行業或將迎來機會：

　　短期積極關注有望迎來進政策利好的行業，這些行業有望在新的利好 政策支撐下迎來階段性機會，如市場期待較高的地產產業鏈、公用事業等板塊；中期重點關注在經濟恢復中有望最先得以修復或增長最值得期待的 行業，如假期出行消費旺季，消費意愿回升的消費行業和受疫情影響明顯， 醫療需求復蘇及集采因素基本得以消化的醫藥生物行業；長期來看，符合 國家戰略發展的相關板塊的長期投資性價比依然較高，如國內外需求兩旺， 在國家激勵下配套設施加快建設的新能源版塊以及在產業升級和美國對中 國半導體行業制裁的大背景下，國產化率加速提升，需求或將不斷擴張的半導體行業。

　　三、下半年大類資產配置：

　　資產配置是理性長期投資者的必備武器，多元化配置在任何時候也不 過時。對于普通投資者而言，以平衡的多元配置結構應對多變的未來不失 為上策。短期內，國際地緣關系、通脹、加息節奏、宏觀政策力度仍是影 響市場情緒的關鍵。 在確保風險水平可充分承擔的前提下，建議投資者偏向樂觀預期，以 布局中長期未來的方式，更加積極地參與市場投資布局，并通過對市場基 本面的變化的把握，尋找施展長期資產配置的時機。

　　1、權益基金：聚焦消費、新能源及數字經濟細分領域確定性機會 當前市場總體信心仍然不足，市場有望繼續演繹結構性行情，建議繼 續堅定長期投資的戰略方針。短期戰術上，可關注消費、新能源及半導體 等確定性更高的細分領域的機會。 配置建議：

　　1）、基金類型上，權益市場信心仍有待改善，震蕩或難以避免；建議 更多關注配置相對均衡，具備較強的風險管理能力的靈活配置類基金。

　　2）、主題上，從結構性機會來看，短線可關注有望迎來政策改善或政 策利好的行業，如地產產業鏈、公用事業等；中期重點關注在經濟恢復中 有望最先得以修復或增長最值得期待的行業，如消費、醫藥等；長期來看， 符合國家戰略發展的相關板塊的長期投資性價比依然較高，具體包括高端 制造、半導體、新能源等主題。

　　2、固定收益基金：穩增長政策有望陸續出臺，仍需觀察政策落地情況 今年上半年，債市在經過了短暫的調整后，利率見頂回落，開啟了下 行行情。由于經濟整體呈現弱復蘇態勢，并且政策從出臺到政策效果顯現 的傳導存在時滯，預計經濟企穩還需一些時間，對債市形成一定利好。但 國常會提出“研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施”，穩增長政策 出臺會影響利率下行的節奏，短期內債券市場以震蕩為主，但利率總體下 行趨勢不變。 配置建議：

　　1）、品種上：短期內，正處于穩增長政策窗口期，若經濟恢復斜率放緩，穩增長和防系統性風險政策有望加大，市場對地方政府債務風險的擔 憂可能減弱，疊加 6 月降息后債券收益率出現全面下行，為信用債市場提 供支撐，投資者在自身風險承受能力的基礎上可適度采用信用下沉的策略， 風險承受較高的投資者也可適當配置可轉債及“固收+”品種。但長期， 金融債產品在收益和風險上仍有較高性價比。 2）、期限上：短期內，債券市場走牛下，利率仍處于低位震蕩階段， 上行空間有限。建議拉長久期，配置上以中長久期債券基金為主。

　　3、QDII 基金：把握資產性價比的轉換節奏 長期看，海外權益、黃金、原油等資產與國內權益及債權資產的相關 性較低，多元的大類資產配置策略能有效提升組合的風險收益比。建議投 資者借助 QDII 基金，充分發揮多元配置的優勢。 配置建議：

　　1）、權益 QDII，從配置區域看，美國經濟表現超預期，美國就業市場 良好，核心通脹下行緩慢，美國經濟表現超預期，疊加美聯儲加息周期進 入尾聲，美股上行勢頭有望在下半年延續，建議保持樂觀的配置比例。不 過，近期美股的上漲更多反映了經濟軟著陸的預期，經濟衰退預期仍存， 且近期表現較好的多為與人工智能相關的科技股，局部上漲是否能演繹到 普漲仍有較大的不確定性，需警惕回調盤整。 2）、商品 QDII，黃金產品更具備配置價值，短期來看，美聯儲釋放的 鷹派信號，使國際黃金價格受到壓制，但長期看，在全球衰退風險加大、 美聯儲加息漸近尾聲、區域沖突不斷的大環境下，各國央行增加黃金儲備， 黃金產品更具備配置價值。原油 QDII，受全球經濟走弱、高價格基數和地 緣政治沖突影響，原油價格上漲面臨壓力，配置原油 QDII 時要保持警惕。 此外，商品 QDII 配置以挖掘價格錯配為主，不宜采用買入并持有的長期 策略。時機上，兼顧上漲動能及移倉成本的把握。

　　風險提示：

　　1、 全球疫情爆發超預期，國內疫情反復加劇，政策收緊，企業經營更加 困難，需求大幅回落，加速全球經濟衰退；

　　2、 通脹超預期，物價、工資螺旋上升；

　　3、 美聯儲加息超預期，全球貨幣緊縮政策超范圍、超預期延長，資產價 格繼續大幅縮水；

　　4、 俄烏沖突升級，加劇全球能源及供應鏈短缺問題，加重全球通脹；

　　5、 區域主義、保護主義加劇，地緣政治沖突緩解下，地緣經濟沖突加劇；

　　6、 人民幣匯率超預期承壓，政府負責壓力回升，“穩增長”政策施展空間 受限；

　　7、 外需超預期走弱，內需提振不及預期，企業經營更加困難，居民收入 增長放緩，中國經濟修復不達預期；

　　8、 居民財富向證券類資產轉移速度放緩；

　　9、 市場情緒失控，資產定價失常，優質資產被廉價拋售；

　　10、部分產業政策、穩經濟政策落地受限，部分產業轉型不達預期；

　　11、內資南下受阻，海外加息對港股影響加強，港股估值回升的等待期拉 長；

　　12、政策制定者改變理論方法，導致預測失效； 13、歐美銀行業發生系統性危機，引發全球金融危機。

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責任編輯：石秀珍 SF183